■ 記者觀察

　　Observation

　　□本報記者 魏靜 　　

　　上周五香港金管局再度注資31億港元，本月截至昨日金管局已經累計買進了總規模達165.5億港元的美元，但港元匯率卻始終未“買注資的賬”，自10月末港元匯率觸及7.75的強方兌換保證水平后，其后超過半個月的時間，港元匯率穩固徘徊于7.75的強方兌換保證水平附近。很顯然，持續的注資行動并未壓低港元走勢。

　　而金管局此次頻繁的大手筆注資，為何始終不見效果，筆者相信其中的主要原因還是在于避險資金的需求已達到歷史最高水平，而金管局的注資力度還不能減退避險資金的需求。一方面，在金融危機導致全球經濟衰退的背景下，國際資金急于尋求避險之地，目前各種數據已顯示出歐洲經濟衰退的程度或重于美國，于是仍充當世界貨幣職能的美元自然受到資金追捧，而香港實現聯匯制令港元一定程度上成為美元的替代資產，從而受到資金的持續追捧。另一方面，日前香港政府為維護香港金融市場的穩定而推出的100%存款保證措施，令避險資金對持有或購入港元信心更充分，因而某種程度上說，避險資金目前或更偏愛港元。

　　不過，盡管金管局的注資行動未令港元匯率居高不下，但還是對市場的資金面起到了很大作用。觀察本月以來美元及港元的拆息變動，其回落幅度均較大，但在11月的第一個交易周，一些中長期的Hibor港元拆息仍然高于Libor美元拆息，而近日一些中長期的Hibor港元拆息已經略低于Libor美元拆息了。就以往而言，Hibor和Libor實際上是同步波動的，Hibor通常較Libor低10—100個基點。這也反映出香港目前流動性已較為充足，香港的銀行間市場風險較低，而從另一個側面證實避險資金目前還沒有撤離香港的意愿。

　　而本來按照香港聯匯制的運行機制，當港元匯率觸及7.75的強方兌換保證水平時，市場通常會出現兩只手來調節，但從此次實際的運行結果來看，那只“看不見的手”顯然并未發揮作用，因而維護聯匯制的重任就落在香港金管局身上。而持續的注資并未令港元匯率回軟，這或意味著近期入市干預比往年更加積極的香港金融管理局可能還將繼續注資從而壓低港元。這一方面，是受香港聯匯制運行機制的影響，香港金管局必須要通過注資維護聯匯制；另一方面，港元走強會給倚重出口的香港經濟帶來進一步的壓力，而目前據市場普遍預測，香港三季度似乎已陷入了衰退，因而香港金管局的注資行動刻不容緩。

　　但筆者認為，港元匯率的居高不下，可能還與金管局注資的累計效果未完全釋放出來有關，目前港元需求主要是受全球市場的悲觀情緒推動，而恐慌情緒到達峰值后總會減退，從而導致此種避險需求自然減少。短期預計美元/港元還將波動于7.7500—7.7530港元的區間。

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