□中證投資 徐輝

　　本周全球資本市場繼續大幅波動，道瓊斯指數在兩個交易日內下跌超過10%，而周四單日上漲又達到6%以上。歐洲、日本、香港等市場整體走勢也比較低迷。但A股市場本周卻出現罕見的獨立走強的勢頭，滬綜指大漲14%，大有與歐美股市脫鉤的意味。

　　本周值得關注的事件包括：第一，我國啟動四萬億投資計劃，以拯救不斷下滑的國內經濟；第二，最新國債發行利率大幅下調，預示進一步的減息將可能出現；第三，三大國際投資家均承認最危險的時候已經過去，羅杰斯開始持續買進中國股票。

　　四萬億刺激方案提振市場信心

　　從全球的情況來看，中國的情況可能相對較好，這為中國股票市場率先走強奠定基礎。一方面，中國強大的外匯儲備和龐大的財政收入，為刺激經濟提供了物質基礎；而通貨膨脹的快速回落，也為國家實施積極的財政和貨幣政策提供了較大的空間。另一方面，中國證券市場，包括A股、B股和H股在內的所有市場指數，在此次金融危機中，都出現了相當顯著的回落，其調整幅度遠遠大于歐美市場。這使得中國股市回到均衡狀態的空間相對較大。

　　中國政府大舉刺激經濟，我們且不管最終的宏觀面情景如何，事實上誰也無法準確預測，但有一個基本點，我們需要清楚，這就是四萬億的投資改變的此前投資者廣泛的擔憂，中國將有望在2009年和2010年繼續保持8%左右的增長。這一預期的改變，應該會對市場信心產生較為明顯的正向推動。

　　具體從行業角度來看，四萬億投資計劃主要會使得基建、水泥、鋼鐵等行業受惠顯著，分析指四萬億投資將帶動五億噸水泥的需求。刺激經濟措施中包括要適度調控房地產市場運行，這預示地產業有望迎來中短期的平穩發展，大幅下跌的地產股有望在這個過程中出現反彈機會。加大投資規模還將對銀行股有利。因為新措施將降低中國經濟逆轉以及銀行資產質量下跌的風險。在這個過程在，擁有大客戶基礎、對基建項目有高比例融資的銀行將主要受惠。經濟預期逆轉有望帶來資本市場運行超出原有的悲觀預期，這會導致保險股和券商股受到正面提振。

　　全球金融市場均面臨估值回歸

　　筆者不認同中國股票市場脫鉤世界的觀點。也就是說，中國不會脫鉤全球金融市場，但目前全球金融市場都面臨估值的回歸。

　　宏觀面的預期出現逆轉，自然會對市場產生短期的沖擊。但是，股市真正的長期動力還是來自于估值吸引力。從目前的情況來看，歐美和香港地區股票市盈率已經降至10倍，市凈率回落到1.3倍左右；中國A股市盈率回落到13倍左右，市凈率回落到1.9倍左右；中國深圳B股市盈率回落到6倍左右，市凈率回落到0.7倍左右。同一時期，摩根AC全球指數與摩根新興市場指數的動態市盈率分別為10.4倍和8.1倍。

　　在正常的交易年份里，成熟市場的市凈率一般在2倍左右，市盈率一般在15倍左右；而新興市場市盈率一般在20倍至25倍左右，市凈率在3倍左右。所以，目前幾乎全球資本市場都存在顯著低估。

　　國際投資大師集體看多

　　事實上，一些大師級的投資高手已經趨向于認同，全球股市基本見底、或正在見底的觀點。10月中旬，巴菲特率先向全球投資者發出做多檄文“買入美股”；此后，彼得·林奇的觀點也顯示，現在是最好的買入期。

　　本周，我們又看到了兩位超級大師看多全球股市或中國股市的觀點：索羅斯認為，全球金融危機已經見頂，而羅杰斯則從10月份就開始買入中國股票，當然，其是買入中國的B股、H股或者N股。

　　投資大鱷索羅斯日前在接受愛沙尼亞媒體采訪時表示，全球信用危機“顯然已經到頂”，且金融體系已在自我療傷中。

　　國際傳奇投資家羅杰斯昨日在韓國首都首爾出席會議時表示，金融危機將持續到2010年，全球市場的動蕩仍將持續。他認為“我們或許已經正在‘探底’，但我不知道現在是否就是底部�！�

　　目前是長期投資者介入的好機會

　　目前市場的低迷給長期投資者很好的介入機會，但如何抓住這樣的機會，目前市面上的觀點很多。筆者認為：

　　首先，戰略方面，應當高度重視此次股票市場大幅下行的機會。資產配置方面，可以盡量多地配置股票和偏股類的債券，比如，可以考慮在半年內，將股票配置的比例提高到八成左右。

　　其次，戰術方面，必須看到，實體經濟的恢復還要很長的一個過程，而這一期間，與出口相關的一些行業和公司，其盈利水平還會出現進一步的下滑。所以，市場的走高將是一個長期的過程，投資者完全可以做到在市場回落的時候吸納股票。

　　其次，選擇品種方面：究竟是選擇安全的、好的公司，還是選擇周期性較強的公司？前者的優勢是，其看起來長期盈利狀況很好，而且不用太操心。資本增值的前景看好。比如，食品類的茅臺、張裕，農業類的北大荒，等等；后者是，近期熊市使得該類股票下跌幅度相當大，比如跌幅超過80%的品種很多。這里面包括外向型企業，金融、地產類上市公司等等。筆者的看法是，寧缺勿濫，抓住好機會，買入值得長期持有的股票。

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