時至今日，遭受過金融風暴的投資者，談及經濟和股市，每每搖頭者居多。的確，各項經濟數據無法讓人提振，股指更不用說，投資者度過了難熬的一年。但作為理性的投資者，應該如何客觀判斷當下的經濟走勢和股市前景？在一片悲觀中，究竟有沒有隱藏的亮點和機會？日前，本報《財經對話》特約請了天弘基金的三位嘉賓：投資總監呂宜振、投資部副總經理許利明、固定收益總監袁方，就目前該如何看待經濟和股市與投資者進行交流。

　　全球一體化

　　主持人：美國次貸風波由小漸大，最終席卷全球，并影響到實體經濟。中國的經濟和股市也處于“內外交困”中，多數人預期不甚樂觀。回顧這個過程，我們究竟該做何種思考問題，未來可以預見哪些明顯的趨勢？

　　呂宜振：國內外不同經濟學家對這個問題的觀點差異很大，我們則一直試圖整理出這次危機從金融逐漸向實體經濟沖擊的主要脈絡。2000年網絡泡沫破滅之后，全球經濟步入良性的發展循環，這個循環很大的基礎是來自于像中國、印度這樣的發展中的經濟體的迅速崛起，帶動了區域經濟的發展，從而進一步影響到全球經濟格局。以美聯儲為代表的政策制定者采取寬松的貨幣政策保持經濟發展勢頭，促進其國內消費增長，而發達經濟體的消費的持續上升，就為中國等發展中國家的經濟帶來有力的外需拉動，出口在中國宏觀經濟中的地位逐漸上升。接著，中國制造業的大發展，導致石油等國際大宗商品價格的提升，這種價格上升又給一些像俄羅斯、巴西這樣的經濟體帶來了非常好的發展機會，全球經濟似乎步入良性循環。但這個循環背后有很多危機，比如美國過度的信用消費與衍生金融品發展與房地產價格飛速上漲產生互動，而任何資產不可能一直上漲而不回調，發生調整回落時導致整個虛擬經濟鏈條發生問題，美國房貸市場出現問題，最終擴散到整個金融系統，然后轉移到實體經濟。于是，與前期全球良性循環相反的循環產生了，中國的出口受到了很大壓制，大宗商品回落造成全球經濟的動蕩。顯然，全球經濟一體化背景下，各個經濟體以及經濟的各個環節之間，相互依存度越來越高。

　　全球經濟一體中國更具潛質

　　主持人：在這樣的國內和全球的經濟形勢下，A股從6000多點跌到1000多點成為事實，并且還有不少人認為前景仍然悲觀，現在一大批便宜的股票無人問津，就是因為不少投資者判斷基本面還要向下走。究竟如何看待現在的估值，該以何種心態面對目前的市場？

　　許利明：A股一年來跌幅巨大，超出大部分市場人士的預期，主要有兩個因素在起作用。第一個因素在去年中國宏觀經濟出現過熱苗頭的時候，政府采取果斷的宏觀調控政策，力度較大，改變了市場參與者對市場未來發展態勢的預期。第二個因素是國際金融危機導致的對全世界經濟未來前景的擔憂。從目前的時間點看，再往后半年到一年，中國宏觀經濟包括世界宏觀經濟迅速轉好的可能性還不是很明顯。

　　但股市的下跌還是有一個相對的底線，這個底線我們可以與成熟市場以及我們歷史的經驗來進行比較。按照2008年預期業績來看，整個市場主流股票的PE（市盈率）值已經降至13到14倍的水平，我剛剛對比了一些國家歷史上的平均PE水平，中國現在的PE水平已低于歐美市場的平均值。同時，PB也降到2左右的水平，還要比發達國家的PB（市凈率）水平略高一點，但略高一點具備一定的合理性，因為中國經濟的增長速度遠遠高于發達國家，中國資產所能給投資人帶來的收益率高于發達國家。從這個角度講，我們認為中國股市現在已經進入了合理區間。另外，從長期來看，我們仍然認為中國經濟穩定發展的態勢不會改變，所以我們理應比美國、日本這樣的成熟市場更具備投資價值。

　　股市告別低迷需要時間

　　主持人：談到市盈率，有人會說，別看現在市盈率很低，但明后年經濟走下坡路后，影響上市公司盈利水平，市盈率便會升高，甚至一些盈利的企業會陷入虧損，所以股市一直受到壓抑。

　　呂宜振：股市下跌的原因的確是對未來預期的下降。2007年底不少人預期美國次貸危機對中國的沖擊不會很大，結果不是這樣；今年年初，上市公司業績預期增長是35%，現在看恐怕接近個位數了。那么我們為什么覺得目前的市盈率水平相對合理，有幾點理由。一是市場預期正在逐漸穩定，三季報之前的市場預期下降非常大，但三季報之后的預期有所調整，并趨于穩定。二是從宏觀看，明年保持7%到8%的增長速度是沒問題的，由此帶來的企業盈利水平就會相對穩定。三是現在市場在1000多點，大的調整已經完成，所謂系統性風險的過程基本結束了，股市趨于穩定的概率較大。說句實話，盡管市場下跌很多，但純粹從我們投資的視角看，覺得比較“舒服”，因為在市場逐漸穩定的基礎上，我們就可以按照自己的投資方式和思維邏輯，相對從容地選取自己的投資標準。現在我們已經具備了從容選取成長型或者價值型股票的目標。四是根據歷史分析，虛擬經濟對宏觀經濟的反映會提前半年左右，如果我們長期的宏觀經濟保持8%左右的增長速度，問題就不大了。我覺得，不管是悲觀還是樂觀，一定要客觀。要看到風險，其次要看到機會。專業投資者在任何市場狀態下都有自己該做的事情。

　　許利明：一個市場具備了投資價值，和這個市場明天就會漲是兩回事。因為市場會受到很多其他因素如參與者心理因素以及偶然性突發事件的影響。一個趨勢要想改變，都是要經過一段時間的醞釀，市場參與者對未來市場發展態勢的預期逐漸的改變，從一個人、兩個人的改變，逐漸增加，最終改變多數人的預期，但這需要時間。

　　袁方：從債券投資的角度，我們也非常關注基本面的變化。由于大宗商品的價格回落，經濟整體活動會有所下降，從而有利于通脹的下降。國家為刺激經濟，采取更寬松的貨幣政策如調低利率，因此，從基本面角度，還是有利于債券市場的走勢。但是前期債券市場大幅上漲，收益率下降比較快，有一定的超前性，但相對半年或者一年的角度來講，現在債券市場還處于比較好的狀態，相對來說并未過于透支未來的收益率。

　　投資要把握節奏關注成長

　　主持人：對中小投資者來說，一年來資產嚴重縮水，目前利率下降，其他投資渠道要么門檻高，要么不熟悉，究竟如何理財才比較現實？

　　呂宜振：我認為首先必須明確投資的預期：是作為長期的財富管理方式還是賺筆錢就走？現在的資產配置過程中，可以嘗試做一些偏股型的基金配置。大家都有經驗，不論股票操作還是買賣基金，如果一開始節奏是錯的，后面就很難轉變，所以很多人在高點一路套到現在。而現在買基金比6000點時風險小很多。因此，正確的節奏點也許已經來臨，這對今后的財富管理會起到比較好的效果。

　　許利明：目前相對而言，股票市場仍是合適的選擇。已經造成的損失可以通過長期投資來逐漸彌補。而長期投資一定要遵循計劃。很多人在6000點買基金，當時想如果跌到3000再買，但真的跌到3000的時候就怕了。這是很多人投資股市不成功的重要原因，越低的時候膽子越小。當然，根據自己承受風險的能力來配置資產非常必要，確定低風險和高風險資產的配置比例。通常，年輕人的風險承受能力高于老年人，低收入者的風險承受能力高于高收入者。年輕投資者更傾向于買股票型基金，對中老年投資者建議投資偏債型基金。

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