□鐘 林

　　經過了七年多的角力、博弈和折騰之后，中國股市終于要進入全流通時代了。全流通時代是中國股市短暫18年歷史中的一個重要轉折與全新階段，它的漸行漸近究竟會給中國股市，尤其是二級市場帶來什么？最近這10多個月以來，除了對與全流通直接相關的“大小非”充滿極度的恐懼之外，我們的市場似乎還沒有十分在意除了極度恐懼之外其他方面的重要變化，至少對它還沒有一個清晰的輪廓認識。在此，對全流通下市場新格局的展望就顯得必要了。

　　就市場整體而言，流通股平均會以3倍于股改之前的數量在市場上流通。因為流通股票數量供求關系嚴重失衡的緣故，市場整體的平均價格將會出現明顯及嚴重的下移，這種下移現象在全流通初期時尤甚。

　　市場中原有的由金融資本一手制造出來的估值體系會近乎完全失靈、廢止與推倒重來，而新的市場估值體系則有待慢慢地建立與重塑，并有望形成一種估值國際化的趨勢與遠景。

　　在決定股票價格的諸多影響因素中，公司的基本面因素將變得日漸重要起來，并會發揮較之于股改之前更大的作用與影響。市場主要股份的上漲動力會由過往的“資金推動型”變為“價值推動型”，即由全流通之下的價值重估和價值再發現而出現重新定價。不同股票的價格之間，將會出現嚴重分化，類似于港股市場中的“蚊股”和“仙股”現象則肯定會屢見不鮮。

　　全流通之后，市場會很快地告訴流通股的投資者，“蚊股”和“仙股”是這樣煉成的：首先是該股的“大小非”股東先后撕下最后的偽裝，徹底用腳來看衰該股，然后才是非“大小非”的流通股東后知后覺式的覺醒和醒悟，并對“大小非”的看衰行動做出“羊群式”跟隨。當然，這種主動式的看衰和被動式的羊群跟隨，長期而言肯定是堅定的、沒有商量余地和無可置疑的。此種價值回歸現象在稍具有不同價值的其他個股上面，是不太容易找到同類的。

　　投資者的結構將會發生根本性改變，市場會由全流通之前中小投資者與基金、券商等機構之間的博弈，演變為從基金券商等機構到中小投資者這些證券市場存量資本一起，與大小非所代表的產業資本之間的博弈。機構投資者將進一步占據市場的主導地位和份額，市場有效性會迅速地提高，從弱有效市場過渡到半強勢有效市場。市場中主要股份的定價權，尤其是權重成份股的定價權，或會發生轉移及旁落。長期以來形成的習慣于投機意識的大量金融資本，將會從市場定價權的主力位置上退居二線，甚至三線。

　　作為二級市場中一位新的后來者和重要參與者，產業資本將會以全新的面孔出現，并迅速崛起。產業資本群體性的進入，將必然引發市場估值方法和對公司價值判斷的改變。企業的價值發現，將不再由券商或投行“吃獨食”而獨享“話語權”，而會改由產業資本單獨決定、或由產業資本伙同金融資本聯袂決定。在市場估值、企業價值發現和公司重大的并購案中，產業資本將會擔當重要的、有時甚至是極為重要的“一哥”角色。

　　市場中的并購案例，包括場外協議并購和場內強行收購，將會變得稀松平常。也不排除有時候會異彩紛呈以及白熱化的激烈緊張。上市公司的殼資源，將會因其內在價值在全流通時代的價值重估，出現與在股權分置階段時天壤之別的巨變。換言之，有些殼會升值并有可能炙手可熱，而相當的一批爛殼，將會由“垃圾股”快速蛻變為“垃圾殼”，且一文都不值。

　　至于說到某些人和部分媒體所關心的比如市值管理、股權激勵等問題，事實上，這些都應該是屬于公司治理與公司管理的范疇，而與二級市場并沒有太直接的關聯關系。

　　如果以上揣測不虛，則不難想象，全流通時代對于股權分置階段的10多年而言，將會是一個巨大的變化。這種變化不但是全面而深刻的，有些甚至是顛覆性的。(作者系私募基金經理)

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。