陳敏

　　投資者報(記者)近來，這個市場明顯冷清起來，特別是一向以豪氣著稱的外資基金不再一擲千金，而是持幣觀望。經過一段喧囂和熱鬧，PE行業到了該靜心思量前塵后世的時候了。

　　三重風險

　　中國PE資金的來源多樣化，民營企業、上市公司、政府及富裕個人資金不斷進入該領域。

　　一些本土PE越來越呈現出3種現象：一是各種資金“趕場”，導致PE泡沫化；二是非專業人士碰巧做成了兩個案子，賺了些錢，就認為誰都能玩PE，使得整個行業 “去專業化”；三是以二級市場的心態做PE，不屑于做成長性的價值投資和扎扎實實地搞盡職調查，而去賺快錢，做Pre-IPO，于是資本大量向企業發展的后端堆積，出現了“向后聚集”現象。

　　目前，中國式PE投資有三重風險：一是道德風險。二是反周期運作風險。去年二級市場高估，那些本身沒有品牌的基金以炒高價格晉身PE行業，但今天他們的日子很不好過。三是期限的風險。國外基金的存續時間較長，一般為10~12年；那些存立期僅有5年的本土PE根本扛不起。

　　我認為中國PE行業洗牌的時刻一定會到來，而且為時不遠了。

　　還能走明星化的路子嗎

　　國外的PE是個小團體，很低調、很隱秘，不像國內現在這么熱乎。中國PE為什么走公眾化、明星化的路子？我考慮，外資基金需要占據信息優勢，借助公眾傳媒亮亮相，以更好地建立尋找項目的渠道；人民幣基金則是迫于募集資金的需要，擴大宣傳，建立公共形象。

　　國外的信息溝通、信用構建、品牌評價等市場功能都很完善、很有效率。對GP(基金管理人)來說，錢在哪里大家都是知道的，不外乎家族、大學、信托、 養老、保險等。另一方面，國外的基金也不需要去賣力站臺，LP(投資人)也大概知道他們的情況。

　　PE的本質是什么？如果把PE算作資本市場的一部分的話，它正好是實體經濟和虛擬經濟的橋梁。PE的功能，是借助于虛擬經濟的杠桿，達成優勢資本的集合，完成優勢產業、優勢企業的集結，從而實現要素資源的優化配置。PE本質上具有金融工具的屬性。所以，過去從事PE投資的來自企業界高管的較多，而現在做PE的人越來越多的是來自于投資銀行界的資深業者。

　　絕不能受制于二級市場

　　做PE的人必須習慣于成長性、價值型投資的理念和操作手法。事實上，價值投資是客觀的，企業的行業潛力、市場走勢、供求關系、核心技術、管理機制、財務水平等因素，都可以量化出來。

　　從實務的角度上，投資一個項目，一般會要求在3~3.5年回收資本，也就是說給定3~3.5倍的初始市盈率。如果企業要求更高的市盈率，一定要給我估值溢價的理由，告訴我企業的供應鏈、核心技術、核心團隊、核心客戶、品牌、渠道、市場份額、財務指標等情況。

　　一般而言，我們的定價過程分為三個階段：一是基于企業成長性的估值，加進對企業未來現金流的判斷，以及資本回報分析等，這是相對客觀公允、能夠把握得住的；二是上市掛牌后釋放出的流動性溢價估算，雖然它跟二級市場供求情況及波段周期有關系，但每個市場的波動有其固有的秉性，基本上有跡可循；三是上市后的交易差價，因退出時機不同，有一定的主觀性。

　　做PE的人不能不受二級市場的影響，但不能受制于二級市場。

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