7月份以來，國際經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生了出乎絕大多數(shù)投資者意料的變化。首先是全球金融市場的形勢急轉(zhuǎn)直下，近期更是演變成為罕見的金融風(fēng)暴。雷曼兄弟的突然破產(chǎn)一下子推倒了國際金融市場的多米諾骨牌，美國大型金融和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)相繼倒下。緊接著這場金融風(fēng)暴就刮到了歐洲，多家大型金融機(jī)構(gòu)變得岌岌可危。為了應(yīng)對(duì)危機(jī)，美國政府率先推出了8500億美元的救市方案，幾經(jīng)波折后得到了國會(huì)的最終許可，各國政府也紛紛仿效出手救市，然而全球金融市場并未就此 好轉(zhuǎn)，反在國內(nèi)長假期間上演了一幕幕驚心動(dòng)魄的跳水行情。10月8 日六國央行更是歷史性地聯(lián)合救市共同降息50個(gè)基點(diǎn)，以期通過協(xié)同效應(yīng)更加有效地抵御金融危機(jī)。然而這一切措施的出臺(tái)對(duì)市場未起作用，在各國聯(lián)合降息后，銀行間借貸成本繼續(xù)攀升。我國在如此惡劣的大環(huán)境下發(fā)展，受到影響在所難免。這對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的影響究竟有多大呢？

　　中國經(jīng)濟(jì)增速恐放緩

　　隨著美元近期出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈的同時(shí)，美元一下子變得動(dòng)力十足，表現(xiàn)得十分強(qiáng)勢。但是，美元走強(qiáng)并不意味著美國經(jīng)濟(jì)走好，而是因?yàn)闅W洲、日本經(jīng)濟(jì)開始走弱，在僅靠出口拉動(dòng)、而消費(fèi)難有起色的情況下，美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)元?dú)馍行钑r(shí)日。受美元走強(qiáng)和全球經(jīng)濟(jì)放緩影響，國際原油價(jià)格大幅回落。目前不論是美元匯率走勢，還是國際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境都不利于投機(jī)資金繼續(xù)做多原油，甚至?xí)�反而選擇做空。但原油價(jià)格回落和美元走強(qiáng)對(duì)中國而言并非壞事，反而會(huì)在降低國內(nèi)通脹壓力的同時(shí)減緩人民幣升值的速度。盡管如此，中國經(jīng)濟(jì)增速已開始放緩。

　　8 月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明中國經(jīng)濟(jì)依然走在下行通道中。10月20日國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了前三季度GDP增長了9.9%，比上年同期回落2.3個(gè)百分點(diǎn)，說明中國經(jīng)濟(jì)增速的回落。宏觀調(diào)控政策的變化在減緩經(jīng)濟(jì)下行速度的同時(shí)，也會(huì)延長經(jīng)濟(jì)調(diào)整的時(shí)間。要素價(jià)格改革會(huì)對(duì)內(nèi)需產(chǎn)生負(fù)面影響，這一點(diǎn)可能會(huì)為政府所顧忌。但是這又是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的必由之路，因而要素價(jià)格改革的進(jìn)程既會(huì)表明政府的政策取向、也在很大程度上決定了經(jīng)濟(jì)調(diào)整的周期長短。從長遠(yuǎn)來看，中國經(jīng)濟(jì)必須轉(zhuǎn)變目前依靠制造(世界工廠)和城市化推動(dòng)出口、投資(房地產(chǎn))、消費(fèi)(住房)增長的發(fā)展模式。未來的希望在于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和新農(nóng)村建設(shè)所帶來的新的出口、投資、消費(fèi)推動(dòng)力。

　　防御與尋底之旅

　　中國經(jīng)濟(jì)雖已處于下行之中，但尚未下行到底部，什么時(shí)候見底還存在一定的不確定性。在這種情況下，如果市場對(duì)經(jīng)濟(jì)的反映是有效的，并能提前反映的話，市場是否見底或即將見底可能還需要進(jìn)一步觀察，但是市場的尋底之旅應(yīng)該已經(jīng)開始。

　　考慮到底部的確定還需要時(shí)間，因而現(xiàn)階段應(yīng)該采取積極防御的投資策略，倉位的選擇仍不能激進(jìn)。考慮到四季市場出現(xiàn)的反彈機(jī)會(huì)，在積極防御的同時(shí)，也需要靈活調(diào)整倉位，適度參與反彈的投資機(jī)會(huì)。

　　從估值的角度來看，目前市場整體的動(dòng)態(tài)市盈率已到15倍左右，而且主要行業(yè)之間的差距并不顯著，因而在行業(yè)選擇上，估值不應(yīng)作為配置的主要依據(jù)。

　　從自上而下的角度來看，受益大宗商品價(jià)格回落、出口占比較小、投資拉動(dòng)明顯的行業(yè)應(yīng)是配置的一個(gè)方向，而新能源、技術(shù)創(chuàng)新、高附加值、節(jié)能降耗等經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下必須大力發(fā)展的行業(yè)需要長期關(guān)注。此外，增長比較穩(wěn)定和明確的內(nèi)需消費(fèi)類行業(yè)也是防御性配置的首選。

　　具體而言，行業(yè)配置的重點(diǎn)是醫(yī)藥生物、商業(yè)貿(mào)易 、食品飲料、電力設(shè)備、信息服務(wù)、電子元器件、信息設(shè)備等。石化、電力等受價(jià)格管制行業(yè)需要關(guān)注 CPI回落后，要素價(jià)格改革的推進(jìn)帶來的投資機(jī)會(huì)，而工程機(jī)械、建筑建材等受投資拉動(dòng)較為明顯的行業(yè)也要注意政策的變化，導(dǎo)致其行業(yè)景氣度發(fā)生向好的轉(zhuǎn)變。

　　天治基金供稿 插排：

　　考慮到底部的確定還需要時(shí)間，因而現(xiàn)階段應(yīng)該采取積極防御的投資策略，倉位的選擇仍不能激進(jìn)。考慮到四季市場出現(xiàn)的反彈機(jī)會(huì)，在積極防御的同時(shí)，也需要靈活調(diào)整倉位，適度參與反彈的投資機(jī)會(huì)。

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