救股市首先應該救信心

　　李志林（忠言）

　　今年以來，2990點、2566點、1802點三次救市均告失利，在全球股市普遍暴漲時，唯A股市場跟跌不跟漲，屢創新低。筆者認為，關鍵在于沒有找到切實拯救股市的路徑。

　　路徑一：將港股、H股作為突破口，圍魏救趙（A股）。“9·19”救市失利的一個重要原因是匯金公司、中石化集團等強力救市的標的股工行、中行、建行、中石油、中石化的 H股暴跌到2.8港元、1.70港元、2.90港元、4.30港元、3.80港元，與A股價差大幅拉開，使護盤機構力不從心。溫總理表示中央政府鼎力支持香港金融穩定后，短短數日，這五大H股便暴漲至3.65港元、2.31港元、3.79港元、5.91港元、5.15港元，使恒指大漲34%，H股指數大漲41%，遂使五大權重A股重新走強，大盤沒有再破1664點。救港股和H股能間接穩定A股市場，托底作用十分明顯。

　　路徑二：近期中國股市之所以表現極差，是因為沒有直接向資本市場注資，缺乏直接救市的實在性舉措，使市場失去信心，不知底在哪里，遂出現輪番殺跌、輪番套牢、非理性下跌的惡性循環。

　　當653只股票跌破998點水平、200只股票破凈、新股全面破發、動態平均市盈率僅12倍、完全具備投資價值而又失去自我調節能力的時候，政府有必要不失時機地建立平準基金入市干預。這樣做的好處是：其一、政府用真金白銀向市場強力宣示底部并堅決捍衛底部，從而有效恢復投資者的信心；其二、可帶來入市資金的乘數效應，若平準基金5000億，至少可吸引1.5萬億新增資金，這對于目前僅3萬多億流通市值的A股將會產生巨大的做多效應；其三、有利于保全國有股和流通股股東的市值，恢復市場融資動能；其四、一旦平準基金被套牢，就證明大小非確實是影響市場健康穩定的頑疾，政府各部門就會千方百計地去規范和解決。

　　路徑三：盡快推出規范大小非新政。不能否認，10：3的對價比例過分偏袒大小非的利益；沒有采用大小非縮股或轉為優先股的更合理模式；大小非“鎖一、爬二、放三”的期限太短，高估了市場承受力；對新老劃斷后的巨量新大小非的流通權過于放縱；過分擴張，兩年就將股市市值擴大15倍，占GDP的150%。以至于目前大小非僅減持215億股，股市就暴跌72.8%，加劇了市場對剩余1.2萬億股大小非明后年解禁減持后的恐懼。

　　根據“實踐是檢驗真理的唯一標準”的原則，有關部門應當機立斷制定大小非減持新政：或將其永遠納入大宗交易市場交易并引入做市商制度；或將相當比例的大小非轉為優先股；或將相當比例的國有大非轉為優先股后劃給社保基金；或像三一重工大股東那樣承諾推遲三年、限價減持；尤其是將新小非的鎖定期由1年改回3年，大非延長至5年等等。如果遲疑不決、貽誤時機，讓大小非問題層層放大，股指將越跌越低，不僅會葬送股改成果，而且將對中國經濟、金融和股市造成嚴重后果。

　　（本文作者為華東師范大學企業與經濟發展研究所所長、博士）

　　救股市首先應該救信心

　　王利敏

　　本周全球股市再度井噴，給A股市場提供了一次收復失地的機會，然而，雖有央行兩個月內第三次降息等重大利好助推，本周滬深股市還是分別下跌了6.02%和5.12%。是什么讓有著經濟增速全球最快背景的A股市場繼續下跌？筆者認為，關鍵是投資者的信心出了大問題。

　　與實體經濟不同，作為虛擬經濟的股市，很大程度上是靠投資者的信心來支撐的。即使最看空的人也不得不承認，近段時間A股市場依然下跌不止，顯然不是泡沫、估值的問題，連先前持續看空的一些“空頭司令”也發出了現在可以買股票，兩三年后肯定賺大錢的聲音。既然如此，為什么大盤稍有波動，立馬有那么多的人爭先恐后地“割肉”呢？本周一大盤破位1800點時，滬深兩市竟有半數個股直奔跌停而去。究其原因，是持股者對已經成為“自由落體”股市究竟會跌到多少點心里實在沒有底。

　　記得去年大盤向6124點進發之時，市場信心達到了高潮，即使去年年末大盤已明顯回落，眾機構對今年的預測最高看到10000點，最低也僅僅看到4500點。而今年以來，隨著大盤的持續回落，投資者從破5000點后看4000點、再看3000點、2000點、1800點，目前已經下看1500點了，到了1500點，也許還會看1200點。從這個意義上說，在連基金等超級主力都陷入“羊群效應”的市場上，政策面出手也許是無奈的選擇。

　　今年以來A股市場的兩次政策救市，短時間內都曾出現井噴行情，起到了提振投資者信心的作用，但最終由于政策底被擊穿，反而形成從希望到失望的負面效果。

　　以今年的兩次救市為例，“4·24”救市雖然只有降低印花稅單一利多，但大盤畢竟在3300點上方橫盤了30個交易日，如果再加一把火，2990點很可能成為相當一段時間的底部。 “9·19”救市時大盤雖然處于低位，具有三大利多的組合拳優勢，救市的難度反而更大。因為有了“4·24”的經歷，當投資者看到匯金公司增持三大行僅僅各買了200萬股后就不見了下文，預感1800點可能撐不住的擔心很快占了上風。市場信心的缺失，自然使1800點大關不攻自破。

　　現在有觀點認為，經濟好了，股市自然會好。其實不然。大盤從2245點持續下跌的時候，經濟處于低通脹高增長的極佳狀態，結果股市還是熊了整整四年。所以，穩定股市不能沒有直接針對股市的利好，近日證監會前主席提出設立平準基金救市的建議，無疑是一劑拯救股市的良方。投資者之所以對“9·19”救市充滿期待，就是寄望于匯金公司能承擔類似平準基金那樣的角色。在目前供求關系嚴重失衡、投資者信心低落的情況下，也許只有平準基金入市才能重新恢復投資者的信心。（本文作者為知名市場分析師）

　　是“L”形還是“V”形

　　陸水旗（阿琪）

　　就在幾個月前，即使是最悲觀的專業人士或投資者也只認為上證指數最多只會跌到2500點，跌破2000點之后，所有的市場參與者心里都沒了底，這一方面反映出之前一系列維穩政策未能奏效，另一方面說明A股市場的估值體系已完全失效。

　　市場估值體系失效的原因在于，一、在全球經濟一體化之后，A股市場已不再能“偏安一偶”，外部危機帶來的巨大沖擊使得市場估值體系階段性失效；二、隨著全球經濟滑坡與需求的降低，幾乎所有的大宗商品價格全面回落，行業景氣度的回落加上經濟與產業結構調整的要求，必然會引發所有行業景氣度的重構，進而需要對原先的估值體系進行全面修正；三、在大小非解禁的壓力下，A股市場因供需失衡出現估值折價的現象成為既成事實，全流通趨勢下的市場價值重構才剛剛開始，而適合全流通市場的新估值體系尚未建立。

　　在舊的估值體系被推倒、新的估值體系尚未建立的時候，目前市場處于釋放舊估值體系所蘊含的風險的階段，新估值體系的建立是一個緩慢的過程，沒有新估值體系，市場難以形成規模性的新盈利模式，表明后一階段的市場機會大多是交易性或是結構性的。

　　目前市場對三季度迅速回落的各項經濟數據和公司業績十分悲觀，其實，這原本就在市場預料中，只是外部因素放大了市場的恐慌情緒。除了經濟增長率確實在下滑之外，還存在去年同比基數高、奧運期間周期性停產、上半年過度緊縮、原材料成本仍高居等因素，進入四季度后，除了出現需求降低的負面因素之外，其他負面因素均已消除。因此，盡管經濟景氣度滑落的趨勢仍在，但四季度經濟與公司業績非但不會進一步惡化，很可能還會好于三季度，隨著通脹迅速回落，后兩個月市場有望獲得企穩反彈的機會。

　　從技術上看，下周、下月是一個重要的時間之窗，A股市場已有較明顯的反彈要求，世上跌得再深、再久的股市也是要反彈的，行情運行到目前，繼續預期或判斷還會跌多少已沒有太大的意義。然而，對A股市場來說，即使反彈，仍然面臨著大小非的現實問題——即使基本面尚可，但如果大小非的壓力得不到緩解，大盤即使出現反彈也可能是“L”形的；反之，即使基本面不太好，如果大小非的壓力得到化解，在缺乏其他投資渠道的情況下，A股市場也會出現“V”形反彈的機會。（本文作者為證券通專業資訊網首席分析師）

　　兩點之間有時“曲線”最短

　　文興

　　金融危機正在向實體經濟侵蝕，從美國及歐洲近日公布的各項經濟指標看，消費者的消費意愿在下降，工業產出在下降。實體經濟增長放緩已經引起人們的注意，導致投資者對未來產生焦慮，導致股市連續下挫。股市幾乎天天在下跌，難得一次反彈又引來更深的下跌。

　　作為普通投資者對此該怎么辦呢？對目前股市我們無能為力，在沒有直線可走時，能不能走走曲線？筆者想起一個故事，想與投資者聊聊。

　　《荷馬史詩》分為《伊利亞特》和《奧德賽》兩部分，它是西方文學中最偉大的作品。十九世紀德國有個叫謝里曼的人，小時候深深迷戀《荷馬史詩》并暗下決心，一旦他有了足夠的錢，就投身于考古研究。進行考古發掘和研究是需要很多錢的，而謝里曼的家境卻十分貧寒，在現實與理想之間沒有直線可走，他決定走曲線。從12歲起，謝里曼就自己掙錢謀生，先后做過學徒、售貨員、見習水手、銀行信差，后來在俄羅斯開了一家私人的商務辦事處。但他從未忘記自己的理想，利用業余時間，他自修了古希臘語，通過穿梭于各國之間的商務活動，他還學會了多門歐洲語言，這些都為日后實現理想打下了基礎。多年后，謝里曼終于積攢了一大筆錢，他開始把全部時間和錢財都花在追求兒時的理想上。

　　謝里曼堅信，通過發掘，一定能找到《伊利亞特》和《奧德賽》中所描述的城市和古戰場。1870年，他開始在特洛伊挖掘，不出幾年，他就發掘了九座城市并最終發現了兩座愛琴海古城。這樣，歇業商人謝里曼就成了發現愛琴海文明的第一人，其發現在世界文明史中具有重要的意義。此時人們才明白謝里曼為什么要花那么多時間賺錢，因為考古研究需要投入大量的資金，也需要衣食無憂的心態。世間并沒有真正意義上的障礙，有的只是不同的心態、不同的途徑。

　　現在股市不好，經濟也存在憂患，有的人抗風險能力強些，有的人抗風險能力差一點，這沒有關系，看看美國1929年大蕭條時市場動蕩多厲害，生活多艱苦，不也過來了嗎？

　　筆者很欣賞“人應該像水一樣前進，如果前面是座山，就繞過去；如果前面是張網，就滲過去；如果前面是道閘門，就停下來等待時機。”說得多好，如果前面是道閘門，就停下來等待時機。

　　看著大跌的股市和不斷損失的市值，有的人會拼命與市場搏斗，做做差價；有的人則會繞道而行，做商品期貨。即便沒有其他路徑，也會冷靜地思考對策，從中找到縫隙或等待穿越的機會。

　　平面上，兩點之間直線最短，而在現實生活中，更多的時候是兩點之間卻是“曲線”最短。眼前的一切都會過去。

　　（本文作者為著名市場分析師）

　　客觀看待上市公司參與期貨交易問題

　　桂浩明

　　近一段時間，國際商品期貨市場震蕩劇烈，多數品種價格暴跌，原油價格在短短三個月內就跌去了55%以上。特別是進入10月份以后，出現各商品期貨價格攜手“跳水”的格局，這種局面恐怕是沒人能預料到的。

　　期貨價格大幅波動，對于參與交易的投資者來說就意味著在瞬間出現很大的盈虧變化。近期也有一些上市公司爆出在期貨市場上出現了一定的虧損，中國國航的三季報顯示，它持有的油料衍生工具損失超過9億元。也有人對江西銅業控股的金瑞期貨所持有的大量銅多倉表示擔憂，懷疑江西銅業因此出現巨額虧損，此類輿論導致江西銅業股價重挫。近期出現了不少質疑上市公司參與期貨交易的評論，對此基本是持否定態度的。

　　坦率而言，中國人對于期貨交易似乎一向沒有好感，央企曾幾度參與海外期貨交易，大都留下了不成功的記錄，著名的“國儲銅”、“中航油”事件莫不如此，現在中國國航等投資期貨失敗更是強化了人們這方面的印象。但一概反對上市公司參與期貨交易未必是理性的，人們應對期貨交易有客觀的認識。現在境內上市公司參與期貨交易基本上都是以套期保值為目的，以此來鎖定風險與收益。在套期保值操作過程中，可能會出現期貨或者現貨方面的虧損，但一般來說，只要是正常操作，這方面的虧損比不進行套期保值要小。江西銅業從事銅期貨交易時間很長，也有一定的規模，作為一家銅材生產企業，同時又是一家重要的原銅進口商，不參與期貨交易、不進行套期保值是不可想象的。根據自己的生產需要在期貨市場上做多，或者根據自己的產品銷售情況在期貨市場上做空，都是很正常的操作手法，只要期貨合約與相應的現貨合同配套，這種交易就無可厚非。前幾年銅價大幅上漲，江西銅業出于套保的目的在市場上做空，在期貨上是虧損的，但因為在現貨上賣了一個較高的價格，所以總體來說盈利仍然比不進行這種交易要多。今年銅價大幅下跌，對江西銅業來說面臨新的問題，從目前披露的情況看，它基本上是根據套保的原則在進行操作，即便因此出現了某些賬面虧損，也是可以理解的或者說是難以避免的。至于中國國航，過去在航油套保中一直是盈利的，今年下半年油價逆轉，出現大幅虧損，這當然是令人遺憾的，但人們不能因此得出結論說中國國航參與航油期貨操作是錯誤的，畢竟油料的大幅下跌超出人們的預期，而且相對于航油上漲所增加的成本，期貨方面的損失實際上并不那么大。雖然對于中國國航來說應該從中總結經驗教訓，但這不應推導出中國國航參與期貨交易是錯誤的結論。

　　由于期貨價格波動大，一些參與交易的上市公司受到損失是客觀事實，如果對這種狀況感到不安與不滿，不難理解。但反過來說，這也是投資者需承擔的風險。當然，上市公司參與期貨交易要慎重，要高度重視風險控制。但對這一行為本身，人們不能情緒化地盲目否定。（本文作者為申銀萬國研究所首席分析師）

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