□華泰證券 吳璟

　　

　　近期攀鋼鋼釩重組方案通過證監會的審核，而為本次重組提供現金選擇權的鞍鋼集團又補充承諾，在履行“原承諾函”承諾的基礎上，向有選擇權股東追加提供一次現金選擇權申報行權的權力。此次提出的第二次行權機會，包括原先承諾的現金選擇權，有哪些投資者可以分享，這些權利對于未來股價和相關權證走勢的影響，以及給投資者帶來的投資機會和風險值得細細解讀。

　　鞍鋼集團在2008年5月8日的公告中明確了擁有現金選擇權的是攀鋼鋼釩、攀渝鈦業及長城股份除攀鋼集團及其關聯方以及向攀鋼鋼釩承諾不行使現金選擇權的股東以外的其他所有股東，在10月24日的承諾函提出首次申報行權期未申報行權的有選擇權股東可以選擇自現金選擇權方案首次申報行權期截止日起兩年后的特定期間第二次申報行權。簡單來講，對一般投資者，只要是實施重組的股權登記日登記在冊的攀鋼鋼釩、攀渝鈦業和長城股份流通股股東，就擁有了現金選擇權，就可以選擇在重組實施時行權，或者選擇在2年后行權，兩次選其一。

　　在實際操作中，如果現金選擇權擁有者在首次行權期選擇行權，就自然沒有機會第二次行權；如果在首次行權期沒有行權，而在第二次行權期未持有相應股票，也無法行權；如果投資者是在重組實施后買入持有攀鋼鋼釩股票，在現金選擇權的第二次行權期同樣沒有行權的權利。

　　持有鋼釩GFC1的投資者也沒有現金選擇權，但是鋼釩GFC1的距離行權期為11月28日至12月11日，不足一個月時間，如果重組在鋼釩GFC1行權期之后實施，現金選擇權實施股權登記日時鋼釩GFC1持有者可以行權獲得股票，也就可以獲得現金選擇權；如果現金選擇權實施股權登記日是在鋼釩GFC1行權之前，持有鋼釩GFC1的投資者即使行權獲得股票也不能擁有現金選擇權的任何一次行權機會，這就不難理解攀鋼鋼釩、攀渝鈦業及長城股份當前股價均接近現金選擇權價格，而鋼釩GFC1仍有20%左右的負溢價。

　　當前攀鋼鋼釩市盈率等估值已經遠高于行業平均值，而攀鋼鋼釩重組方案基本成定局，由于鞍鋼集團的現金選擇權的兩次行權期的存在，攀鋼鋼釩股票未來兩年的市場走勢將會受選擇權價格的主導，預計在兩次行權期期前的一段時間內，攀鋼鋼釩（包括攀渝鈦業及長城股份）將維持在各自行權價小幅波動，而在兩次行權期的2年時間內，可能會出現較大程度的震蕩，特別是重組在鋼釩GFC1行權期前實施，權證持有者行權獲得正股拋售很可能會打壓股價；而對于鋼釩GFC1，其走勢就取決于權證行權期與重組實施先后順序，如果行權期在前，鋼釩權證價格將會較大幅度攀升，如果重組實施在前，鋼釩權證價格還有繼續下跌的可能，而從攀鋼集團和鞍鋼集團的利益考慮，也不希望重組拖到權證的行權期后實施。攀鋼鋼釩和鋼釩GFC1的最終走勢還會受到市場整體走勢、重組的進度以及現金選擇權具體實施方案的影響，短期趨勢仍很難判斷，提醒投資者需注意風險。

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