⊙東方證券融資融券部 凌學真

　　在金融風暴席卷全球之際，證監會宣布將于近期啟動融資融券業務的試點工作。這充分體現了融資融券在進一步發展與完善我國金融市場基礎制度建設中的重要性。

　　最近由于國際金融風暴的愈演愈烈，人們開始對金融創新、包括融資融券提出一些疑問。例如，美國投資銀行貝爾斯登和雷曼兄弟由于使用超高杠桿，在流動性急速消失的情況下瀕臨倒閉。當我們看到這些百年老店的如此遭遇時，難免會問：我們是否還應該在我們的市場中引進新的杠桿機制呢？又如，當我們聽到美國和英國等國家都先后采取了禁止賣空金融股的救市措施時，我們也不免會問：我們為什么還要引進新的賣空機制？

　　通過冷靜的分析，我們不難發現，美國的這場金融風暴是由多方面因素造成的。美國證交會對投資銀行的監管，在近十幾年中非常松懈， 甚至可以說是放任自流。場外衍生產品和結構產品泛濫， 而且多層次結構化，透明度極低。由于幾年前資金和信貸過剩， 華爾街投資銀行自己使用的杠桿也越來越高，甚至高達三十多倍。

　　相比之下，我國的現狀其實是處于另一個極端。我國的監管體制非常嚴格，創新業務一般都要通過相當慎重的試點階段才全面推出。我們幾乎沒有衍生產品或結構產品，僅有的一些，也基本上是場內交易。國內證券公司目前的杠桿非常低，遠遠低于國外同行。

　　綜上所述，我國的市場狀況和監管環境都和美國很不一樣。 我們的市場還處于發展初期，產品也比較單調。而美國市場則已非常成熟，產品更是應有盡有， 甚至泛濫成災。對于美國這場次貸危機和金融風暴， 我們應當認真分析他們的經驗教訓。但我們不能因為美國出了大問題，就盲目地放棄我國的金融創新。我們仍需要根據自己的國情，繼續推動金融創新，把握住其力度、速度和節奏， 使我國的金融市場循序漸進地向成熟發展。

　　最近出臺的“世界經濟論壇2008至2009年度全球競爭力排名”就很令人深思。我國的整體競爭力已名列前30位， 而金融市場完善程度才排名109位，兩者的發展步伐明顯不相匹配，金融創新勢在必行。

　　融資融券業務無疑會給投資者和證券公司帶來一些新的風險，如投資者所面臨的證券投資虧損放大風險以及證券公司所面臨的投資者信用風險。 但是我國監管機構已設計出一整套適合我國具體情況的業務模式和管理辦法，在很大程度上限制了這些風險。

　　在業務模式方面，我國與美國做法不同。美國的融資融券業務采用分散授信模式，由大量的、分散的證券公司對投資者融資融券。證券公司資金不足時，可向商業銀行等金融機構拆借；證券不足時，可向其他投資者借入。而我國的融資融券業務將采用單軌制集中授信模式，由單一證券金融公司對證券公司提供資金和證券的轉融通服務，再由證券公司對投資者融資融券。在試點工作的第一階段內，資金和證券的來源將僅局限于證券公司自有的部分。

　　在具體管理辦法方面，我國也有不少獨到之處。根據證券交易所融資融券交易試點實施細則規定，投資者融資融券時，保證金比例不得低于50%。 投資者的維持擔保比例不得低于130%。而投資者只能融資買入和融券賣出由證券交易所認可的相應的標的證券。另外，單只標的證券的融資余額達到該證券上市可流通市值的25%時，證券交易所可以在次一交易日暫停其融資買入，并向市場公布。單只標的證券的融券余量達到該證券上市可流通量的25%時，證券交易所可以在次一交易日暫停其融券賣出，并向市場公布。

　　當然，任何創新業務或產品難免都會遇到一些預想不到的挑戰。但我們相信，挑戰和機遇總是共存的，融資融券作為一項重要的基礎交易制度，通過在試點階段的不斷改進和完善，最終一定能夠成功，在我國未來證券市場的健康發展過程中，發揮其應有的作用。

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