⊙申銀萬國證券研究所市場

　　研究總監 桂浩明

　　

　　隨著融資融券業務的行將推出和近期市場的大跌，有人建議盡快推出股指期貨交易，認為這是一項重要的救市手段。但我們認為，如果把推出股指期貨當作是救市手段，則不但偏離了搞股指期貨的本意，也使之承擔了它承擔不了的職能。而如果以這種極具功利色彩的目的作為開展股指期貨交易的理由，那么其結果只能是導致風險放大，最后事與愿違。

　　為什么這樣說呢？第一，股指期貨本身只是一個風險控制的工具，為投資者鎖定收益、平衡風險提供金融手段。無論是從其規則設計還是交易效果來看，都是中性的，無所謂有利于多方還是空方。股指期貨的推出不可能改變行情的運行方向，也難以對大盤走勢產生長期的引導作用。從這個角度上說，認為在現在股市低迷情況下推出股指期貨可以刺激行情，恐怕是不切實際的幻想。

　　其次，有人可能會這樣認為，現在市場不好主要是投資者信心不足，愿意入市的資金少，但是大家對股市的長期走勢還是樂觀的，因此，推出股指期貨有利于投資者以小搏大。通過開遠期多倉的辦法既為自己鎖定收益，同時也為當前的行情營造向上氛圍。這當然是一個不錯的設想，但是如果說投資者對股市長期走勢看好，那么這個“長期”有多長呢？在這個被看好情形還沒有出現之前，市場是否會進一步下跌呢？而如果這種下跌出現，期貨市場上的多頭們又應該如何應對？因為搞不好是要“爆倉”的�？陀^而言，在現貨市場上多數投資者還不認為存在大的做多機會時，就去開遠期期貨多倉合約，至少是很輕率的舉動，風險并不小。因此，那種認為股指期貨一推出就有人會來做多，股市也就獲得了支撐的觀點是很難站住腳的。

　　第三，在本次世界性的股市下跌中呈現出一個明顯特點，就是股指震蕩極大。本來人們習慣地認為海外成熟市場的運行是比較平穩的，不會大起大落，有人還將其解釋為這正是因為有了股指期貨的緣故。但是現在看來根本就不是那么一回事。在海外市場近期的波動中，股指期貨更多的是起到了推波助瀾的作用，而非熨平過大的振幅。結合近期境內商品期貨市場動輒“三板跌�！钡母窬�，不由得令人膽顫，就現在的風險控制手段以及管理能力而言，在目前的市場波動中恐怕難以確保風險被有效隔離、市場能夠平穩運行。搞了很長時間的商品期貨尚且如此，那么新推出的股指期貨又會怎么樣呢？雖然股指期貨已經準備了幾年，仿真交易也在很大范圍內進行過，但是在控制風險方面，恐怕現在依然缺乏相應的條件與有效的手段。有分析認為，現在推出股指期貨可能的結局無非是或者會成為第二個權證市場，脫離大盤暴漲暴跌，或者是尾隨現貨市場被動運行。當然這種分析未必是準確的，甚至也不夠客觀。

　　我們并不反對搞股指期貨，但是這應該是作為市場建設的一部分，有步驟地來做，準備好了就搞，為市場增添一個有助于控制風險的衍生產品。不能，也不應該將其作為救市工具來看待，寄予不切實際的過高希望。

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