□交通銀行金融期貨部

　　2008年10月5日，融資融券試點工作宣布正式啟動，中國股市終于迎來了期盼已久的雙向交易機制。

　　長期以來，由于缺乏做空機制，A股市場單邊市格局明顯，過度投機現象嚴重。融資融券的推行，在制度上為A股市場向長期良性發(fā)展增加了基礎。

　　不過，從目前已頒布的交易制度和規(guī)則來看，融資融券要對市場快速發(fā)揮實質性影響，還受制于以下幾方面限制：

　　其一，券商自有資金規(guī)模的限制。根據數家大型券商的樂觀估計，融資市場未來能提供給投資者的資金總量集中在400億到800億元之間，只相當于目前A股流通市值的1%-2%。除非未來相關配套制度的進一步完善，比如說允許券商進行轉融通等業(yè)務，否則單單依靠券商的凈資本，難以托起大規(guī)模的融資市場。

　　其二，資金總量的限制導致融資對象偏向于個人投資者，為券商的評估工作增加了難度。券商融資規(guī)模有限，機構投資者需求量相對較大，所以預計二者合作還需要時間，所以自然人或以自然人名義的投資者會成為券商首選的融資主體。為自然人提供融資融券，對他們的信用評估和償還能力分析、追償措施等，即刻就成為擺在券商面前的現實問題。

　　其三，券商自有股票數量有限，也進一步限制了基金、保險等機構的套保需求。出于自營規(guī)模有限和風險分散的需要，券商不能大量持有一只或幾只股票，故對于大型投資機構來說，券商能融出券的數量或許難以達到有效套保的目標。即便能夠實現部分套保，但要對投資組合中的股票池進行有效的風險分散，機構的對沖成本和交易成本都將會相應抬高。

　　其四，T＋1交易制度加大了風險控制難度。融資融券有杠桿交易特征，一旦方向做反，需要及時止損時，T+1的交易制度會成為制約，造成損失進一步擴大。對券商而言，如果抵押組合中的某只股票因停牌、重組、破產等原因，出現連續(xù)漲跌停，如何化解抵押品風險，也對券商的風控能力提出了挑戰(zhàn)。

　　當前金融危機肆虐，衍生品的作用備受質疑。融資融券此時推出，不僅是一次積極的嘗試，更說明了我國對維護股市穩(wěn)定、推進金融業(yè)改革與發(fā)展的決心和方向。但由于以上提到的諸多限制性因素，融資融券當前發(fā)揮的作用更傾向于信號燈的作用。

　　相比之下，股指期貨對證券市場的維穩(wěn)平衡能力要更大。從交易機制來看，股指期貨采用T+0交易制度，更加靈活；從避險功能看，股指期貨有利于大型機構投資者通過套期保值規(guī)避現貨市場風險；從市場操縱看，由于標的物的基準不同，股指期貨防市場操縱的能力更強。所以我們期待在融資融券之后，會有更多的金融工具來加快制度化建設，完善資本市場發(fā)展。

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