新浪提示：本文屬于研究報(bào)告欄目，僅為分析人士對(duì)一只股票的個(gè)人觀點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報(bào)道，新浪不保證其真實(shí)性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請(qǐng)投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。

　　□海通證券 劉彥奇

　　凌鋼股份(600231)第三季度完成營(yíng)業(yè)收入24.6億元，環(huán)比下降12.5%。毛利率由二季度的8.67%下降到1.20%，下滑程度超過行業(yè)平均水平。在所得稅率環(huán)比下降36個(gè)百分點(diǎn)的情況下，凈利潤(rùn)環(huán)比下降81%，低于預(yù)期。前三個(gè)季度每股收益分別為0.14元、0.27元、0.05元，合計(jì)每股收益為0.46元。

　　鋼價(jià)暴跌是公司盈利大幅下滑的主要原因。由于下游需求明顯放緩，鋼材價(jià)格在6月中旬達(dá)到高點(diǎn)以后開始下跌，到目前鋼價(jià)已經(jīng)暴跌了40%，但仍未有穩(wěn)住跡象。鋼價(jià)暴跌加劇了觀望情緒，銷售變得困難，使得企業(yè)庫(kù)存大幅增長(zhǎng)，這些庫(kù)存的高成本使得企業(yè)盈利受到較大影響。

　　焦炭?jī)r(jià)格暴跌并沒有使得公司明顯收益。在鋼價(jià)暴跌后，主要原料礦石也緊隨其后開始下跌，但是主要燃料——焦煤和動(dòng)力煤卻一直相對(duì)堅(jiān)挺。但由于大部分小型鋼企(包括凌鋼股份)一般都從市場(chǎng)購(gòu)買焦炭，因此，在鋼材需求下滑嚴(yán)重，小企業(yè)減產(chǎn)的大環(huán)境下，焦炭?jī)r(jià)格也緊隨鋼價(jià)暴跌，這對(duì)小鋼企有利。但從公司盈利看，焦炭?jī)r(jià)格下跌并沒有使公司明顯獲益。

　　股價(jià)已經(jīng)跌破擬增發(fā)的價(jià)格。5月26日股東大會(huì)通過定向和向特定對(duì)象增發(fā)收購(gòu)集團(tuán)20.2億元保國(guó)鐵礦方案，9月23日獲得證監(jiān)會(huì)審批通過。方案是按照9.45元的價(jià)格向集團(tuán)增發(fā)不低于1.15億-1.50億股購(gòu)買保國(guó)鐵礦60%的股權(quán)，向特定對(duì)象按照8.51元價(jià)格發(fā)行1億股左右購(gòu)買保國(guó)鐵礦剩余40%股權(quán)。10月24日公司股票收盤價(jià)為4.10元。由于目前股價(jià)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于增發(fā)價(jià)格，因此我們認(rèn)為增發(fā)會(huì)遇到困難。但我們認(rèn)為向集團(tuán)定向增發(fā)認(rèn)購(gòu)60%的股權(quán)應(yīng)該能夠成行。如果集團(tuán)足額認(rèn)購(gòu)1.50億股，資金足夠保國(guó)鐵礦70%收購(gòu)款。且公司三季報(bào)負(fù)債率只有40.61%，因此公司有騰挪空間來收購(gòu)剩余的40%也即8.07億元的股權(quán)。

　　保國(guó)鐵礦盈利受到較大影響。預(yù)期2009-2010年保國(guó)鐵礦鐵精粉產(chǎn)量為110萬噸、120萬噸。目前遼寧北票礦石價(jià)格在600多元/噸，考慮保國(guó)鐵精粉品位較高，保守按照未來不含稅平均價(jià)格600元/噸計(jì)算，參照同行以及公司歷史開采成本和稅費(fèi)以及期間費(fèi)用，預(yù)期2009年-2010年保國(guó)鐵礦鐵精粉業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)分別為1.65億元、1.80億元。

　　在需求下滑鋼價(jià)暴跌情況下，很多企業(yè)減產(chǎn)，不少小鋼企甚至停產(chǎn)，公司也有一定幅度減產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司未來三年收益分別為0.33元、0.18元、0.27元。假如2009年公司完成第一次增發(fā)且通過融資全部收購(gòu)保國(guó)，則2009-2010年合計(jì)每股收益為0.39元和0.50元。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。