姜 楠

　　 在融資融券業務測試即將正式啟動之即，一場別開生面的“融資融券與股指期貨——危機背景下的中國金融創新”研討會在和訊召開。與會專家認為，金融創新是把雙刃劍，應注意風險控制和措施配套，單純的融資融券的推出對市場走勢不具定向性意義。而且，在當前國際環境及國內形勢下研究中國金融創新正合時宜，融資融券的推出將引領投資理念進入一個新階段。

　　 會上，嘉賓對于融資融券推出后對市場的影響進行了深入探討并產生明顯的分歧。以觀點區分，四位嘉賓基本可以劃分兩派：短期利多派與并無影響派。

　　 來自中誠期貨副總經理王偉與中信建投證券研究所金融衍生品高級分析師王士明組成了短期利多派，他們認為，融資融券正式推出后融資比例將遠大于融券比例，短期內利多效應大于利空效應，可促使股指上揚。

　　 來自北京首創期貨副總經理程功與宏源證券研發部金融衍生品高級分析師劉佑成則認為，融資融券業務本身僅為一種中性操作工具，在大盤呈現不同態勢時可能會是一把雙刃劍，不會改變市場的基本面。

　　 融資融券推出還將引領投資理念進入一個新階段。程功認為，融資融券、股指期貨推出之后，可能會引領投資市場進入絕對的專業化時代。他認為，股指期貨創新比較復雜，多種復雜疊加，需要金融數據的疊算，會引導投資理念會發生很大的變化。從而使未來很多個人的投資者會更加傾向于委托理財或者把錢投入到基金，由專家進行理財，而并非非專業投資者大量涌入市場當中進行操作。如同當前備受市場推崇的基金一樣，最初也是沒有人看好，如今市場中最主流的投資者就是基金。

　　 　　而作為普通投資者，最關心的自然是融資融券出臺后，如何利用這一新工具從股市套利。

　　 從機構角度出發，劉佑成認為，監管層應推出更多的衍生品以讓券商對沖該產品帶來的風險。他說，單一推出融資融券業務，一來風險很大，二來推廣甚難。由于缺少其他的對沖機制，在投資者與機構對市場預期做出同樣的判斷時，例如一致認定短期未來上漲或下跌時，作為機構就失去了借錢給投資者抄底或者借券給投資者賣空的意愿，對于投資者來說亦然；另外，缺少對沖機制，一旦出現極端行情，例如某只股票連續幾日封于漲停板或跌停板時，投資者無法止損，機構也無法平倉，這樣就會出現爆倉的情況，令投資者與券商雙輸。

　　 劉佑成尖銳地提出，“有些行業只能進入賣空行列”。中國市場十幾年以來一直都是單邊市場，沒有做空機制，市場上漲大家都很開心，下跌大家都倒霉，沒有辦法規避市場風險，市場的波動太大了。中國市場改變這種狀態，需要引入做空機制。而即將引入的融資融券業務，得到了中國證券市場金融創新推動者和建設者的認可和接受，是非常好的開端。賣空機制迫切需要針對市場的賣空，針對系統性風險的賣空，而不僅僅是針對個股的賣空。融資融券是針對一只股票的賣空，細則出來以后，會在一千多只股進行遴選，有些行業只能進入賣空行列，不能進入融資行列。有的股票既不能進入賣空行列，也不能進入融資行列。

　　 與會專家的共識是，融資融券、股指期貨的推出將可以起到平抑市場波動的作用，但另一方面來說，一切金融衍生工具也會放大金融風險。尤其是把某項單一措施的推出與股市的走勢直接掛鉤，是缺乏意義的。

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