±20%震蕩本輪熊市兩三年內結束就是進步

　　理財周報特約 金巖石 國金證券首席分析師

　　兩個多月前的8月2日，在為理財周報讀者俱樂部金卡會員作的一場演講中，我認為A股當時不會有行情,建議大家“放假”至10月份時再來觀察10月份的四大指標，以判斷A股的走勢。

　　 　是哪四大指標呢？一是銀行板塊的第三季度報告，看銀行股靚麗的半年報業績能否在第三季度得到延續；二是美國道瓊斯指數是否在11300點這一牛熊分界線之下。美股進入熊市的標準是連續6個月跌幅達20%,若道瓊斯指數10月底在11300點之下,就宣告占全球總市值35%-40%的美股進入熊市,那樣意味著全球股市進入熊市,中國很難獨善其身；三是國際油價是否在100-110美元的區間，若是的話中國就獲得了放開價格管制的天賜良機；四是CPI指數,也就是通脹。若到時通脹壓力較小,價格管制才有可能放開。

　　 　經過兩個多月的“休閑”后，全球經濟從危機升格為“海嘯”，現在來看10月份的四項指標，兩項指標在預期之中，兩項指標則出乎意料。

　　 　出乎意料的兩項指標，一是道瓊斯指數不僅跌破了11300點牛熊分界線，而且跌出了大熊市，連續半個月像蹦極一樣跳躍，最低跌至7882點，把道瓊斯指數的累積跌幅抬高到44%；二是石油價格跌破每桶75美元。回望幾個月前每桶147美元的高價，恍若隔世。

　　建議繼續休閑投資

　　 　通貨膨脹的威脅漸行漸遠，全球性的衰退若隱若現。相比之下，中國經濟的超穩定性又顯示了其特有的抗震能力。過去四個多月，中國股市累積最大跌幅超過了70%，滬綜指最低探至1802點，深成指最低觸及6109點，如果沒有政府及時的救市行動，跌勢幾乎難以遏制。靜態分析滬深股市的估值水平，可以看出其相對的估值優勢，但在全球股市普遍走熊的背景之下，指數還有可能再創新低，至少不會在短期內掉頭向上。

　　 　所以，我還是建議大家繼續休閑，波段操作。我預計滬指將以2000點為中軸，在正負15%-20%的區間震蕩，短則半年，長則一年。為什么還是如此悲觀呢？因為中國宏觀經濟的下滑已經成為定局，政府雖然及時扭轉了宏觀調控的基調，從一穩一緊變為一保一控，調控的重點轉移到保增長的目標之上，但是能否實現經濟增長的軟著陸，還有待觀察。

　　 　需獨辟蹊徑拉動內需

　　 　中國經濟增長的放緩首先來自于出口萎縮。過去一年，出口對中國經濟增長的貢獻度從40%下降到34%，依然是三駕馬車的主導力量，隨著美國和歐洲相繼進入經濟衰退，預計出口萎縮還會加劇，對經濟增長的減速效應會從目前估算的1％-2%上升到2%以上；其次，股市房市的低迷開始影響消費者的信心，特別是房市交易的量減價跌，會通過對上下游關聯企業的影響逐級放大，這對經濟增長的減速效應可能還會超過出口萎縮。所以，要實現保增長的目標，必須獨辟蹊徑拉動內需，以新增消費需求填補經濟增長減速的缺口。

　　 　首先，政府開支的強勁增長是最簡單、見效最快的措施，連續多年的財政收入高增長使我們有能力通過擴張性的財政支出刺激經濟。

　　 　其次，減稅降息和下調存款準備金比率，也都是刺激經濟的措施，通常有一到兩年的滯后期，預計年內還會有一次降息或“雙降”，以防止明年的經濟增長出現過大的減速。

　　 　再次，十七屆三中全會提出的農村改革是最大的拉動內需的因素。土地的有序流轉會創造出一種新的流動性，或將改變中國的城市化模式，加速農村就地轉型為城鎮，大幅度提高農村人口的消費能力。

　　 　從時間序列看，上述三項分為短期、中期和長期相繼生效的措施，會在未來一兩年內逐步抵消出口萎縮及房市低迷帶來的經濟增長負效應。但由于這是國民經濟發展模式和居民消費結構的重大變革，本身必然帶有極大的不確定性。

　　　A股一兩年內或企穩回升

　　 　在全球經濟和國內經濟都有極大不確定性的條件下，很難預期股市會迅速形成趨勢性上升。中國股市要從熊市轉變為牛市，至少要滿足兩個條件。第一，上市公司的經營性利潤從下降轉為上升，這個條件可以參考2005年10月大牛市啟動的情況；第二，入市資金開始從凈流出轉變為凈流入，而且是長期資金主導的凈流入。這就要求政府的政策從基本面和資金面雙向推動股市，基本面的推動主要看政策性虧損是否大幅度下降，資金面的推動主要看政府主導的長期資金入市。因為，中國股市在現階段還是一個政策市、情緒市和成長市，市場信心一旦喪失，需較長的時間才能恢復。

　　 　過去的一年，股市飛流直下，機會已經出現，風險相對可控。外部環境的急劇惡化啟動了全球性的救市行動，這也間接改變了中國政府對股市的冷漠態度。首先，刺激經濟和穩定股市的措施都會在未來一年內逐步推出，受益于內需拉動的行業將率先企穩回升。其次，隨著石油和大宗商品價格的回落，原材料價格上升的壓力也會弱化，受益于原材料價格下降的行業也會企穩回升。第三，金融股整體下跌已經逐步接近合理估值，進一步下跌的空間在20%以內。目前百年一遇的金融海嘯促使了前所未有的政府干預的啟動，這種空前的政府干預行動會帶來什么結果呢？有人說，市場經濟的力量會從此弱化，因為政府的有形之手替代了市場的無形之手；有人說，美國的金融霸權會從此動搖，甚至可能形成某種區域經濟的防火墻，或者構建新的布雷頓森林體系。

　　 　在各種不確定性同時存在的環境之中，有一點是確定的，那就是中國的相對經濟實力大幅度上升了，中國經濟在全球性衰退中依然保持著高成長，這個基本的事實決定了本輪熊市可能相對縮短，未來一兩年內會出現企穩回升。考慮到中國股市“牛短熊長”的周期性特征，本輪熊市如果能夠在兩三年內結束，應當說是一個非常大的進步了。

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