本報記者 葉勇

　　去年這個時候，二級市場的空前繁榮帶動一級市場PE投資熱火朝天，誰也不曾料想到股指今年會如此慘跌。如今，去年一大批蜂擁著把熱乎乎的資金砸向PRE-IPO項目的PE終于嘗到了自釀的苦酒。與高盛和上海聯創在西部礦業身上聯合創造的一年百倍回報的“神話”重歸平淡相比，大批去年以22元價格入股金風科技、限售股解禁之前接近被套的PE則倍感苦澀，而更慘的是那些押寶在至今未能上市企業身上的基金……

　　“世界第一回報”大縮水

　　一年以前，人們無不艷羨高盛和上海聯創創業投資有限公司入股西部礦業獲得的賬面上兩百倍的回報，并驚嘆高盛之高超財技，贈予其“世界第一回報”的美譽。

　　公開資料顯示，2006年，高盛通過收購東風實業持有的3205萬股股權（之后配股送股后增加到19230萬股），從而趕在上市的前夜躋身西部礦業的股東。一年以后，這筆9600萬元的投資，在西部礦業上市之后，市值最高達140多億。

　　西部礦業《招股說明書》披露，2006年7月20日公司股東之一的東風實業公司與Goldman Sachs Strategic Investment（Delaware）L.L.C（為高盛集團全資子公司）簽訂了《股權轉讓協議》，前者同意將其持有的西部礦業10％股份共計3205萬股轉讓給Delawar，價格為每股3元。而東風公司正是在西部礦業2004年第一輪私募中以每股3元進入的。

　　而當同期其他股東每股轉讓價格高達10元以上的情況下，高盛卻以明顯低價撈到了“大便宜”。

　　另外，在2004年那輪私募中進入的上海聯創及其關聯公司Newmargin Minining .，Ltd，于西部礦業上市前合計持有其10%左右的股份，因此，也與高盛一樣，當年在賬面上獲得了令人艷羨的巨額回報。

　　然而，未曾料到的是，至2008年7月15日兩家PE限售股解禁時，西礦股價已由上市時最高的68.50元一路下跌至14.25元，縮水近八成，高盛和上海聯創創下的賬面上兩百倍的回報“神話”也隨之打了二折。假如高盛和上海聯創一直持股至今，他們的回報還得再打對折。

　　追捧金風科技僅能保本

　　如果說投資西部礦業的PE此刻還能通過拋售獲得一個較好回報的話，那么，最后一輪進入金風科技的大量PE在解禁日來臨之前，只能眼睜睜地看著自己由大幅盈利落到僅能保本。

　　金風科技招股說明書顯示，在2007年3月28日公司總股本通過轉增和送股由1億變更為4.5億之后，大批PE以每股22元的高價通過股份受讓的方式進入其中。

　　根據資料，2007年4月28日前后，深圳貫匯通投資管理有限公司以22元/股受讓481.5萬股金風科技，江蘇瑞華投資發展有限公司以同樣的價格分別受讓90.405萬股和283.095萬股，惠州市美亞投資公司、深圳市里昂投資管理公司及上海中阜投資管理公司則分別受讓360萬股、157.5萬股和92.97萬股，北京利百勤投資顧問公司也先后受讓266.2763萬股和138.78萬股。

　　金風科技去年12月26日在股指處于高位時上市，一路受到追捧，股價最高達到160元。2008年2月27日實施10送9轉增1股派1元分紅方案后，股價隨大市一路下跌，最近兩個交易日該股最低跌至16元左右，即使復權后，股價也僅在32元左右。

　　從入股時的22元到現在的32元左右（復權后），去年追逐金風科技的這批PE花了一年半的時間，它們的賬面回報率不足50%。考慮到他們一年半時間的守候，機會成本較高，只能說現在是保本。而他們的限售股還只能等到今年12月16日限售股解禁之后才有權利將回報變現，不知那時候股價會不會更低？如果那樣的話，這些PE完全有可能辛辛苦苦近兩年，卻老本難保。

　　“還有更慘的”

　　業內一位知名PE合伙人在接受本報記者采訪時表示，去年很多基金去做被動型投資，求著企業投資，一些企業當時很強勢地說，“我們沒時間陪你做盡職調查，想投資就給你小部分股權。”因此，去年很多PE是以12倍到15倍PE值入股的。當時這種現象很普遍，現在股指陷入低谷，不少PE目前的境況也十分“悲慘”。

　　“去年一窩蜂投PRE-IPO的基金，我看也快完蛋了，入股價高賺不了錢，上市時間卻又遙遙無期。況且，在現在的宏觀形勢下，企業能不能生存下去尚是個問題。對于那些一窩蜂投資，卻根本不做調查的，我認為風險最大。”這位合伙人表示。

　　不少PE業內人士在接受記者采訪時也表示，像前幾年高盛、聯創投資西部礦業這樣如今能獲得兩位數以上回報的情況已經是很好了，對金風科技進行PRE-IPO投資的企業也尚屬幸運，因為畢竟金風科技已經上市，總有一天股價可能會漲回高點，使得他們回報率提高。而最危險的是那些去年以兩位數以上的PE值入股且瞄準最近兩年IPO企業的PE，如果企業一旦不能順利實現IPO，那么，這些PE只能面臨被高成本套牢的局面。

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