⊙申銀萬國證券研究所

　　市場研究總監 桂浩明

　　時下，大股東增持其控股的上市公司股份，已經成為一個普遍的現象，這在客觀上對股市的穩定起到了一定的作用。不過，同樣是作為特定機構購入相關股票這樣的操作，上市公司回購其發行在外的股份，現在則還不多見。其實，在某種角度上，這種股份回購要比大股東增持具有更為明顯的穩定市場的作用，因此理應得到人們更多的重視，并且在實踐中被更多地使用。

　　在海外市場上，上市公司回購股票，可以較長時間地持有，并且在以后適當的時候賣出，也可以是在回購后注銷。對于前者來說，與大股東增持并沒有什么太大的區別，而考慮到公司在處置這部分股份時，與其他投資者相比顯然具有明顯的信息優勢，因此難免會產生信息不對稱的問題，所以在境內市場中，目前還不允許上市公司這樣操作，而只能是予以注銷。從經營管理的角度來說，這是減資操作，屬于企業緊縮行為。一般在行業景氣度低、企業暫時缺乏發展空間與業務機會的時候，回購注銷是比較常見的。

　　當然，就現在境內上市公司來說，絕大多數的經營狀況還是相對比較好的，在同行業中也具有一定的競爭力。因此，相關公司通常更注重于增資擴股。但是，人們也應該看到，由于各方面因素的影響，近一年來股市持續下跌，股價大幅度下跌。就目前的市場狀況而言，上市公司基本上已經無法在市場上進行再融資了。同時，上市公司過于龐大的股本，在當前市場供求失衡、特別是人們的投資愿望十分低落的時候，更成為阻礙股價向上運行的重要因素。在這種情況下，上市公司在可能的范圍內，適當地在二級市場回購股份并予以注銷，就顯得很有必要了。簡單來說，通過回購，能夠向市場表明上市公司的大股東與管理層是如何看待企業的投資價值的，在這里所樹立的價格標桿，應該說具有更大的參考價值。同時，回購本身是給特定的股票引入了資金，這將有助于平衡供求關系，讓股價趨于理性。而注銷的實施，則會減少上市公司的股本，從而增厚收益，提高股票的價格彈性。現在，不少上市公司股價已經跌破發行價（增發價、配股價），在這個時候，回購注銷還能夠在很大程度上改善公司的財務指標，并且給公司帶來實際收益。統計顯示，去年以來，不少企業高價發行了股票，現在由于行情低迷，股價又大幅度低于發行價，這個時候進行回購操作，即能夠為穩定股價發揮相應的作用，同時也是在事實上為企業創造了收益，可謂一舉兩得。

　　當然，回購注銷涉及許多問題，最突出的是兩個，一是回購以后如何確保公司的上市地位，二是回購的資金從何而來。對于前一個問題，過去由于股權分置的存在，的確很難操作。回購量太少沒有實際作用，多了則要影響股票的流動性，乃至威脅上市資格。好在，現在股權分置改革已經基本完成，理論上已經實現了全流通。在這種情況下，上市公司回購股份，就有不小的空間。至于資金，這確實是個問題，但是現在央行已經提出了解決的辦法，這就是允許符合條件的上市公司發行中期票據，所募集的資金可用于回購本公司股票。考慮到現在不少上市公司的凈資產收益率都要高于央行中期票據的利率，因此對這些公司來說，回購注銷股份能夠起到多贏的效果。

　　在今年上半年，麗珠集團通過決議準備回購麗珠B股的股份，消息傳出麗珠B股出現很大的上漲。不過，由于審批等方面的原因，這項回購到現在也沒有能夠進行。現在，股市的狀況與上半年相比要更為嚴峻，而有關方面在支持上市公司回購股份方面也作出了更為積極的姿態。顯然，只要各方面共同努力，深化對回購股份的認識，提高工作效率、科學決策，那么上市公司的股份回購也會像大股東增持那樣，在市場上逐漸出現，有序推廣，并且作為穩定市場的重要舉措而發揮積極的作用。