來源：中國金融網 作者：國泰君安

　　事件：平安于去年以來陸續收購了富通集團 4.99%的股權，鑒于富通的股價持續下跌，平安今年三季報擬計提減值損失 157億元。同時，受美國次貸危機的影響，富通面臨巨大的信心和流動性壓力，為此，荷、比、盧三國政府分別對富通進行了注資或收購；考慮到形勢的變化，平安近日公告稱， 終止今年 3月與富通簽署的收購富通投資管理公司 50%股權的協議。

　　平安公告三季報擬計提 157 億減值準備，節前股價已有預期而重挫。平安對富通的原始投資成本為 238.38 億人民幣，截至 2008 年半年報，平安對富通集團的投資損失是 44%，該損失已計入了凈資產，但未計入凈利潤；隨著美國次貸危機的進一步深化，9月中旬以來富通的股價再次下挫，9月 26日，也即三季度 A股的最后一個交易日，富通投資的損失已達 157 億元人民幣(包括匯兌損失) ，損失達三分之二。按會計準則，如果公允價值持續或大幅下降，投資損失要同時體現在利潤中，也即要計提減值準備。三季度富通股價的持續下跌導致平安在三季報的利潤表中要反映 157 億的減值損失，其中包括上半年已計入凈資產的 105 億以及三季度新增的 52 億。2008年上半年，平安的利潤總額為 71.19億，考慮到 157億的減值計提，以及三季度的權益投資情況，我們預計三季度平安可能出現巨額虧損，虧損金額超過 60億，每股虧損可能接近 1元。

　　國慶假期間，富通經歷了一場生死劫，平安放棄對富通投資管理公司的收購。事實上，除了三季度外，富通的情況在假期又有很大的發展，由于富通的流動性危機和信心危機愈演愈烈，股價也連續暴跌，政府不得不干預，9 月 28 日，荷蘭、比利時和盧森堡三國政府擬分別注資 40 億、47 億和 25 億歐元，獲得富通集團在各自國家部分業務 49%的股份。10 月 3 日，協議中的荷蘭部分得以修正，荷蘭政府決定買下荷蘭境內富通的全部股權，出價 168億歐元。早在今年 3月，平安就與富通簽訂了一份諒解備忘錄，擬以 21.5億歐元(約合 240.2億元人民幣)的價格收購富通投資管理公司 50%的股權，由于審批等原因，這一協議并未正式生效，平安最終也放棄了這一收購協議，因此躲過一劫。

　　富通投資損失不會威脅平安整體財務健康，放棄收購擴大資金調度余地。如果投資損失全額計入利潤表，對投資者的心理可能產生較大沖擊，但并不會威脅平安的整體財務健康，因為絕大部分損失之前已經計入公司的凈資產。據我們計算，截至 2008 年 6 月底，公司總部尚有超過 530 億的凈資產，扣除三季度對子公司 110 億元的增資，仍有 400 多億的可動用凈資產，而對富通的投資損失三季度新增額為 52 億，因而不可能因為富通投資而影響到平安的整體財務健康，并且，總部凈資產中有 240億本來是用于收購富通投資管理公司的，放棄收購后，資金的調度余地更大了。

　　富通股價和平安 H股價已經回穩。平安 A股 9月 26日后因休市停止交易，在此期間，富通股價經歷了 2個 20%以上的下跌后，又連續三個 10%左右的上漲，在政府的干預下，股價開始回穩。平安 H 股價雖然在 29日下跌超過 10%，但隨后三天出現回升，當前股價比 26日收盤價上升了 5%。平安 A-H股最新折價率為 24%。

　　下調目標價到 52 元，謹慎增持。按照 10 月 3 日富通的最新股價，平安對富通的投資虧損 173 億，扣除 2008 年中報已經計入凈資產的 105億，凈資產減少 68億，每股下降 1.43元，按照我們之前目標價對應的凈資產倍數，下調目標價 8 元，新的目標價為 52 元。考慮到三季報虧損的風險以及富通前景的不明朗，我們將評級從增持下調至謹慎增持。

　　風險提示：三季報的沖擊不確定；雖然富通已經躲過一劫，但前景仍然不很明朗；之前擔憂的稅務檢查事件仍未有明確說法。

　　國泰君安證券股票投資評級標準：

　　增持：股票價格在未來 6～12個月內超越大盤 15%以上；

　　謹慎增持：股票價格在未來 6～12個月內超越大盤幅度為 5% ～15%；

　　中性：股票價格在未來 6～12個月內相對大盤變動幅度為-5% ～ 5%；

　　減持：股票價格在未來 6～12個月內相對大盤下跌 5%以上。

　　國泰君安證券行業投資評級標準：

　　增持：行業股票指數在未來 6～12個月內超越大盤；

　　中性：行業股票指數在未來 6～12個月內基本與大盤持平；

　　減持：行業股票指數在未來 6～12個月內明顯弱于大盤。

　　(責任編輯：王燕)

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。