□廣發證券產品創新部

　　市場連續下挫，不少認購權證價格迅速跌下一個臺階，而權證的價值狀態，即正股價格與行權價格的距離也漸顯遙遠。相信權證投資者對于價外、價內等名詞都不會陌生，這些都是衡量權證內在值的指標。對認購權證而言，正股價格低于行權價，稱為價外狀態；正股價格高于行權價，則為價內狀態；而正股價格正好等于行權價時為價平狀態；認沽權證則相反。此外，權證實踐中還有貼價權證一說，顧名思義，就是指正股價在行權價附近的狀態。交易中，權證的價值狀態并沒有溢價率、實際杠桿等指標受到投資者的重視，不少投資者認為，如果不打算持有權證至行權期，考慮價外、價內等指標沒什么意義。其實不然，權證的價值狀態對權證的獲利能力和風險水平都會產生一定影響。

　　價外程度的加深和較高的溢價水平制約著投資者通過權證杠桿獲利的能力。權證實際杠桿反映的是權證對正股價格變化的敏感度。理論上，在其它條件不變的前提下，處于價平或貼價狀態的權證對正股的反應較為敏感。這點理解起來較容易，假如權證在行權價附近時，正股價格的微小變化，就可能導致權證從價外跳進價內，或是從價內跳到價外，內在值在瞬間可能達到質的飛躍，權證價格自然會密切緊跟正股變化。而深度價外權證，只有當正股價格出現足夠大的變化，才可能拉動權證回到價內，因此難怪權證對正股輕微的價格波動反應遲鈍了。

　　目前，認購權證的實際杠桿指標集體下調，與眾多次新權證隨著正股跌入價外并且溢價率提高較快有一定關系。比如9月17日價外程度達61%的深高CWB1，實際杠桿只有0.25，即正股上漲1%，權證價格理論上也只有0.25%的升幅，這樣的內在杠桿系數顯然會削弱權證的動力。此外，在正股下跌時，溢價率的縮小很可能會加快認購證的下挫。對于希望通過權證捕捉正股強勢反彈的投資者，價外程度適中、溢價水平合理的權證是不錯的選擇，因為在權證從價外向價內回歸的過程，認購權證有機會逐步加速上升，這就增加了獲利機會。

　　另一方面，權證的價值狀態一定程度上也反映了權證的風險。目前除了四只權證（包括停牌已久的云化CWB1）處于價內狀態外，其余的認購證無一例外在這輪深幅調整中跌至價外，且受挫不輕。雖然部分價外權證剩余期限普遍較長，但較高的溢價率水平凸顯風險。比如9月17日上汽CWB1價外程度78%，溢價率404%，即正股要反彈上漲404%，以當天收盤價買入權證行權才能保本，而正股至少反彈78%，權證才有行權價值，否則權證到期成為廢紙。因此，投資者在買入價外認購權證時，要考慮正股在存續期內是否存在回到價內的預期，且避免在正股預期走低時介入權證，因為價外權證內在值為零，時間價值會隨存續期減少而加速流失，其中的風險不可不防。（文章僅供參考，據此進行投資所造成的盈虧與此無關。）