從中國石油的6000萬股，到匯金公司增持工中建三大行的600萬股，再到昨日中國聯(lián)通的近5000萬股，近期上市公司大股東、高管“增持潮”不斷。央企進(jìn)場增持提振大盤，但股指的寬幅波動以及成交量的萎縮也表明投資者觀望情緒依然濃厚。那么“增持潮”對后市運(yùn)行有何影響?有無階段性投資機(jī)會可把握?

　　□本報記者 賀輝紅 深圳報道

　　進(jìn)入九月份，伴隨著股指的繼續(xù)回落，A股市場不斷涌現(xiàn)大股東增持本公司股票的案例，這給市場帶來了些許信心。但分析人士認(rèn)為，對于股市而言，上市公司業(yè)績才是最重要的，如果沒有業(yè)績支撐，大股東難免“增持不增肥”。從目前的經(jīng)濟(jì)形勢看，上市公司的業(yè)績前景并不樂觀。

　　市場刮起“增持風(fēng)”

　　天相周二的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，九月份以來，共有39家上市公司發(fā)布增持公告，上市公司大股東和上市公司高管共計增持約1.42億股。其中，中石油大股東增持6000萬股為最大手筆。可以說，A股市場已刮起了一陣“增持風(fēng)”。

　　統(tǒng)計顯示，大股東增持上市公司股份的個股多數(shù)分布于房地產(chǎn)、鋼鐵、航運(yùn)業(yè)等幾個行業(yè)。其中，山西焦化、海信電器、新興鑄管和吉林森工四家公司大股東增持股份占公司總股本的比例均超過了1%，其余14家公司大股東增持比例在0.1%-1%之間，15家公司大股東增持比例在0.1%以內(nèi)。而6家高管增持股份的上市公司中，新大洲A、中泰化學(xué)和金融街三家公司的高管增持股份合計均在40萬股以上，其余3家高管增持股份在1到24.35萬股之間。

　　從增持的時點(diǎn)上看，9月19日至23日，大股東和上市公司高管增持顯得尤為密集，這期間有14家上市公司發(fā)布增持公告，總計近7400萬股。另外，有不少公司的增持時點(diǎn)選擇在大盤跌破2245點(diǎn)之后，即9月3日以后，而在9月17日和18日兩天，增持的上市公司也有6家。此外，24日匯金公司公告，已于23日增持工、中、建三行各200萬股，耗資2500萬元左右。今日，中國聯(lián)通公告控股股東增持近5000萬股。

　　分析人士認(rèn)為，上市公司控股股東增持股票常常會被視為外部因素或突發(fā)因素造成價格信號混亂狀況的應(yīng)對措施。2002年香港股市低迷時，長江實業(yè)、陽光文化、電信盈科等上市公司控股股東通過增持股份，向市場發(fā)出積極信號，引導(dǎo)價值投資，維護(hù)了上市公司的公信力。

　　大股東或陷增持困局

　　的確，大股東增持或回購能夠給上市公司股價帶來一定刺激，但對于上市公司來說，業(yè)績才是根本。若無業(yè)績支撐，即使有大股東增持，股價也缺乏大幅上揚(yáng)的基礎(chǔ)。

　　從股票的內(nèi)在價值來看，2008年中報顯示，上市公司凈資產(chǎn)收益率(ROE)仍然處于歷史高位，上半年整體上市公司ROE水平為8.42%，同比07年上半年僅下降0.72個百分點(diǎn)。但從行業(yè)看，目前ROE高于均值的行業(yè)主要是周期性行業(yè)。而從每股經(jīng)營性現(xiàn)金流的指標(biāo)來看，08年上半年全部A股上市公司的每股經(jīng)營性現(xiàn)金流為0.3元，較去年下降52%，其中，下降得比較快的行業(yè)主要有證券信托、石油石化、銀行、電力、房地產(chǎn)等核心板塊。

　　國泰君安認(rèn)為，由于眾多周期行業(yè)仍處于高ROE水平，隨著經(jīng)濟(jì)的下滑，未來上市公司整體ROE水平仍有下降空間，同時經(jīng)營性現(xiàn)金流惡化值得警惕。

　　從二級市場價差套利空間來看，在9月16日以前增持的大股東多數(shù)并未出現(xiàn)浮盈，反而是略微出現(xiàn)了浮虧。而9月19日之后增持的大股東獲利也并不多。截至目前，在賬面上略有浮盈的可能僅僅只有在9月17日和18日兩天實施增持的大股東。而從中期來看，由于企業(yè)盈利下滑已成市場共識，股價繼續(xù)走低的可能性仍比較大。

　　不過，目前大股東所面臨的環(huán)境是，如果不增持，股價可能繼續(xù)下跌，其自身利益勢必受到影響；如果增持，而企業(yè)業(yè)績持續(xù)惡化，增持之后股價仍可能下跌，自身利益屆時將會受到雙重影響。由此可見，大股東或已陷入增持的“囚徒困境”。

　　破局需疏通上下游

　　如何打破大股東增持的“囚徒困境”、提升上市公司的內(nèi)在價值至關(guān)重要，而要做到這一點(diǎn)，既需要上游的成本配合，又需要下游的需求支持。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，08年以來，PPI持續(xù)高漲，上市公司的成本壓力也日益凸顯。08年上半年除金融外上市公司營業(yè)成本上升33.1%，較去年同期增速多了10個百分點(diǎn)。石油石化受高油價帶來的較大的成本壓力，如果同時剔除金融和石油石化行業(yè)，上市公司營業(yè)成本僅上升了27.1%，增速與去年基本持平，成本壓力并不顯著。

　　市場寄望油價的回落能給企業(yè)成本降溫，但隨著以美國為代表的全球救市行動的不斷展開，巨額金融救援計劃將擴(kuò)大美國政府的財政赤字，對美元長期將構(gòu)成壓力。美元的貶值預(yù)期以及10月份期貨到期的壓力，導(dǎo)致投機(jī)者再度瘋狂涌入原油期貨市場，給本已處于跌勢中的國際油價帶來了不確定性。

　　從需求來看，“用電量”這個具有啟示性的指標(biāo)也開始說明問題。中國電力企業(yè)聯(lián)合會發(fā)布的報告顯示，今年以來，電力消費(fèi)表現(xiàn)出增速逐月放緩的總趨勢，8月份更是出現(xiàn)用電量跌至新低的局面。出口貿(mào)易較多的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省區(qū)用電量下滑非常明顯，這或許表明外需下降已對國內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)形成沖擊。

　　中金公司指出，上周公布的數(shù)據(jù)顯示，亞洲經(jīng)濟(jì)體內(nèi)外需求疲弱，但通脹壓力依然高企。下半年國內(nèi)財政面臨收入放緩和支出增大的雙重壓力，明年經(jīng)濟(jì)下滑的主要動力將來自于投資下滑。

　　若經(jīng)濟(jì)形勢真如預(yù)期發(fā)展，則未來工業(yè)企業(yè)利潤下行的概率會比較大，這給破局之途又增添了一絲變數(shù)。

　　上市公司整體營業(yè)成本

　　上市公司整體ROE水平

　　數(shù)據(jù)來源：Wind 國泰君安研究所,均為可比公司樣本

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