本報記者 李進

　　上證指數超過70%的跌幅，使破發成為常態。

　　9月22日，蘇寧環球（000718.SZ）公告稱，將調整增發方案，增發價從原先除權前的23.81元/股，下調為除權后的5.7元/股。9月17日，蘇寧環球10轉增9股派1元除權。

　　修改方案中，此次募集股份總額不超過37654.46萬股，按照5.7元/股的增發價計算，預計蘇寧環球募資約21.46億元，如果機構詢價接受，則意味著此次募資金額較之原先49億元的融資額縮水超過一半。

　　公司相關人士透露，公司選擇在政府救市當天出手修改增發方案，是希望能夠成功增發。

　　當日，蘇寧環球上漲3.19%，收報5.83元。

　　去年8月9日，蘇寧環球首次推出“擬定向增發3.8億-4.2億股”的增發方案，公司實際控制人張桂平及其關聯人張康黎以資產認購，剩余部分由其他特定機構投資者認購，增發募資總額不超過110億元。

　　按去年6月19日停牌前20個交易均價（26.45元）的90%計算，機構現金認購的底價為23.81元/股。

　　此前，蘇寧環球已完成兩次資產注入，然而，第三次資產注入卻因為A股下跌遭遇挫折。

　　今年3月7日，蘇寧環球公告稱，對非公開發行方案進行第一次修改，張桂平和張康黎表示，因按26.45元/股以南京浦東房地產開發有限公司（下稱浦東公司）股權認購股權，發行股本相應從“3.8億-4.2億股”修改為“3.3億-4.2億股”。

　　5月28日，張桂平及其關聯人張康黎以分別持有的浦東公司46%和38%的股權，向上市公司認購19263.43萬股，公司總股本也從原先的4.9億股增至6.836億股。蘇寧環球集團、張桂平和張康黎合計持有上市公司69.52%的股份。

　　按計劃，此次定向增發向其他特定投資者發行不超過19736.57萬股的募集資金將擁有投資開發“威尼斯水城”三期項目、“浦東大廈”項目、“天潤城”四期項目和無錫蘇寧項目。

　　5月下旬至6月6日，蘇寧環球也因大股東主動選擇高價注入，股價一直在增發價23.81元附近盤整。

　　然而，6月10日，央行上調存款準備金率1個百分點，上證指數擊穿3000點并一路下行，蘇寧環球旋即下破23.81元。

　　這意味著蘇寧環球希望以不低于23.81元/股向特定投資者募集現金的計劃受挫，9月18日，最低跌至9.26元（10轉增9股派1元的復權價）。

　　大股東騎虎難下

　　事實上，包括蘇寧環球在內的很多上市公司，都是在2007年牛市中提出定向增發動議的，但由于方案推出和批準之間存在時間差，方案被審核通過、獲得核準后，絕大多數上市公司股價已破發。

　　9月22日，蘇寧環球相關人士表示，“沒有辦法，只能順勢往下調整。”

　　按公告，蘇寧環球增發方案調整后，將以9月19日作為基準日，增發價將是前20個交易平均價格90%，即5.7元/股。

　　考慮到公司今年中期的除權因素，修改方案中，公司向機構增發的股份由原先的19736.57萬股上調為37654.46萬股，但由于增發價大幅下調，募資金額較原先計劃的49億元縮水不少。

　　不過，公司相關人士接受記者采訪時亦表示，按照5.7元/股計算，相對應的2008年每股市盈率僅7.4倍，“但公司心理預期實際發行價遠高于此，參照PE計算，應該維持在12倍上下，即8-9元/股。”

　　這樣看來，預計募資將在45.6億-51.2億元。這一目標能否實現，最終還依賴于二級市場走勢和機構的認同程度。

　　8月30日上午，由公司高層帶隊的蘇寧環球團隊前往深圳，向超過20家機構進行推介路演，目的是為推進公司尚未完成的定向增發事項。

　　然而，二級市場的價格表現顯然難以讓機構投資者滿意。

　　“雖然公司基本面不錯，但受到房地產宏觀調控和二級市場系統風險的雙重影響，如果價格不下調，增發顯然是難以為繼�！币患以鴧⑴c當日路演的機構投資者表示，“更重要的是，大股東已是騎虎難下，只好下調增發價和募資總額繼續做完�！�

　　對此，張桂平8月底接受本報記者采訪時曾表示，“我們先把水城這塊地放進去，也是為表達誠意，此外還將發行價從原先的23.81元/股提高至26元/股。事實上，目前公司手頭有1.5萬畝的土地儲備，按照每畝200萬元計算，凈資產也有300億元，但現在股票市值不足100億元，這也是當時我們決定提高價格將資產注入的一個因素。”

　　8月13日，蘇寧環球公告稱，蘇寧環球集團下屬南京蘇寧房地產公司和與上海黃浦區房地局解除此前44億元天價競拍的上海南京路地塊出讓合同。

　　對于前景不明朗的房地產行業來說，手中持有現金遠比到處拆借資金繳納土地轉讓金和維系項目進展要輕松得多。

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