本報1995年2月至5月對“327”風波進行了持續(xù)關(guān)注。CFP圖片 制圖 王力

　　□本報記者 李中秋

　　1995年2月23日，對于眾多證券市場大鱷來說，這是難以忘懷的一天。

　　這一天，資本市場出現(xiàn)了一場大廝殺。有人從此發(fā)家，有人鋃鐺入獄……然而，它留給世人的卻是無盡的回味與思考。

　　歲月抹不去親歷者的記憶，時任上海證券交易所總經(jīng)理的尉文淵為記者講述當天的場景時，一切仍歷歷在目。

　　驚魂時刻

　　1995年2月23日，下午16：15。上海證券交易所總經(jīng)理尉文淵看了一下手表，離國債期貨交易專場收市還剩15分鐘。剛剛陪證監(jiān)會期貨部的兩位客人談完正事，便邀請他們來到了交易大廳，參觀當時備受關(guān)注的國債期貨交易。

　　交易員們正專注地盯著盤面，一手接著報單電話，一手撥動著鍵盤。代號為“327”的國債期貨價格正有節(jié)奏地跳著。該品種所對應的現(xiàn)貨券代號為“923”，由財政部于1992年發(fā)行，總量240億元，1995年6月30日到期交割。“忽然間，我怎么覺得今天交易大廳的氣氛不對啊！”憑著敏銳的市場嗅覺，尉文淵覺察到市場出現(xiàn)了異動。此時，離國債期貨交易收盤不到10分鐘。

　　除了正常交易時間，上證所還開設(shè)了國債期貨交易專場，時間為每個交易日的15：30-16：30，也就是在股票交易結(jié)束后才進行的。專場交易的好處在于既不影響股票交易，也容易活躍國債期貨。

　　“我一看電腦屏幕，不對啊，后面的數(shù)字怎么這么長！”尉文淵說。16時22分13秒——此時，“327”成交價為151.30元。剎那間，大量拋盤連續(xù)涌出，50萬口！交易員可以清晰地看到，第一筆大單已經(jīng)砸出……場內(nèi)電話聲此起彼伏，又一陣狂轟濫炸……730萬口！一張超級大單，將“327”的價格強行壓至147.40元收盤。

　　這一單，掃倒了萬國證券，抹殺了中國國債期貨市場，也打掉了尉文淵辛辛苦苦積累起來的金融創(chuàng)新成就。更沒想到的是，他最終會以這種方式離開了一手創(chuàng)辦的上海證券交易所。

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　　時光回到1992年夏天。尉文淵借訪問美國的機會參觀了芝加哥商品交易所，在那兒，他產(chǎn)生了金融創(chuàng)新的靈感：上證所也要為將來的市場發(fā)展做些考慮，利用金融期貨突破一些禁區(qū)。

　　“當初的動機是為了搶先占領(lǐng)制高點，防止以后推不出來。”尉文淵說。經(jīng)過一番調(diào)研，國債期貨在1992年12月28日火速上市了。

　　然而，國債期貨上市之初，交易甚是清淡。基本是有價無市，每天成交僅有幾十手。真正吸引投資者目光的是1994年和1995年初。即便如此，也不可能出現(xiàn)如此大的交易量。

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　　所以，隔著參觀臺放眼望去，雖然因近視眼沒能看清數(shù)字，但“327”后面跟著的一串長長數(shù)字，引起了尉文淵的高度警覺。而場內(nèi)交易員可以清晰地看到，這是10，569，172口賣盤，價值約合人民幣2000多億元—一個交易屏幕險些“裝不下”的天文數(shù)字。

　　“我知道有問題了！”尉文淵的腦海里跳出一絲不祥之感。

　　“對不起，好像有點問題了，我要處理一下，不能陪你們了，”他抱歉地對客人說。

　　交易部告訴他，“327”大幅跳水，成交量異常放大。“交易一定有問題，因為我們的規(guī)則是不允許這么做的，”尉文淵想。按照規(guī)定，幾家一級交易商包括萬國證券、“中經(jīng)開”等會員的持倉量不能超過40萬手。

　　正常情況下，國債期貨的波動率很小，風險較容易控制，這也是當時推出國債期貨而非股指期貨的一個重要原因。“國債是固定利率，價格怎么變也不會波動到哪里去，而且國債有很好的‘革命’理由，那時候國債發(fā)行多難哪！我們想到用金融創(chuàng)新的手段來鼓勵國債買賣，上市該品種容易得到高層支持。”談起當初選擇推出國債期貨的原因時，尉文淵說。

　　事實上，自上海證券交易所國債期貨上市后，我國的國債現(xiàn)貨市場才算真正納入一個全新的發(fā)展階段，此后，國債發(fā)行難的局面得以徹底改變，直至今天。正因其魅力所在，當時還有另外17家交易所紛紛效仿。

　　“立即查！”

　　“3個席位出現(xiàn)了異常。”

　　“誰的？”

　　“都是萬國的！”

　　“沒搞錯吧？”

　　尉文淵大吃一驚。要說是別人他還相信，萬國證券？怎么可能？

　　自尉文淵1989年11月正式調(diào)任人行上海分行以來，就和萬國證券總經(jīng)理管金生有了不解之緣。1991年底，兩人還結(jié)伴訪問韓國，那時候，中韓尚未建交。在當時國內(nèi)眾多證券公司中，萬國證券因年輕、富有朝氣和創(chuàng)新精神而獨樹一幟，尉文淵內(nèi)心對其還是有所偏愛的。而且，就在當日中午，尉文淵剛剛和萬國證券總經(jīng)理管金生談完話。

　　“老管”的請求

　　當天中午12點多，“老管”來找“小尉”，提出了三個“幫忙”的請求。“老管”和“小尉”是管金生和尉文淵之間的相互稱呼。

　　“你能幫我忙嗎？”管金生問。

　　“什么事兒你說吧”

　　“能不能給我增加點持倉量？”

　　“40萬口是統(tǒng)一規(guī)則，要我單獨給你增加，這不行！”

　　“你怎么了？”尉文淵進一步追問。

　　“我可能超出了一些倉位。”

　　“那就趕緊平倉！你怎么超倉的？”

　　“你別問了，我是向其他證券公司借了一些倉位。”

　　“趕緊平倉！這個別跟我商量。”

　　管金生的第一個要求被尉文淵拒絕了。實際上，當時萬國的持倉已遠遠超過40萬口的規(guī)定。

　　“第二個事情你能不能幫我忙？”

　　“你說吧。”

　　“交易所能不能發(fā)個通知？”

　　“什么通知？”

　　“就說到現(xiàn)在為止上海證券交易所沒有接到財政部貼息的通知。”

　　聽到這一句，尉文淵蒙了。

　　……

　　1994年，國內(nèi)通貨膨脹形勢嚴峻。為了抑制高通脹，鼓勵老百姓買國債，國家對銀行存款和國債實行保值貼補，即在既定利率的基礎(chǔ)上，對居民存款或國債收益進行補償。而貼息是在保值貼補之外的利息補償。比如，當時“327”現(xiàn)券年利率為9.5%，1995年7月份保值貼補率是13.01%。根據(jù)當天晚上財政部出臺的貼息方案，“327”的現(xiàn)券利率由9.50%的利率提高到12.24%，貼息和保值貼補采用分段計算。這意味著，如果此消息兌現(xiàn)，“327”的到期價格將會提高，對空頭來說大大不利。

　　實行保值貼補后，“固定利率”變成了“浮動利率”，未來價格的“不確定性”使得國債期貨的投機性陡然增強。在這個背景下，國債期貨價格一改過去較為平穩(wěn)的局面，大大刺激了交投的活躍。1994年10月首次實行保值貼補后，國債期貨“314”品種曾經(jīng)因此而發(fā)生過劇烈波動。

　　而這一次，關(guān)于財政部將對“923券”貼息的消息，在春節(jié)前后已傳得沸沸揚揚。伴隨著傳言，在“貼息”與“不貼息”之間產(chǎn)生了兩大派系。市場上，以財政部所屬中國經(jīng)濟開發(fā)信托投資公司(簡稱：中經(jīng)開)為首的多頭和上海券商巨頭萬國證券、“草根”機構(gòu)-遼寧國發(fā)(集團)有限公司(簡稱：遼國發(fā))為首的空頭形成的兩大陣容。

　　多頭獲得的消息是貼息會成為現(xiàn)實；空頭獲得的消息是不會貼息，不僅如此，保值貼補率還可能下調(diào)。用尉文淵的話來說：“兩者的消息渠道可能不一樣，但雙方都很自信。”因此，多空雙方早已劍拔弩張。

　　這一點，春節(jié)前后“327”的持倉變化和遼國發(fā)在2月23日上午的動作就已顯露無遺。

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　　2月7日，也就是春節(jié)后上班的第一天，尉文淵又一次出訪美國和澳大利亞，按照邀請方的安排，他將于2月28日飛回上海。“交易所的人打電話給我讓我快點回來，說好多事情要等著我處理。”算上春節(jié)放假9天時間，身為上海證券交易所的“一把手”，尉文淵離開工作崗位已有1個月了，工作的責任心讓身在國外的他深感不安。最終，他臨時決定改簽機票提前回國。

　　“21號到墨爾本機場臨時換機票，由香港中轉(zhuǎn)換成當天19：30東方航空飛上海的飛機。”由于航班延誤，等飛機降落上海虹橋機場時，已經(jīng)是22日凌晨了。急著往回趕的尉文淵，全然沒有想到，他這樣披星戴月趕回來的結(jié)果，是遇到了一場改變他人生命運的“金融風暴”。

　　22日下午去交易所上班，海通證券總經(jīng)理湯仁榮跑了過來。“小尉，現(xiàn)在多空打得很厲害，弄得不好要出事。”湯仁榮向尉文淵提供信息，多空對峙的焦點集中在“327”上。

　　這引起了他的警覺。

　　“我一查，春節(jié)前后‘327’持倉相差兩倍，節(jié)前只有近50萬口，節(jié)后達到150萬口，這說明多空打得很激烈。”在尉文淵看來，150萬口的持倉已經(jīng)很高了。他果斷決定：第二天上午10：30開會討論交易所關(guān)于國債期貨交易風險控制的新制度。

　　23日上午，還沒等到開會，遼國發(fā)出手了。

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　　“尉總，場內(nèi)出現(xiàn)異常情況，有個席位拋出了200萬口！”23日上午開會前夕，尉文淵忽然接到了交易部的電話。“趕緊查！”交易部告訴他，一家叫“無錫國泰”的期貨公司席位違規(guī)拋出了200萬口大單。

　　無錫國泰期貨何許人也？在尉文淵看來，無錫國泰不是什么大公司，甚至沒有聽說過。“再細查，是高嶺他們——遼國發(fā)干的！”高嶺和高原兄弟倆是來自草根的機構(gòu)——遼國發(fā)的幕后老板，“327”東窗事發(fā)后，兄弟倆從此銷聲匿跡了。

　　就在交易所相關(guān)部門正在調(diào)查“無錫國泰”違規(guī)交易的問題時，中午時分，管金生來找尉文淵了，于是，上面的一幕就發(fā)生了。

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