文/本刊記者 馮慶匯

　　和成熟市場的分紅規(guī)模相比，A股市場的分紅能力似乎只能望其項背。

　　在國際成熟市場，上市公司的分紅能力和分紅政策是投資者選股的一個重要依據(jù)。2000年4月，中石油率先在紐約證交所、香港聯(lián)交所掛牌上市，籌資31億美元，上市四年海外分紅累計高達(dá)119億美元。中石油承諾每年以凈利潤的45%分紅，這一穩(wěn)定的高分紅政策吸引了包括巴菲特在內(nèi)的眾多投資者。

　　事實上，中石油在A股市場卻并未沿用美國市場中采用的高分紅政策，我們的市場機制和投資者保護體制似乎值得反省。

　　更重要的是，與國際市場相比，中國A股市場的問題不僅在于上市公司分紅少，還在于分紅缺乏透明度。目前的情況是，A股上市公司分紅一般都是以年度為周期，半年進(jìn)行分紅的公司很少。而上市公司怎樣分紅、分紅多少，只有在公布了年報后投資者才能知道。在年報公布之前，投資者無法根據(jù)公開信息判斷自己買入的這只股票是否會分紅。即使是績優(yōu)股，投資者對于其是否分紅，分紅多少心里依舊沒底。

　　證監(jiān)會的分紅新政要求上市公司在公司章程明確公司的現(xiàn)金分紅政策，列明公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅的長期制度安排，將有助于穩(wěn)定投資者的預(yù)期，促使上市公司分紅行為的規(guī)范化。

　　老歌新唱新意不多

　　不過，這項新政的新意并不多，事實上早在7年前，現(xiàn)金分紅就已經(jīng)成為上市公司再融資的條件。2001年證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司新股發(fā)行管理辦法》，該辦法將現(xiàn)金分紅作為上市公司再融資的條件之一。2004年管理層曾經(jīng)公布過一套更為詳盡的新規(guī)定，規(guī)定近三年沒有現(xiàn)金分紅的上市公司不得再融資。

　　當(dāng)時，這一政策其著眼點在于，逐步提升股市的價值投資理念，同時引導(dǎo)投資者更重視派息率，倡導(dǎo)長期投資。實際的效果也不錯。這一規(guī)定使許多上市公司開始重視給公眾投資者分紅的問題，這對上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善本身也是一個不小的鞭策和促進(jìn)。

　　此后，中國證監(jiān)會在發(fā)布的《關(guān)于加強社會公眾股股東權(quán)益保護的若干規(guī)定》中，明確將再融資資格與分紅直接掛鉤，一些公司出于再融資的需要而不得不勉為其難地公布分紅預(yù)案。為再融資達(dá)標(biāo)而公布的低現(xiàn)金分紅方案比比皆是。在2007年派現(xiàn)的674家公司的分配方案中，派現(xiàn)比例不超過當(dāng)年凈利潤10%的公司就有104家，而10股派現(xiàn)不足0.5元的更是有120家。

　　近日證監(jiān)會頒發(fā)的分紅新政，實際上可以理解為進(jìn)一步完善分紅制度，逐步引導(dǎo)上市公司在公司章程或年報中明確分紅政策，進(jìn)一步嚴(yán)格上市公司分紅作為再融資的前提。不過就實質(zhì)而言，這一政策也僅是在原有基礎(chǔ)上的完善而已。

　　情況復(fù)雜不宜一刀切

　　近期網(wǎng)絡(luò)上流傳一份根據(jù)2007年年報分紅數(shù)據(jù)編排的“鐵公雞”排行榜，“榮登”榜單的公司中，竟有公司長達(dá)14年沒有派現(xiàn)。也足以看出，促使上市公司作出分紅決策背后的利益制約，遠(yuǎn)非證監(jiān)會一紙政策那么簡單。

　　分紅對于上市公司來說，是一個長期利益和短期利益之間的權(quán)衡問題。對于部分公司來說，雖實現(xiàn)了盈利，但是由于公司所處的發(fā)展階段，對現(xiàn)金額需求較大，如果公司為了滿足股東對分紅的需求而進(jìn)行現(xiàn)金分紅，這無疑會減少公司用于自身經(jīng)營和發(fā)展的資金量，不利于公司的發(fā)展，更不利于股東的長遠(yuǎn)利益。因此，此類公司在實現(xiàn)盈利之后，其策略并非讓股東一起來分享紅利，而是轉(zhuǎn)而把利潤投入到新的生產(chǎn)經(jīng)營活動中去，以謀求公司持續(xù)發(fā)展。

　　也因此，有一些專家并不支持這種所謂的“強制分紅”政策。不少專家表示，強制上市公司加大現(xiàn)金分紅，有割裂股東與上市公司利益之嫌。比如中央財經(jīng)大學(xué)教授賀強就認(rèn)為，強制上市公司高比例現(xiàn)金分紅的現(xiàn)實意義并不大，而且，因為各個企業(yè)情況不一樣，監(jiān)管層建議或者約束上市公司至少保持以百分之多少的盈利規(guī)模發(fā)紅利的做法也不一定合適。

　　另一個重要的問題是，目前的稅收體制下，現(xiàn)金分紅涉及雙重征稅問題，間接制約了上市公司現(xiàn)金分紅的熱情。對上市公司來說，分紅是在稅后凈收入中進(jìn)行分配，而對投資者來說，現(xiàn)金分紅仍需繳稅。

　　因此，很多公司可能更傾向于采用股份回購或其他更適合的方式來代替現(xiàn)金分紅方式。在成熟市場中，投資者對一家上市公司的投資有股票和債券兩種選擇。從投資者的角度講，現(xiàn)金紅利和債券利息被征收同樣的稅率，而對于公司來說，股利是在所得稅后支付，而債券利息可以抵減所得稅。所以，同樣作為對投資者支付現(xiàn)金的方式，債券支付利息似乎比上市公司支付紅利更具有優(yōu)勢。現(xiàn)金分紅的成本相對比較昂貴，所以上市公司在進(jìn)行現(xiàn)金分紅前都會考慮，采取此種分紅方式所承擔(dān)的稅收負(fù)擔(dān)是否合理，能不能通過其他的方法獲得相同的收益。在這種情況下，很多公司不愿意選擇現(xiàn)金紅利的分配方式也就可以理解了。

　　國家信息中心預(yù)測部主任范劍平認(rèn)為，比強制分紅更重要的問題在于制度性的稅收政策。“上市公司只想從股市融資，而不愿多分紅，股東無法獲得長期投資應(yīng)有的回報，即使分紅，股東也必須為此繳稅。” 范劍平認(rèn)為，“紅利所得稅、資本利得稅和印花稅政策要統(tǒng)籌考慮改革方案，鼓勵上市公司分紅。同時促使投資者可以通過長期持股分享經(jīng)濟成長的分紅。對短期投機則可加重稅收，以抑制投機風(fēng)氣、鼓勵長期投資。”

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