提要)如果說去、今兩年大小非解禁總體上還以股改解禁股為主的話，那么，在日后越來越猛的大小非解禁潮中，非股改形成的大小非即增量解禁股所占比重將越來越大。

　　文/賀宛男

　　日前有消息稱，在9月份即將解禁的51.02億股大小非中，股改解禁股僅15.11億股，市值101.69億元，尚不足當月解禁市值的四分之一，而新老劃斷后首發、增發股份的解禁規模為35.91億股，解禁市值322.66億元，占當月解禁規模的76%。對于前者，我們不妨稱之為“存量大小非”，相應地后者可稱之“增量大小非”。

　　9月份解禁的增量大小非中，僅北京銀行一家就達27.56億股，市值262億元，約占當月解禁市值的61%。另外還包括新湖中寶、萬通地產、建發股份等老公司的增發股份數億股。比較而言，增發股份解禁尚不足為慮，如新湖中寶增發價10.67元，目前市價僅4元多，建發股份增發價11.40元，目前市價也才6元多。沖擊最大的應當是北京銀行的700多個小法人，持股成本才1元多，拋壓之沉重可想而知。

　　增量大小非遠遠超出存量大小非，這是一個重要信號。其實這一信號今年5月已經出現，5月份大小非共解禁166.27億股，解禁市值1743.59億元，其中增量大小非解禁135億股，解禁市值所占比例達67%，僅交通銀行一家解禁就達132億股。今年7月是解禁低谷，大小非共解禁46億股，解禁市值638億元，同樣，新股西部礦業一家就占了12.24億股，按當時股價解禁市值超過180億元。

　　一提到大小非，人們習慣性地總以為此系股改遺留問題，殊不知股改解禁剛剛拉開大幕，非股改解禁股后來居上，已經和正在上升為主要矛盾。

　　如果說去、今兩年大小非解禁總體上還以股改解禁股為主的話，那么，在日后越來越猛的大小非解禁潮中，非股改形成的大小非即增量解禁股所占比重將越來越大。據有關媒體報道，1200多家業已完成股改的老公司中，今年年底將有131家公司的存量大小非全部解禁；而到明年年底，全流通公司將達到874家，占股改公司家數的68.66%，解禁股份合計2076.98億股，解禁市值合計1.76萬億元。也就是說，到明年年底，股權分置改革這一歷史性大難題已基本得到解決，盡管市場為之付出了慘重的代價，但存量大小非再多，總有人去樓空的那一天，目前市場最害怕的是減了又生、源源不斷的增量大小非。

　　眾所周知，2006年下半年到2007年，是中國股市有史以來IPO融資最多的年份，也是增量大小非出生的密集期，這一年半上市的近200家新公司中，發行A股公眾股約750億股，而200家公司總股本合計高達1.3萬億股，除去部分公司有H股以外，至少誕生了1萬億股增量大小非，無論是股份還是市值，都遠遠超過存量大小非。按照規定，新股上市非控股股東只需鎖定12個月，這正是今年9月北京銀行一家的增量大小非，就要占到當月大小非解禁6成以上市值的市場大背景。

　　明年的壓力還會更大。如上述，明年既有700多家股改公司將實行全流通，是存量大小非的解禁高峰，又將迎來增量大小非的解禁洪峰。如上述，明年一年700多家股改公司存量解禁股合計才2076.98億股，可明年10月僅工商銀行一家，其控股股東匯金公司和財政部持有的大非解禁股(鎖定期36個月)就達2360億股，一家公司的增量解禁股股數，居然超出700多家股改公司存量解禁股的總和，這就是我們所面臨的市場環境！雖然就市值而言，工商銀行解禁市值要小得多，而且縱然解禁匯金公司和財政部也不一定減持。

　　如果說股改公司的存量大小非至少還支付過對價，流通股東和非流通股東雙方都有過契約的話，增量大小非們可是沒有支付過一分錢的對價，就在那里坐享其成，而且它們的解禁條件比存量大小非還寬松得多。例如，非股改公司持股5%以上大股東毋需遵循每增減1%必須公告的規定，按照相關法律，它們只有在增減5%時才舉牌，像西部礦業，持股14%的二股東在兩三天內通過“過橋減持”連續拋售5000萬股，占總股本的2.245%，就根本沒有公告。由此可見，增量大小非解禁，無論在數量上還是信息透明度上，對市場的負面影響都要嚴重得多。

　　既然增量大小非正在上升為主要矛盾，有關方面就應早下決心、未雨綢繆。目前，至少有兩件事可做，一是應由國資委出面，制訂增量大非即國有股的減持辦法和細則；二是在辦法尚未制訂出來以前，暫停發行新股，特別是公眾股比例極小、大小非比例極高的大盤新股。