⊙方正證券 呂小萍

　　證券市場(chǎng)的一再暴跌，在不斷摧殘投資者信心。雖然說已經(jīng)習(xí)慣了“黑色星期一”的出現(xiàn)，但當(dāng)每一次暴跌來臨時(shí)，仍然能夠感受到陣陣寒意。在目前逼近2245點(diǎn)的殺跌，已經(jīng)有了另一層含義：如果2245點(diǎn)失守，那下一步支撐又在哪里？

　　討論還是行動(dòng)？

　　即使股市跌到2000點(diǎn)，救市或不救市的爭(zhēng)論依然會(huì)存在。但當(dāng)市場(chǎng)跌到此時(shí)，再討論救市這個(gè)問題已經(jīng)是不合時(shí)宜，一再的討論只能延誤時(shí)間。作為新興經(jīng)濟(jì)體的代表，在宏觀經(jīng)濟(jì)并沒有出現(xiàn)大問題的情況下，領(lǐng)跑全球股市下跌，這不僅僅是面子問題，而是需要深刻反思的問題。反觀美國(guó)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的倡導(dǎo)者，卻是救市的積極分子，每一次股市的下跌，政府都很緊張，唯恐股市下跌帶來對(duì)經(jīng)濟(jì)信心的負(fù)面影響。其頻頻出手拯救市場(chǎng)的措施，其鮮明的救市觀點(diǎn)都袒露無疑。雖然說次級(jí)債問題仍然在延續(xù)，但美國(guó)股市的維穩(wěn)工作確實(shí)做得非常不錯(cuò)。而越南政府一些政策更是讓人驚嘆，包括無限期停止IPO及再融資、推動(dòng)上市公司回購(gòu)股票等。這些極具針對(duì)性、有效的政策已經(jīng)使越南股市企穩(wěn)回升。

　　回到國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)，學(xué)者仍在堅(jiān)持“不救市”論，其論據(jù)無非認(rèn)為市場(chǎng)有自我調(diào)節(jié)的能力。但顯而易見，由于“大小非”的存在，市場(chǎng)已經(jīng)不是均衡博弈的市場(chǎng)，由于供求關(guān)系的急劇轉(zhuǎn)變，自我調(diào)節(jié)能力已經(jīng)失效。如果期望市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)，那估計(jì)還得等2009、2010年“大小非”減持的洪峰過去。這種調(diào)節(jié)將是緩慢而痛苦的，對(duì)于投資者來說，可能是煉獄式的考驗(yàn)。

　　當(dāng)政策干預(yù)股市已經(jīng)成為國(guó)際慣例之時(shí)，似乎只有中國(guó)股市在風(fēng)雨飄搖中等待政策的呵護(hù)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，隨著股市的下跌，已經(jīng)有15萬億市值在上半年蒸發(fā)。這必然帶來對(duì)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期的動(dòng)搖，居民資產(chǎn)的快速縮水，造成內(nèi)需的萎縮是必然的。因此，當(dāng)前不應(yīng)將時(shí)間花在無休止的救市或不救市的討論上，而是管理層切實(shí)面對(duì)股市困境，有些行動(dòng)的時(shí)候了。

　　穩(wěn)定“大小非”預(yù)期是關(guān)鍵

　　在此輪跌跌不休的下跌周期中，“大小非”成為今年證券市場(chǎng)絕對(duì)的主角。“大小非”已經(jīng)徹底改變了市場(chǎng)，但無論恨也好，愛也好，證券市場(chǎng)必須接受“大小非”，必須承受這樣的無法承受之重。作為目前市場(chǎng)來說，“大小非”已經(jīng)是市場(chǎng)的主角，必須考慮“大小非”利益，穩(wěn)定“大小非”預(yù)期是市場(chǎng)運(yùn)行的關(guān)鍵。

　　首先，近期系列政策的出臺(tái)，在穩(wěn)定流通股股東信心的同時(shí)，并沒有太多顧及“大小非”的感受。對(duì)“大小非”指導(dǎo)意見的出臺(tái)，意味著“大小非”交易平臺(tái)的轉(zhuǎn)換，而二次發(fā)售、可交換債券等工具則相當(dāng)于增加了減持的復(fù)雜性。這些措施或手段的應(yīng)用，都是對(duì)“大小非”問題的積極應(yīng)對(duì)。但在應(yīng)對(duì)“大小非”的同時(shí)，保護(hù)流通股股東的目的非常地顯而易見。這會(huì)加劇“大小非”對(duì)減持股份難度的預(yù)期，而暴利稅增收的討論，以及其他一些方面的措施，更是進(jìn)行了預(yù)期強(qiáng)化。

　　其次，穩(wěn)定“大小非”預(yù)期對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行至關(guān)重要。目前階段，過多的討論針對(duì)“大小非”問題的解決并不合適。從數(shù)據(jù)上分析，“大小非”是目前市場(chǎng)的絕對(duì)主力，即使在減持低谷的9月份解禁市值也高達(dá)200億，對(duì)于目前的弱勢(shì)市場(chǎng)來說也是極具殺傷力的。從某些方面來說，安撫“大小非”比安撫流通股東更為重要。