□安信證券 諸海濱

　　隨著昨日中國石油中報公布完畢，上市公司中報業績大局已經基本確立。周四A股市場也一改近期持續陰跌的走勢，最終以小陽線報收。我們判斷，隨著業績風險的釋放和經歷了近期的充分調整后，預計大市值藍籌股的殺跌動能將會有所減弱，短期市場的走勢也會比較平穩。但需要注意的是，一些盈利能力減弱、處于高PB區域的中小市值公司仍可能因為估值結構分化繼續出現下調。

　　中報收官 殺跌動能將減弱

　　昨日市場一改前期的陰跌走勢，在權重股中石油及一批已公布中報的金融股走勢平穩的帶動下，大盤股指走勢穩健。我們認為，昨日權重股的走穩與A股市場中報業績預期的明朗有關。

　　企業盈利變化一直是近期投資者所擔心的焦點問題。隨著昨日中國石油中報的如期披露，目前對A股盈利貢獻影響巨大的幾只大盤股年報基本都已經出爐。而截至本周四，A股已經有1423家上市公司公布了二季度業績，占全部公司數的90%，這部分公司的市值占到A股總市值的86%。因此，無論從總量或結構的角度上，都可以說二季度A股上市公司的盈利大局已經基本確立。

　　從實際的結果來看，數據顯示二季度上市公司利潤同比增速僅為2.88%，與一季度15%的增速相比，二季度相關數據大大低于市場預期。即使將影響A股盈利的“價格管制”行業(石油、石化、電力等)扣除后，二季度上市公司利潤增速仍未擺脫大幅下滑的局面。如果從細項數據進一步分析，統計結果顯示，除煤炭、制藥、電器等少數行業外，包括金融在內的多數行業盈利無論環比還是同比都出現明顯的下降。盡管之前投資者已經對二季度企業盈利下滑有一定的心理準備，但如此大的下滑幅度仍然超出了普通投資者的預料，這也解釋了近期A股走勢持續疲弱的原因。

　　進一步對上市公司的各項財務指標分析，我們發現，導致上市公司盈利下滑的動力，主要來自于“成本壓力增大”和“需求放緩”的雙重壓力，這也意味著上市公司的盈利能力進入到加速下滑階段。考慮到當前的宏觀經濟背景，在經濟減速和需求下滑的影響下，未來這種下滑趨勢仍然可能持續1-2個季度，這也意味著上市公司盈利能力將繼續下滑。不過幸運的是，近期A股的大幅下跌已經釋放了部分業績風險，特別是以上證50和滬深300為代表的公司TTM市盈率(近四個季度累計)已經降到15倍附近，這意味著大市值股票已經接近了估值的底部區域。

　　高PB公司仍需要提防

　　不過，大市值股票的穩定，并不代表市場風險已經完全釋放完畢。投資者需要注意的是估值結構變化所帶來的風險。從整個八月的角度來看，大約有80家題材類或高市凈率的公司在不到20個交易日內跌幅超過了40%。而從本周盤面表現看，市場也呈現出類似特征，即低市凈率股票和績優股大幅跑贏虧損股和高市凈率股，深圳中小板指數甚至還創出了調整以來的新低點位。

　　我們判斷，隨著中報披露完畢，投資者也必然會對相關行業、板塊進行重新評估。那些估值與盈利增速不匹配的公司仍可能面臨較大風險。其中特別需要強調的是高PB板塊的風險。我們預計，隨著企業盈利能力的回落，ROE下降將必然導致PB的回歸，目前A股市凈率超過3倍的公司仍超過480家，其中也多以績差公司或題材板塊為主，未來這些個股仍將面臨較大的估值回歸壓力。因此在目前階段，市場出現二元分化結構的可能性較大。我們建議投資者應做好兩手準備，即一方面堅持“價值選股”的投資目標，適當增持低估值且ROE能夠維持的大市值行業或板塊，另一方面要主動減持題材類和目前市凈率較高的個股。