大小非問題困擾市場已久，股市一路走低，根子就在大小非。作為股改未決遺產，大小非的所有權主要集中在國資委，對遺產如何處置，必得由遺產所有人說了算。

　　賀宛男

　　周三，因傳言中大小非將引人“二次發售”利好觸發股市大漲，再一次驗證了大小非問題乃是A股市場維穩的關鍵，只要大小非難題有了破解方案，市場就能走出低迷。遺憾的是，縱然傳言屬實，“二次發售”也是治標難治本，因為解決大小非的重點在國有股，源頭和主動權都掌握在國資委手中。

　　所謂大小非“二次發售”制度，就是讓券商作為中介，“大小非”解禁通過類似IPO的方式由券商承銷，而后視市場狀況逐漸投放，以減緩對市場的沖擊。且不說券商承銷的資金如何解決，是自己吃下來，還是讓他們帶著大小非們滿世界去路演、去尋找長線買家，承銷價格又如何確定，就算這些問題都有辦法解決，大小非們明明自己可以在二級市場自由買賣的股票，憑什么一定要通過第三者，讓他們去賺取什么中介費，價格還要打上折扣？股改契約中只有解禁時間和減持比例，最多有的大小非們承諾過最低減持價，可沒有說過要增加交易環節，讓他人在減持收益中分上一杯羹。刨根究底起來，大小非二次發售恐難逃違約之嫌，怕只是證券主管部門的一廂情愿。

　　至于可交換債券，感覺上比二次發售好些。可交換債券是上市公司股東(通常是大非)將其持有的股票質押給證券托管機構，然后以此為標的發行債券。這一做法在一定意義上可以緩解大股東的融資困境，從理論上說，如果股市低迷，市價低于轉股價，債券持有人就不會轉股，這樣就可減少二級市場的流通籌碼；而若股市高漲，債券就可轉換成股票，從而對轉換股票的速度和規模加以控制。有報道說券商對可交換債券表現出很高的熱情。但是，這里的可交換債券并不是上市公司發行的可轉債，其發行主體是大小非(通常都是非上市公司)，而按照我國現有的法律條文，可轉債只能由上市公司發行，既然如此，非上市公司發行可交換債券，就得制訂新的法律法規。另一方面，當前上市公司發行可轉債由證監會審核，大小非們發行可交換債券，又由哪個部門說了算呢？就算可交換債券是緩解大小非解禁的有效途徑，從可操作層面看恐怕也不是短期所能實施的。

　　大小非問題困擾市場已久，股市一路走低，根子就在大小非，對這一點，宏觀調控部門可說心知肚明。但迄今為止，真正為此想方設法的就證監會一家，諸如大宗交易、二次發售，可交換債券之類，都出自證監會層面。殊不知作為股改未決遺產，大小非的所有權主要集中在國資委，對遺產如何處置，必得由遺產所有人說了算，其他人只能是敲敲邊鼓，提提建議，說話作不得數的。

　　在筆者看來，真要破解大小非難題，國資委只要做兩件事：一是公開宣布(未來若干年內)各個重點行業以及行業龍頭公司的控股比例，控股比例一定，那些龍頭公司未來將減持多少股份，需要多少資金，市場也就心中有數了。央企有了規劃，地方國企必然跟上，如此大非減持就能從不確定轉向基本確定，大非一定，小非也就不足為慮，股市穩定就有希望了。二是對央企實行市值管理和考核制度，既然寶鋼股份等央企已經進入全流通，對央企高管的業績考核就得加上市值考核這一條，至少那些率先實行全流通的公司，市值考核在整個績效考核中應有相當比重，有了市值考核，股價極度低迷時就不會拋股，進而增持股票，以維護股價增強信心。須知全流通既是權利，也是責任。日前有消息稱，新聞集團因股價持續下跌，集團主席默多克削減年薪謝罪。可我們這里，央企高管年年漲薪，根本不管其股票價格已腰斬再腰斬，國資委負責人還多次強調，高管們的高薪是在“合理范圍之內”。

　　今年年初公布的《國務院2008年工作要點》明確，維護金融穩定的職能部門是央行，三大金融監管機構，也包括國資委。面對股市嚴重失血，但愿不要只看到證監會一家在唱獨角戲跳獨腳舞。