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□東興證券 張蕾
封閉式基金與開放式基金一樣都要承擔(dān)股市下跌的風(fēng)險。除此之外,封閉式基金還存在一個特有的風(fēng)險,即交易價格與凈值不一定同步上漲。也就是說,雖然基金凈值在上漲,但二級市場交易價格的漲幅卻可能遠遠小于凈值漲幅。“封轉(zhuǎn)開”曾一度被認(rèn)為是封閉式基金潛在的利好消息,因為封基獨有的“高折價率”,能夠提供盈利的安全邊際,而到期封閉式基金的折價率必然回歸于“零”,因此封基一旦公布“封轉(zhuǎn)開”的消息,市場往往會有積極的響應(yīng)。
對歷史上到期的所有封閉式基金的表現(xiàn)進行統(tǒng)計分析,雖然“封轉(zhuǎn)開”行情意味著折價率歸“零”,但是歸“零”之旅的過程和股票市場的行情表現(xiàn)緊密相連,其中的套利機會也并非是無風(fēng)險。
套利機會取決于市場走勢
封轉(zhuǎn)開題材意味著折價率歸零。如果未來的股票市場行情走平,基金的凈值維持基本不變,而到期日折價率歸零,套利的空間的確存在;如果未來的基礎(chǔ)市場行情會走高,基金的凈值也將有同步走高的可能,那么投資者將會獲得兩份收益:凈值的增長和折價率的回歸;如果未來基礎(chǔ)市場行情下跌,基金的凈值將極有可能同步下跌,基金價格相應(yīng)下跌,且如果下跌的幅度超過了折價率的空間,投資者將有可能面對短期的虧損。
以基金科翔為例,8月12日其凈值為1.8元,交易價格只有1.65元,折價率約8.2%。假設(shè)基金科翔于2008年12月13日轉(zhuǎn)為開放式基金,基民可以以接近凈值的交易價格賣出,那么,即使其間基金凈值沒有任何增長,忽略交易成本,收益率也有(1.8-1.65)/1.65×100%=9.09%;但是當(dāng)在2008年12月13日,市場行情走低,基金凈值下跌20%,忽略交易成本,收益率為-12.72%;若到時市場行情向好,基金凈值上漲20%,忽略交易成本,收益率將高達30.9%。
市場向好 停牌前復(fù)牌后有機會
對于封閉式基金持有人而言,“封轉(zhuǎn)開”在短期內(nèi)或許可以為其帶來高額收益。封閉式基金定價和開放式基金定價機制不同,封閉式基金在股票市場上交易,價格由供求決定;而開放式基金以單位凈值進行申購和贖回。目前,我國封閉式基金普遍存在大幅折價現(xiàn)象,所以一旦進行“封轉(zhuǎn)開”,投資者或?qū)⒃诙唐趦?nèi)獲得可觀的收益。
分析歷史上所有已經(jīng)封轉(zhuǎn)開的基金的統(tǒng)計數(shù)據(jù),停牌前2天的數(shù)據(jù)相對于停牌前1個月的價格平均漲幅為6.75%,復(fù)牌后2天比停牌前1個月平均漲幅為13.74%,而復(fù)牌后2天比停牌前2天價格平均漲幅為6.38%。而當(dāng)對于市場的預(yù)期較高時,基金停牌前1個月的漲幅較大,譬如2007年10月25日到期的基金同德,停牌前1個月的漲幅為17.33%;2007年1月5日到期的基金同智,復(fù)牌后兩天比停牌前2天,短短一個月左右的時間,價格漲幅達到22.82%。因此當(dāng)股票市場向好,封閉式基金在召開基金份額持有人大會前和復(fù)牌后,折價率處于較低時,一般是比較好的介入套利時機。
謹(jǐn)慎參與即將到期封基套利
與歷史上“封轉(zhuǎn)開”行情對比,基金科匯“封轉(zhuǎn)開”,并沒有引起市場的太多的關(guān)注。
基金科匯于2008年8月5日起至2008年8月28日24:00止以通訊方式召開基金份額持有人大會,審議基金科匯轉(zhuǎn)型有關(guān)事項。此利好消息于7月28日公布,基金科匯一周并未上漲,而是下跌了1.86%。因此,在當(dāng)前股市人氣低迷的態(tài)勢下,投資者進行封閉式基金套利的行為一定要更加謹(jǐn)慎。
基金凈值是過去發(fā)生的,而二級市場價格是對未來的預(yù)期,如果未來預(yù)期不好,基金價格也會下跌。雖然封閉式基金的折價率最終回歸“零”,但只是代表在封閉式基金到期日,價格回歸于價值,但不代表基金價格一定上漲,也可能下跌,只不過凈值下跌得更厲害,使折價率變?yōu)椤傲恪薄R虼耍胺廪D(zhuǎn)開”并不存在無風(fēng)險套利。