□中信證券策略研究組

　　本周一，A股市場承接上周跌勢繼續大幅下跌。收盤時上證綜指下跌130.74點，跌幅為5.34%，報收在2319.87點，成交367.2億元；深證成指下跌400.32點，報收于7833.09點，跌幅為4.86%，成交金額為156.5億元。兩市股指雙雙刷新調整以來新低，個股再度大面積普跌。

　　盡管在經濟預期明朗之前，市場仍不具備系統性的投資機會，但考慮到估值風險已經大幅釋放，我們認為，近期投資者可尋找一些結構性的投資機會，建議投資者關注高分紅的板塊。

　　價跌量縮迎解禁高潮

　　從近期市場表現看，板塊補跌成為市場的最大特征，突出體現為奧運板塊的大幅下挫。上周小盤股整體跌幅超過10%，旅游、通訊、傳媒行業跌幅也在10%以上，而績優股相對跌幅較小。

　　自去年10月中旬A股市場見頂以來，市場的下跌已經持續了10個月，上證指數從6100點下跌至2400點，兩市日均成交額從3000億元回落到400多億元。

　　值得關注的是，全部A股上周的日均換手率僅為0.98%，在本輪調整中首度跌至1%以內，而上一次周日均換手在1%以內還要追溯到2005年12月。A股市場真正進入地量階段，意味著快速殺跌過程基本結束，市場進入震蕩盤整階段。從歷史經驗來看，地量往往會持續較長時間，同時股指還會進一步創出新低，所以判斷市場已經進入底部還為時尚早。本周是非流通股解禁的高潮，但預計對市場影響不大。

　　價值投資中挖掘高分紅股

　　盡管在經濟預期明朗之前，市場仍不具備系統性的投資機會，但考慮到估值風險已經大幅釋放，我們試圖從各個角度出發，為投資者尋找一些結構性的投資機會。

　　我們建議投資者關注高分紅的板塊。根據一般的經驗，牛市里成長股表現較好，而熊市里價值股往往表現更佳，分紅水平是價值股的重要特征之一。根據標普500指數的投資收益分解，在下跌階段中，股票的年平均收益大約為5.9%，其中90%來自于分紅；而在牛市階段，股票年平均收益大約為22.6%，其中只有19%來自于分紅。

　　在高分紅的股票選擇上，我們以滬深300成分股為備選范圍，從以下三個方面來選擇股票。

　　第一，分紅率較高。選用的指標為現金分紅率，即上市公司每股現金分紅金額占當年每股收益的比重，標準為過去四年(即2004-2007年)，每年都不低于20%。

　　第二，業績風險較小。具體的指標有兩個，一是過去四年的ROE，每年都不低于6%；二是凈利潤，過去三年未出現過同比下降20%以上的情況，08和09年的市場一致預期也沒有出現下降10%以上的情況。

　　第三，分紅收益率。按08年的業績預測和過去四年的平均分紅率計算08年的預計現金分紅金額，并除以8月15日的收盤價得到分紅收益率，選擇分紅收益率在3%以上的股票。

　　按照上述三個方面，我們從滬深300成分股中選出了22家公司。這22家高分紅公司合計市值為5707億元，流通市值為2149億元，2008年預計凈利潤為647億元，動態市盈率為9倍，過去四年的平均現金分紅率為52%，其中2007年為47%。按8月15日收盤價計算的算術平均分紅收益率為5.0%，其中8家公司在6%以上。

　　22家高分紅公司

　　07分紅率 06分紅率 05分紅率 04分紅率 EPS08E 分紅收益率 行業

　　唐鋼股份 45% 56% 70% 74% 0.80 9.8% 黑色金屬

　　武鋼股份 46% 60% 49% 56% 1.21 7.8% 黑色金屬

　　宇通客車 74% 81% 143% 71% 1.06 7.7% 交運設備

　　鞍鋼股份 49% 48% 51% 50% 1.46 7.1% 黑色金屬

　　濟南鋼鐵 59% 36% 45% 52% 1.26 6.9% 黑色金屬

　　福建高速 59% 76% 83% 87% 0.52 6.9% 交通運輸

　　寶鋼股份 48% 47% 40% 43% 1.02 6.4% 黑色金屬

　　漳澤電力 62% 50% 57% 71% 0.41 6.1% 公用事業

　　山東黃金 60% 60% 60% 83% 2.64 4.7% 有色金屬

　　山東高速 45% 47% 64% 54% 0.41 4.5% 交通運輸

　　桂冠電力 50% 77% 67% 63% 0.33 3.9% 公用事業

　　中海發展 36% 36% 37% 26% 1.90 3.9% 交通運輸

　　生益科技 24% 22% 55% 58% 0.51 3.9% 電子元器件

　　美的電器 42% 44% 41% 22% 0.93 3.9% 家用電器

　　新安股份 35% 45% 32% 50% 4.18 3.8% 化工

　　柳工 38% 40% 45% 37% 1.57 3.8% 機械設備

　　開灤股份 45% 43% 43% 40% 2.07 3.5% 采掘

　　華泰股份 31% 30% 31% 22% 1.24 3.3% 輕工制造

　　贛粵高速 24% 21% 39% 43% 0.96 3.1% 交通運輸

　　南玻A 37% 136% 58% 50% 0.64 3.1% 建筑建材

　　鹽湖鉀肥 93% 83% 74% 65% 3.38 3.1% 化工

　　寶鈦股份 38% 35% 38% 59% 1.29 3.1% 有色金屬

　　數據來源：中信證券研究部

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