文/ 劉治蘭

　　處于世界上經濟增長最快的經濟體，A股近來為何出現同期全球幾乎最大的跌幅呢？

　　市盈率高企形成的不合理的估值泡沫，仍是本質原因。2007年上證A股市盈率最高達70多倍，嚴重透支了未來。泡沫高筑之時，歐美經濟因次貸危機放慢以至衰退，我國也開始采用從緊的貨幣政策，大小非解禁、上市公司的業績增長等不確定性也紛至沓來，以致高溢價的基礎不復存在，A股終于不堪重負，以暴跌來釋放多方風險。

　　機構始終在鼓吹，中國經濟的持續高速增長，使A股市盈率有理由高于世界平均水平。這輪暴跌使我們反思，A股真的有足夠理由比別人貴嗎？

　　誰在維系高估值

　　股市投資回報有兩個來源：一是穩定的分紅預期，二是由企業的利潤增長潛力帶來的股價上漲預期。長期以來，A股公司給投資者的股息率一直很低，投資收益只能建立在股票價差的基礎上，而股價的上漲只能建筑于經濟和企業盈利增長預期。可以說股市玩的就是增長預期，在增長預期不再確定時，股價增長就會停止，股市也會在一段時間內失去投資價值。

　　估值翻轉的背后

　　那么，是哪些因素影響了投資者，使得高估值預期瞬間扭轉呢？

　　供求在翻轉

　　大小非的陸續解禁、紅籌股的回歸、央企整體上市……這些都表明A股擴容正在加速，將迎來全流通時代，供求矛盾出現大翻轉。產業資本擁有話語權，將使過高和過低的估值都被矯正。我國總體上流動性仍然充裕，只是對于A股而言，流動性過剩已經不再了。

　　政府在撒手

　　政策體系、制度規則、管理體制等的不規范，造就了中國特色的政策市。政府顯然意識到，政策并不能改變市場的基本趨勢，反而造成了投資者對政府的過度依賴，對高估值背后的高風險缺乏警覺，自己應該慢慢撒手了。3000點被擊穿，因為根本就沒有政策底。政府撒手，意味著投機資金利用政策盲目做多賺錢的時代不再。

　　將可以做空

　　A股沒有做空機制，使得市場許多功能無法發揮，造成了過高或過低的市盈率，以及暴利的盈利模式。但隨著股指期貨、融資融券等機制的逐步推出，估值過高或過低，就有人做空或做多加以矯正。

　　向國外看齊

　　在牛市中，機構總說A股是獨立于外部市場的，如今看來即使不是謊言，也是過于絕對的。且不說那些海外投行有關A股的言論影響不小，中國經濟受世界經濟走勢影響，進而波及股市，卻是不爭的事實。機構沒有預期到次貸危機會把A股砸下來，所以損失巨大。這意味著A股的市盈率波動將向兄弟市場看齊。

　　除以上因素外，機構還強調，A股的溢價還有長期的低利率環境、經濟的高速增長、企業業績的提升等等因素。但在經濟邁向“劉易斯拐點”之時，這些基礎都已經不再確定。

　　目前，A股正面臨著最復雜也最不確定的內外形勢。唯一可以肯定的是，A股搞不了特殊化，也沒有理由比別人貴。A股正在邁向市場化，逐步與國際接軌，市場的日趨理性是必然趨勢。過去幾年大規模的資產重估已基本結束，下一階段市場的增長更多地會靠業績帶動。A股估值的國際趨同將是長期趨勢，這將有效平抑A股的暴漲暴跌，使A股真正成為經濟與企業的晴雨表。A股2年大漲5倍的歷史恐難再現。

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