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人民幣連續下跌 QFII協同熱錢做空中國股市
曹元
8月12日，滬指翻紅失利，指數跌12.87點，跌幅0.52%。從7月29日以來，短短11個交易日滬指屢創年內新低，跌幅累計15.36%。
誰在做空？這一次，基金、保險擺脫了一段時間以來市場投資者的指責，而QFII似乎已成眾矢之的。
QFII撤離？
從數據來看，QFII似乎是在做空A股。
指南針TOPVIWE數據顯示，從7月29日至8月8日，上證指數跌幅14.91%。但同期，基金表現相對穩定，買入滬市A股股票金額達到378.1186億元，賣出369.8352億元，合并后凈買入資金量為8.2834億元。廣州某基金公司人士表示，近期基金確實比較穩定。
然而，QFII扎堆的部分營業部卻一改7月29日前的凈買入狀態，在7月29日至8月8日間凈賣出。
被市場廣泛關注的兩大QFII席位，分別是中金席位A23751、申萬席位A20941以及瑞銀證券席位A24380。據媒體披露，有12家QFII駐扎在中金席位A23751，有7家QFII駐扎在申萬席位A20941，瑞銀的QFII資金以及部分QFII機構進入瑞銀A24380。
在統計區間內，除申萬有1.34億元的凈買入，其余兩個席位均排名凈賣出席位前列。其中，瑞銀A24380買入資金3.3379億元，賣出資金7.4869億元，凈賣出4.1489億元，排名凈賣出營業部席位第二名。中金A23751買入資金13.5971億元，賣出16.8238億元，排名凈賣出營業部席位第七名。
這段時期，瑞銀A24380對海螺水泥（600585.SH）、中海發展（600026.SH）、招商銀行（600036.SH）、中國石化（600028.SH）的凈買入量較大；但對中信證券（600030.SH）、保利地產（600048.SH）、交通銀行（601328.SH）、中國鐵建（601186.SH）凈賣出量較大。
再看中金A23751，凈買入前5只個股是海螺水泥、中信證券、中國人壽（601628.SH）、巴士股份（600741.SH）、上港集團（600018.SH）。而凈賣出前5只個股分別為興業銀行（601166.SH）、中金黃金（600489.SH）、上海機場（600009.SH）、豫園商城（600655.SH）。
對于QFII殺跌，主唱“陰謀論”的人士認為，QFII做空與人民幣近期突然走弱并非“巧合”。7月17日，人民幣對美元貶值幅度達到0.26%，為匯改以來的較大幅度，此后，人民幣持續走弱。從7月29日至8月8日，人民幣對美元貶值幅度達到0.29%。
眾所周知，“熱錢”的涌入與人民幣升值有直接關系，而人民幣從升值轉為貶值可能會帶來熱錢的流出。國內一機構投資者的投資經理認為，許多熱錢與國際投資機構密不可分，因此，熱錢的流出會同投資機構QFII資金協同撤離。
這個結論可以有很多旁證來支撐。比如在H股中，聯交所規定，外資某單一持股席位超過5%，持股變動超過0.5%就要公告。近期達到公告發布規定的減持狀況頻頻出現。7月29日，摩根大通當天拋售10只H股，如大唐發電（0991.HK）、中海集運（2866.HK）、中國財險（2328.HK）、兗州煤業（1171.HK）、海螺水泥（0914.HK）等，共計套現29.5億港元。同一天，摩根士丹利也套現中國建材（3323.HK）、中煤能源（1898.HK）、東風集團（0489.HK）等股。
其他機構如基金管理公司T. Rowe Price Associates(TROW)7月25日減持安徽海螺水泥300萬股；8月5日，摩根大通再減1029.8032萬股中國神華；施羅德公司8月7日減持東風集團227.8萬股。
而7月29日至8月9日，B股遭到大幅拋盤，其中8月8日跌幅8.36%；8月9日跌幅9%。
一個顯見的問題是，人民幣升值帶來的資產價格重估將結束？
火熱投機
如果熱錢當真撤離中國內地市場，那么后果可能會比較嚴重。但反方向的證據顯示，情況并不是那么簡單。
8月11日，理柏中國基金市場透視報告顯示，7月份9只已公布資產數據的QFII之A股基金當中，共有6只資產規模逆勢增加，其中2只被動式管理的QFII基金增幅最大，標智滬深300中國指數基金增幅最大達46.44%，iShare新華富時A50中國基金則增加12.63%。
若進一步分析其份額增減狀況，標智滬深300中國指數基金凈申購幅度最大，單月增持幅度達86.99%，iShare新華富時A50中國基金增幅達17.24%，其余QFII基金多呈小幅凈贖回狀態，目前19家QFII基金的最新資產規模由66.19億美元增加至73.74億美元，整體單月增幅為10.8%，顯示境外投資者對于QFII之A股基金的態度中性偏多。
另外，7月30日，由保德信資產運用株式會社（PAMC）在韓國推出“保德信中國大陸股票基金”。這是一只QFII生力軍，吸引了韓國投資者熱情申購，所有銷售份額在三日之內被搶購一空。
如果外資不看好國內市場，那么上述現象便不好解釋。
實際上，對于人民幣貶值，外資機構并不認為會持續下去。8月3日，摩根士丹利經濟學家王慶撰寫報告認為，在面對外部需求疲軟造成的強勁負面沖擊下，希望人民幣貶值是一廂情愿的觀點。該報告認為，人民幣仍然在根本上被低估，并需要在中期內向其均衡水平升值。報告認為，能源價格正常化將很可能代替貨幣升值，成為未來6-12個月內中國經濟增長再平衡的主要動力。
再從外資拋售的個股來看，無論是A股還是H股，外資都是有買有賣，并未呈現出單邊賣出的勢態。
廣州某基金公司研究員觀察幾個QFII進駐的營業部交易席位認為，QFII更像是在做投機。比如瑞銀A24380和中金A23751買入量大的和賣出量大的都有金融股。“金融股的周期性相同，這表明QFII不是在做結構性調整，而是見到哪些股便宜了就買，貴了就賣。”
而這兩個席位號對中信證券等個股呈現出矛盾的買賣狀況，表明QFII之間的意見并不統一。
事實上，在H股交易中，外資機構近期對許多個股也是增持的。摩根大通除了減持十多只中資股，但也在8月5日以14.18元港元的平均價增持了256.1萬股中國建材（3323.HK）；澳聯邦銀行8月5日增持逾696萬股中海石化(3983.HK)；8月5日，上海石化獲GIC（新加坡政府投資公司）增持31萬股。
外資陰謀？
仍有些奇怪的是，摩根大通于7月28日以47.41元的每股平均價，增持了105萬股海螺水泥H股，涉資約4978萬元。但7月29日之后，海螺水泥在A股卻成為瑞銀A24380和中金A23751兩個席位的首席拋售股。考慮到海螺水泥A股價格在7月29日只有39元左右，遠低于H股股價就更加耐人尋味了。
陰謀論者猜測QFII協同熱錢來做空股市然后趁機抄底。如果觀察近期國外投資機構的言論，確實對中國市場表現出擔憂。
雷曼兄弟最新報告認為：“由于認為增長減速的風險大于通脹反彈的風險，我們覺得政策基調的微妙變化降低了過度緊縮的風險。雖然政策導向的積極轉變會略微有所幫助，但不太可能扭轉疲軟趨勢。因此，我們堅持低于普遍觀點的預期：2008年實際GDP增長從2007年的11.9%降至9.5%，2009年進一步降至8.0%。”
但對于外資陰謀論，湯森路透投資和資訊中國區主管周良認為，沒有任何證據顯示QFII有這種打算。首先，QFII資金不足以打壓股價；其次，對于好不容易進入中國市場的QFII來說，沒有必要做這種有風險的事情；最后，觀察QFII的行動，歷史上它們經常發生投資矛盾，不太可能合謀做一件事情。
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