⊙陳波翀

　　8月份以來，國內外經濟形勢發生了一些顯著變化。上周美元指數強勁上漲247點，漲幅為3.37％，為三年來單周最大漲幅。與之相對應，原油期貨價格繼續大幅下跌，8日紐約商品交易所9月份交貨的輕質原油期貨價格下跌約5美元，以每桶115.2美元報收。11日人民幣對美元匯率中間價為6.8638，已連續9個交易日走低，為匯改以來所罕見。

　　對備受煎熬的外向型企業來說，人民幣持續貶值似乎是一場及時雨，油價走低也降低了輸入型通脹特別是PPI的壓力。但單就輸入型通脹而言，油價回落并不能有效緩解PPI的壓力。國家統計局公布的7月份PPI竟高達10.0％，大大超越了此前機構預測的9.2％至9.4％區間。過高的PPI對經濟增長很不利，不僅在于其可能向CPI傳導，形成社會公眾的通脹預期，還會削弱企業的盈利能力，對經濟增長及就業均構成威脅。PPI數據公布后，市場對通脹及經濟衰退的憂慮加劇，滬深兩市更是以大幅下跌作為回應，滬市單日跌幅為5.21％，再創本輪調整以來新低。

　　此前曾有觀點認為，8月份PPI有可能隨油價回落，由此得出上半年通脹看食品價格，下半年通脹看PPI的結論。筆者以為，國際油價向國內PPI的傳導并不同于發達國家，癥結就在于我國對油價實行管制。根據測算，發改委6月份上調成品油價格后，對應的原油價格大致為每桶90美元。也就是說，國際油價在未跌破此價位前，對我國PPI的影響甚微。

　　不可否認，美元走強既有二季度經濟數據釋放的信心因素，也有市場對歐元區等經濟體增長放緩的擔憂。二季度美國GDP增長1.9％，主要在于弱美元對出口的推動及消費支出的反彈。二季度美國出口增速為9.2％，比一季度加快4.1個百分點，個人消費支出增長1.5％，也高于一季度0.6個百分點。上述數據雖然低于經濟學家預期，但有助于市場形成經濟周期見底的看法，從而為美元走強提供了基本面的支撐。而歐元區及英國相繼宣布維持現有利率水平不變，則向市場傳遞出對經濟增長擔憂的信號，直接導致了歐元及英鎊的走軟，助推了美元的強勢上漲。近期，人民幣在對美元貶值的同時，對歐元、英鎊等主要貨幣均大幅升值，也驗證了美元上漲的外生因素。

　　不過，對于美元持續走強，不應抱有過多幻想。首先，經濟周期不可能在短時間內結束。上世紀三十年代著名的大蕭條，從1929年開始，整整持續了4年。七十年代發生的兩次石油危機，使得世界經濟陷入了長達三年的衰退和一年半的滯脹。九十年代日本的經濟危機，被稱為是日本“失去的十年”。而次貸危機自去年5月初現端倪以來，至今不過一年左右，加上今年上半年的石油及糧食危機，此時就斷言美國經濟走出泥潭明顯過早。其次，不應忽視二季度美國經濟增長背后政府的施救因素。自次貸危機爆發以來，華盛頓宣布了數千億美元的減稅計劃，美聯儲連續7次降息，以此刺激經濟增長�！皟煞俊蔽�機爆發以來，又通過了3000億美元的拯救計劃。即便如此，二季度美國住房投資依然下滑了15.6％。美國6月CPI較上月上漲1.1％，較去年同期上漲5％，為26年以來最高點。市場不免擔心，在經濟增長依然乏力的情況下，美聯儲又拿什么來對付日益高企的通脹呢？最后，資本回流的“蹺蹺板”效應并不具有持續性。此輪美元上漲，離不開歐元區、英國、日本、韓國等經濟形勢惡化驅趕的資本，但誰又能保證流入美國的資金，不會再次流出呢？一旦套利機會出現，熱錢等逐利資本難免會選擇“蹺蹺板”的另一端。

　　由此可見，片面認為“一保一控”目標容易實現是不可取的。下半年食品價格下降的因素釋放后，PPI經過3至6個月的傳導，無疑會對CPI形成新的壓力。而極有可能在奧運后重啟的價格體制改革，也會釋放部分通脹因素，通脹形勢依然難以樂觀。而人民幣的短暫貶值，并不能改變長期升值的趨勢，依賴凈出口的經濟增長前景仍然堪憂。因此，對于經濟周期，我們應該有長期應對的心理準備。