-策劃 《紅周刊》編輯部 統籌 江濤

　　編者按：行情似乎在演繹著“五窮六絕七翻身”的股諺，盡管7月上證綜指1.45%的小幅上漲并不能激發太多的投資熱情，但畢竟也算維穩環境下取得的一點“成績”。在期盼多年之后，8月召開的奧運會終于在中國古老的大地上就要轉變為現實，在證券市場上相伴而來的卻是遭遇年內大小非解禁的又一次洪峰。此次洪峰壓力到底有多大？相關政策能夠起到疏導作用嗎？投資者該如何從中趨利避害？結合一些券商的8月策略報告，波段操作也許不失為一個自保之法。

　　·數據說話·

　　8月解禁洪峰洶湧來襲

　　-《紅周刊》記者 張宇

　　解禁規模將高達233.84億股，合計限售股解禁額度約2376億元，涉及上市公司141家！8月份，A股市場即將迎來本年度大小非解禁“洪峰”，考慮到《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》規定，“上市公司的控股股東在該公司的年報、半年報公告前30日內不得轉讓解除限售存量股份”，這使原本打算在7月減持的控股股東不得不推遲到8月份半年報公布后再進行，從而增加了該月的資金面壓力。

　　單日解禁壓力陡增10倍

　　本次解禁“洪峰”來勢洶洶。據西南證券統計，8月份股改限售股的解禁額度為2164億元，比7月份增加了1975億元，增加幅度為1044.98%。首發、增發配售、定向增發等部分的解禁額度為212億元，環比減少幅度為51.27%。8月份合計限售股解禁額度2376億元，為7月份的近4倍。

　　然而，8月份交易日為21個，比7月少了2天。所以，8月份日均股改限售股解禁額度為103.05億元，為7月份的12倍多。8月份平均每家公司的解禁額度為23.78 億元，為7月份的8倍多。其中，8月份有10家以上的上市公司股改限售股解禁交易日為4日，8日、11日、18日，這是解禁壓力較為集中的時間。

　　解禁額度集中在3家公司

　　據廣州證券最新發布的報告顯示，雖然8月份涉及到141家公司的限售股解禁，平均每家為16584.46萬股。但是寶鋼股份、申能股份、中信證券、國電電力、中化國際、韶鋼松山、東方明珠、魯西化工、蘇寧電器解禁規模均在4億股以上，是8月份解禁股數量較大的公司。

　　西南證券也統計了套現壓力最為集中的幾家公司。8月份解禁的限售股占解禁前流通A股比例在60%以上的公司有：ST東海A、寶鋼股份、廣州控股、申能股份、蘇泊爾、鄭州煤電、中化國際、魯西化工、風神股份、東方明珠共11家，而7月份則沒有。其中，ST東海A的比例最高達到277.47%，其次是寶鋼股份的212.10%，廣州控股的202.97%。在股改限售股解禁的91家公司中，解禁額度超過10億元的有20家，而7月份僅為2家。寶鋼股份的解禁額度最大達1003億元，其次是中信證券的228億元，蘇寧電器的168億元。三者合計額度占到當月股改解禁額度總和的65%，顯示套現壓力集中。從8月份解禁的限售股股東數量看，股東數量在20家以上的公司有2家，而7月份則沒有(見表1)。

　　·政策解讀·

　　定期披露新規部分緩沖解禁壓力

　　-《紅周刊》實習記者 孫彤

　　7月的股市政策暖風一陣陣吹過。伴隨著尚福林主席維穩措施講話的出臺，7月21日，在中國證券登記結算有限責任公司的網站上，也多了這樣一項內容：股改限售股份解禁減持情況統計。也就是說，在今后的每個月月初，滬深兩市有關大小非月報解禁數量、月報減持數量等相關數據都將公之于眾。

　　不過，繼《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》出臺之后，針對大小非的這又一定期披露舉措所產生的力度明顯低于預期，但對于8月減持洪峰的到來，或有一定的緩解作用。

　　市場更期待預披露

　　大小非減持定期披露是否真能減少一些對市場的沖擊？“這是馬后炮，管不了什么用。”營業部里一位50多歲的股民不屑地回答。不難看出，問題的癥結就在于此項披露為事后披露而非事前。中信建投分析師安尉表示，意義確實不大，但目前市場出于維穩基調，定期披露是對于信息不對稱的完善，在一定程度上滿足了投資者的知情權。從積極的角度講，投資者通過數據了解到大小非的減持情況，進一步提高了市場的透明度。

　　一部分業內人士表示，大小非作為股改的產物，除了在時間上消化外，并無過多根治之法，也許要到2010年才成達到真正的股改成功。然而，如何加速這樣的進程而不是倒退，中戶室的李先生深切地對《紅周刊》記者說出了中小投資者的心聲：“大小非本身就是同股不同權的體現，證監會的這個政策只算前進了一個小碎步，要想真正進步，必須把這樣的信息提前披露。”

　　國泰君安的報告中也顯示，對比美國——每三個月可以出售的股份數額不能超過同類已發行股份的1%，或4周內平均周交易量較大者，必須事先填寫售出通知。我國法規制度建設上明顯存在可完善的地方。

　　中國政法大學法與經濟研究中心教授劉紀鵬的觀點也如出一轍。他認為，大小非減持應該在5個工作日之內進行披露才算合理。其理由是目前中國上市公司是一股獨大，完全有可能利用這樣的消息高拋低吸。

　　大小非如何“正常飛”

　　有關數據顯示，2008年1月至4月18日，大小非平均每天減持約為1750萬股；4月21日至5月28日，日均減持數約1192萬股，減少了31.9%，這表明新規的出臺，對大小非減持有了一定約束力，監管調控作用成效初步顯現。

　　從今年4月開始，證監會陸續頒布了一系列規范大小非的辦法，以加強對于大小非的治理力度(見表2)。但諸如大宗交易系統等政策的推出，尚無法避免大小非分期減持和通過大宗交易“過橋”減持，大小非問題仍將是中長期抑制估值提升的重要因素。市場之前普遍預期會出臺更嚴厲地限制大小非解禁的方案，如大小非解禁預報、對大小非減持的差價部分收稅等。所以，國泰君安的評論指出，對大小非減持情況進行定期披露，雖有利于二級市場投資者觀察大小非的減持動態，消除緊張情緒，但無法降低大小非解禁的量和速度。

　　與此同時，眾媒體將焦點集中到證監會是否會給大小非繼續“上鎖”，而證監會的否定回答似乎讓人又心生迷霧。對于監管層意圖的解讀，有關人士也有不同的揣測。睿信投資管理公司董事長李振寧解讀說，“預披露”幾乎是不可能的，證監會不會再在大小非問題上多做文章。

　　巨大的市場價差和監管層的限制政策及輿論沖擊也讓大小非變得尷尬，大小非似乎也正在尋求變現的種種出路。根據最新的報道，進退維谷的大小非也許能夠為手中的解禁股找到一條不為市場詬病的通道——委托券商“市值管理”。即由券商管理“大小非”手中的股權，并幫助他們管理減持變現所得的資金。業內人士稱，此項業務既可助券商戰略轉型，又能減輕“大小非”減持對二級市場的沖擊，可謂一舉多得。但相關人士也對《紅周刊》表示，能否成為新的兩全之策，還有待市場驗證。

　　·投資策略·

　　四招應對 波段操作

　　-《紅周刊》記者 張宇 實習記者 張鈞

　　對于8月的市場來說，大小非究竟是洪水猛獸還僅是紙老虎呢？各大券商紛紛發布報告進行了研究，《紅周刊》記者也進行了相關查證，發現與其自我恐慌，不如策略應對。

　　市場沖擊力低于預期

　　“在目前市場環境下，8月份限售股份流通對A股市場影響作用將可能低于預期。原因包括兩個方面：一，8月份開始流通股份帶來的新增市值在全年排第5位，在過去的2月、3月、5月，A股當月新增股份帶來的流通市值擴張規模均高于8月；二，在前期市場大幅調整的情況下，限售股份解禁后的賣出動力減弱。特別是4月20日出臺減持新規后，大小非拋售股份有一部分通過大宗交易系統完成，對A股資金的直接分流壓力有所減弱。”世紀證券在其8月份投資策略中寫道。中原證券、海通證券則分別從市值角度對目前估值水平下大規模減持較低可能性進行了剖析。

　　東方證券也認為，“短期由于解禁股份結構的變化和大宗交易規模的不斷擴大，其對于二級市場的沖擊遠小于市場的預期。”該券商隨后列舉了支持這種觀點的諸多理由。其一，8月份非流通解禁十分集中，解禁規模前10的上市公司合計解禁股份總數占8月份全部解禁股份數的83%，而大部分上市公司解禁股份的性質為大非，減持動力要遠低于小非。8月只有502家解禁小非，遠低于今年3月份以來平均每月1000家以上的水平；其二，大部分上市公司所屬行業是國家需要保持相對或者絕對控股比例的行業，如國電電力、寶鋼股份、申能股份和中化國際。對這些行業的相關上市公司，股權分置改革之后國家持股的比例不僅不會減持，反而有可能會進行增持；其三，根據有關規定，總股份超過10億股的國有大非，連續三個會計年度減持比例不能超過總股本的3%，這就意味著寶鋼股份、申能股份、中信證券等國有大非實際可以減持的股份數要大比例地向下進行修正。假設寶鋼股份的大非不減持，8月份減持其他國有大非按照3%的規定進行減持，再加上承諾不進行減持的蘇寧電器，則8月份實際減持的股份為69.4億股，解禁的股份數向下修正比例達到70%，市場預期的解禁洪峰其實只是紙老虎而已。

　　如寶鋼股份此次解禁涉及的股東僅1家，即寶鋼集團有限公司，其股份持有率占總股本的73.97%。而寶鋼股份8月19日解禁的股份數達到119億股，全部為寶鋼集團持有的股份，回顧歷史可以發現：在2007年8月也有8.75億股集團股份解禁，當時寶鋼二級市場的股價在16.2元，但根據寶鋼股份最新披露的2008年一季報顯示，寶鋼股份沒有賣出一股，而目前寶鋼股份二級市場的價格較2007年10月份下跌了近一半，在目前鋼鐵行業迫切需要提高產業集中度的背景下，上市公司在二級市場進行減持可能性極小。

　　《紅周刊》的調查采訪也證實了這一點。另外一家解禁的鋼鐵企業韶鋼松山證券部工作人員明確表示，“大股東廣東韶鋼集團不會減持，因為他們需要保持目前的控股比例。”同樣，在8月解禁的電力行業上市公司中，國電電力證券部人員也向《紅周刊》記者明確表示，“大股東不會減持。”

　　應該說，這種頗有信心的表態還是源于國資委主任李榮融最近的講話。他明確表示：“中央企業(減持)超過5%，你都得報。相當一部分行業，我們都是要絕對控股的。我認為，在這個問題上，中央企業會嚴格遵守市場的規則。”

　　解禁不等于減持

　　還需要強調的是，解禁也并非就意味著一定會減持。“大小非減持趨于冷靜”，中原證券在最近的研究報告中指出。該券商通過對深市過去兩年解禁股的減持統計數據發現，在股市上漲時期，大小非拋售量增加，在股市下跌時期，大小非減持量則減少。東方證券的研究也支持了這一觀點，他們發現，大小非解禁與上證指數走勢并不存在因果關系。在跌勢中，大小非解禁導致市場情緒的下跌和非流通股股東行為方式的改變，產業資本并不會因為其持有低廉的成本進行大幅拋售。只有那些估值向上、大幅偏離產業資本的成本股票才是其減持的最主要原因。一旦市場估值低于產業資本的預期，我們看到的將會是不斷有上市公司進行延長禁售期的公告。

　　從三一重工開始，有39家公司先后做出自愿繼續鎖定股份的承諾。在8月份解禁公司中，蘇寧電器、成發科技、銀鴿投資將解禁股份重新進行了鎖定。其中，解禁規模排名第9的蘇寧電器公告稱，張近東持有的42792萬股在2010年8月10日以前將不通過二級市場進行減持。不僅如此，自6月10大盤形成跳空缺口以來，上市公司高管還紛紛掏腰包買入自家股票，累計購入了256萬股。

　　在8月份解禁股名單中，中信證券將成為影響金融板塊沉浮的市場焦點。8月15日，中信證券9.87億股限售股上市后也將實現全流通(除去股權激勵的6000萬股外)。消息人士透露，“這部分股份現在由大股東中信集團一家持有。過去幾年，公司大股東一直沒有減持，相反，通過場內和場外市場還在不斷增持。”據悉，此次限售股流通后，中信集團持有中信證券股份將超過其總股本的30%，但未達到絕對控股地位。業內人士分析，不排除中信集團繼續增持的可能性。

　　對于市場影響較大的小非來說，解禁也不等于減持。交銀施羅德基金管理公司研究總監華昕表示：“對小非來說，他們減持的意愿是比較強。但是，問題是小非相對來說減持也非常理性，通常是在股市比較高的時候減持比較多，但在股市跌得比較多的時候，出于對套現利益的考慮，小非的減持量也會減少。”

　　規避套現風險有4招

　　綜合各專家的觀點，在解禁洪峰壓力貌似強大的8月份，投資者不妨遵循以下4條原則來確定哪些公司的套現風險大，從而避之：

　　其一，看國有法人股比例。8月份限售股包括國家持股或國有法人持股的有64家，其中國有股比例50%以上的有9家，分別為寶鋼股份、廣州控股、金陵藥業、同力水泥、*ST昌河、華電國際、江西水泥、老白干酒、天威保變。除了寶鋼股份、廣州控股等大股東控股意愿比較強的公司外，不排除一些公司大股東適當賣出國有股，而不喪失控股地位的可能性，存在一定的套現風險。而咸陽偏轉、中興商業、福建水泥、湖南投資、華發股份、美菱電器、銀鴿投資、華北制藥等公司的國有股股東所持股份未達到相對控股的水平，減持風險不大。

　　其二，看股東承諾最低套現價格。在14家做出承諾的公司中(見表3)，股東承諾調整后最低套現價格高于目前市場價格的僅有太龍藥業，無套現壓力。而物華股份、韶鋼松山、廣州控股的股東承諾調整后，最低套現價格僅略低于市場價格，值得關注。吉林敖東、蘇泊爾、臥龍電氣、寶勝股份、風神股份、新和成、魯西化工、華發股份、中孚實業的股東承諾調整后的最低套現價格均遠遠低于目前的市場價格，已經沒有約束力，值得警惕。

　　其三，看上市公司業績或估值。持股比例偏低、無話語權的小非套現的可能極大。其中，ST科苑、*ST昌河、ST宏盛、ST華光、咸陽偏轉、ST天橋、ST國農、*ST梅雁共8家公司2007年年報、2008年一季報均為虧損。*ST昌河、ST宏盛、ST華光、咸陽偏轉、ST天橋、*ST梅雁預計半年報虧損。不過，其中*ST昌河已經公布重組方案，遭減持的可能極小。大連圣亞、新和成、攀渝鈦業、ST建機、津勸業、力諾太陽共6家以2007年年報業績和最新股價計算的市盈率都在200倍以上。另外，市盈率在100倍至200倍的公司有金宇車城、老白干酒、通化金馬、華北制藥、中國嘉陵共5家。

　　其四，看小非的情況。統計顯示，8月份限售股解禁的股東為248家，其中解禁股占總股本5%以下的有157家，這些不需發布公告就可以全部減持的股東占全部股東總數的63%，而占總股本不到1%，且全部減持也不需經過大宗交易的有109家。所以，對于限售股持股比例偏低、股東分散、較多話語權的小非流通股東的上市公司值得重點警惕。如ST東海A、申能股份等。

　　在維穩環境中波段操作

　　除大小非解禁外，8月份，投資者還將面對宏觀經濟環境、上市公司業績以及政策等因素的一系列變化。銀河證券認為，估值底線使股指波動的底部區域受到支撐，2566點可能就是市場短期的底部，而奧運期間“維穩”同樣也支撐這一底部區域。但是較高的通脹壓力、融資壓力以及大小非限制了股市向上運行的高度，因此8月份A股市場的運行將以穩為主，震蕩盤升，高度有限，上證綜指主要波動區間在2700~3300點。

　　廣發證券稍微樂觀，認為大盤將在2600~3500點之間展開奧運行情。不過奧運行情更多地體現在維穩大局下的個股反彈行情。他們建議投資者注意把握波動節奏，參與反彈，切忌戀戰。在2800點以下，如出現急跌、暴跌行情，大膽把握跌出來的價值機遇，介入中期業績優秀的優質藍籌股。這與銀河證券的策略不謀而合，銀河證券也認為要“控制倉位，波段操作；注重成長，兼顧價值”，不能對頻繁波動的8月份市場寄予過高期望，在投資路徑上，要從小盤到藍籌，從成長到價值，投資重點從中小盤轉向藍籌股。

　　在行業配置上，銀河證券8月份看好四大投資機會：一，高成長低估值中小盤股票。這些個股2008年動態市盈率只有20倍左右，PEG遠小于1，以通信、計算機、環保、新能源、軍工、家電等行業為主；二，中報超預期股票。2008年景氣度較高的建筑建材、信息技術、食品飲料、化工、機械、醫藥、商業、煤炭等行業出現中報超預期的概率較高；三，具有反轉預期的超跌藍籌股。今年以來很多業績優異的藍籌股跌幅與市場同步甚至高于市場，一些股票的價格與港股非常接近甚至倒掛，投資價值較為突出。金融、地產、交通運輸、交運設備、鋼鐵等行業是配置的重點；四，奧運等主題性投資機會。受奧運實質性利好的酒店旅游、商業、航空等行業，以及通過奧運能夠擴大品牌知名度的奧運贊助企業值得重點關注。-

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