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　　小非解禁：不足為懼

　　小非是持有上市公司股份比例小于5%的股東，這部分股東持有的股份數量大約占到限售股總量的8%左右，按照17 萬億的解禁總量，小非的市值在1.36萬億左右。根據官方的統計，目前大小非減持量約為解禁總量的30%，按照08年5月末2.7萬億的解禁量算，大小非減持的總市值約為0.81萬億，而目前大非只減持了0.11萬億，所以，小非減持的總市值在0.7萬億左右，占到1.36萬億的51%。未來，小非可減持的總量為0.66萬億，而大非則超過了15萬億。所以，未來小非帶來的減持壓力遠遠小于大非，我們應主要關注和分析大非的減持情況。

　　大非減持：累積減持比重穩定

　　第一，當月減持市值與當月解禁市值明顯正相關，當月解禁市值較大時，減持的市值通常也較大。

　　第二，減持市值占解禁市值的累積比重較穩定，一直小于8%，截至08年5月末，減持市值為1128.57億元，解禁市值為26946.95億元，減持市值占解禁市值的4.2%，并且該比例有逐步減小的趨勢。其實這并不難理解，因為解禁先期，減持沖動較大的股東先行減持，剩下的則是減持意愿較小的股東，因此，未來減持比重應該也不會太高。

　　我們認為進入下半年以后，解禁股主力是由“大非”構成，國資委已通過相關法規對央企大股東作出具體限制，例如：5%以上的減持須上報國資委批準，重點行業或領域有最低限額的持股比例要求。主要問題在于一些民營企業和地方國企，特別是一些競爭比較激烈，原則上國家一般參與的行業，減持壓力較大。近期一些企業公告持股承諾或增持部分股份，說明產業資本開始重視資本市場，對減輕市場壓力有積極作用。

　　公開披露的信息顯示，進入2008年的解禁潮后，限售股股東的減持行為雖然十分頻繁，但減持市值逐月減少。同時，大宗交易系統的分流作用明顯，解禁新規推行兩月大宗交易成交65億。而6月份大小非套現占比僅1.2%，但也要警惕大小非曲線減持行為。從上半年“大非”減持的情況來看，顯示出限售股對市場的壓力沒有那么大。在市場快速下跌的2至6月份，減持市值分別為51億元、45億元、26億元、13億元和11.8億元，減持市值占解禁市值的比重非常小。

　　下半年解禁特點

　　第一，高峰期多。分別是是2008年8月、11月、12月，解禁市值與今年2、3月份相同。第二，大市值股多。下半年前十名公司解禁市值在5000億左右，一些具有代表性的上市公司將進入全流通狀態。對于下半年大小非減持情況，我們估計下半年“大非”的實際減持市值將在200—300億元左右，不會對資本市場的資金供求造成實質性影響。

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