馬方業(yè) 侯捷寧

　　按照月度數(shù)據(jù)估計(jì)，8月份將是繼2月、3月之后大小非減持的又一個(gè)高峰月。于是，大小非“壓力說(shuō)”再起。此時(shí)此刻，反思我們過(guò)去對(duì)大小非解禁減持的慣性思維，以便市場(chǎng)各方形成共識(shí)，進(jìn)而穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，十分必要。

　　我們知道，心理學(xué)上有個(gè)定勢(shì)思維，指的是人們?cè)谡J(rèn)識(shí)事物時(shí)，由一定的心理活動(dòng)所形成的某種思維準(zhǔn)備狀態(tài)，影響或決定同類后繼思維活動(dòng)的趨勢(shì)或形成的現(xiàn)象。思維定勢(shì)有時(shí)可能有助于新問(wèn)題的解決，有時(shí)卻又會(huì)妨礙問(wèn)題的解決。現(xiàn)在看來(lái)，在如何看待大小非解禁與減持問(wèn)題上，許多投資者還是延續(xù)了股權(quán)分置時(shí)代的思維定勢(shì)，這導(dǎo)致在討論大小非所依據(jù)的基本事實(shí)時(shí)，出現(xiàn)了這樣那樣的認(rèn)識(shí)差異和口徑差異。

　　首先，“大小非”這個(gè)概念是股權(quán)分置時(shí)代的稱謂，在股改基本完成并進(jìn)入全流通時(shí)代的今天，上市公司的股份已不再區(qū)分是否流通了，而是以限售和非限售股份區(qū)分了。因此，所謂的“大小非”，其實(shí)應(yīng)該是限售股份的一部分。

　　其次，作為“定數(shù)”的大小非，其占市場(chǎng)的份額只能越來(lái)越小。就目前中國(guó)股市看，限售股份大體有五類，即股改形成的限售股份、IPO時(shí)大小股東的限售及戰(zhàn)略配售者的限售、定向增發(fā)形成的限售以及上市公司高管持股限售。權(quán)威統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，這五類限售股份總和也不過(guò)1.4萬(wàn)億股。其中，至今年6月份統(tǒng)計(jì)，由股改形成的限售股份共有4572億股，另外，還有少數(shù)未完成股改公司所包含的100多萬(wàn)股份。可以相信，隨著大小非減持，這個(gè)定數(shù)肯定是越來(lái)越少；同時(shí)，隨著市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展及市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，大小非占比也只會(huì)越來(lái)越小，直至微不足道。

　　第三，由中登公司公布大小非減持?jǐn)?shù)據(jù)，使這一問(wèn)題有了真正權(quán)威的口徑。

　　從今年春天起，權(quán)威部門就已給出大小非減持比不足三成的說(shuō)法，但各種媒體或公司發(fā)布自己的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)仍然大行其道，且有夸大之嫌。對(duì)比中登公司最新發(fā)布的情況看，并非所有“大小非”都有減持沖動(dòng)，而且也沒(méi)有所謂的“減持潮”出現(xiàn)。事實(shí)上，從2006年6月“大小非”獲得流通權(quán)以來(lái)，“大小非”累計(jì)減持的股票為250.07億股，只占理論可減持股票的29.67%。今年6月份，實(shí)際減持的數(shù)量為4.51億股，而目前市場(chǎng)股票的平均價(jià)格大概在10元左右，據(jù)此簡(jiǎn)單估算，6月份減持股票的交易量不足市場(chǎng)總成交量的1%。“大小非”實(shí)際減持行為對(duì)市場(chǎng)的影響微乎其微。厘清了此點(diǎn)，有關(guān)大小非減持是本輪行情大跌的“元兇說(shuō)”也就站不住腳了。

　　第四，大非的減持是理性和慎重的。

　　應(yīng)該說(shuō)，小非作為財(cái)務(wù)投資者，由于不涉及控股權(quán)的問(wèn)題，他們的解禁與減持同步性較強(qiáng)。就目前的實(shí)際情況看，小非減持的主要高峰已過(guò)。因此，大小非減持，今后主要還在于大非的情況。

　　大股東是否變賣自己的股權(quán)，不僅要有控股權(quán)的要求，還要取決于行業(yè)的比較收益如何。而且重要的是，對(duì)A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，大非更多的表現(xiàn)為國(guó)有控股股東，其對(duì)資產(chǎn)的控制及大股東地位的要求是很高的。或許正因此，國(guó)有控股的大非們即使在解禁后也不太可能進(jìn)行集中性規(guī)模化地大量減持。相反，他們甚至?xí)�在其股價(jià)跌破價(jià)值時(shí)增持股份。當(dāng)然，當(dāng)估值過(guò)高時(shí)，他們也會(huì)適當(dāng)減持。

　　股改基本已成過(guò)去時(shí)，“全流通”則在演繹進(jìn)行時(shí)。今天我們談?wù)摯笮》牵�并不是刻意淡化之，而是澄清種種混亂認(rèn)識(shí)，幫助投資者改變過(guò)去的股改思維，樹立全新的全流通思維，著眼未來(lái)如何規(guī)范好市場(chǎng)，如何發(fā)展好市場(chǎng)。一句話，就是認(rèn)清形勢(shì)，樹好信心，以便在變化的新情況下，把握好市場(chǎng)的投資新機(jī)會(huì)。