文 / 何寒熙

　　當(dāng)談到股市的長期投資報酬率時，大多專業(yè)人士會引用主要市場指數(shù)的長期報酬率來作標(biāo)桿，例如美國的S&P500指數(shù)，該指數(shù)于1950年成立，到2000年的平均復(fù)利報酬率約為9.4%(含股息，稅前)；即便算到2008年7月的今天，期間經(jīng)歷了網(wǎng)絡(luò)股破滅后數(shù)年的漫漫熊途，其長期的年平均復(fù)利報酬率也能達(dá)到7.7%，夠高了吧？

　　但7.7%或9.4%這個數(shù)字對一般投資人而言，其實(shí)并沒有什么實(shí)際的意義，為什么呢？因?yàn)槌�非你在S&P500指數(shù)剛成立時就開始投資，然后一直隨著該指數(shù)成分股做手中持股的調(diào)整，而且中間不做任何其它的買入或賣出，這樣才會是7.9%或9.4%的報酬率。現(xiàn)實(shí)世界里很少有人會不動腦子地不折不扣執(zhí)行。即使能做到這點(diǎn)，歲月也不饒人。假如一個人在S&P500剛成立時(1950年，指數(shù)為17)約30歲，現(xiàn)在已經(jīng)88歲了，可能有許多投資人熬不到這個歲數(shù)；或是即使熬到這個歲數(shù)，可能腦袋也早已經(jīng)不聽使喚，無法做出明智的投資決定了。

　　難怪當(dāng)查理•芒格被問到他對西格爾著名的《股史風(fēng)云話投資(Stock for the Long Run)》的看法時，這位巴菲特的老朋友忍不住說：花時間精力去討論兩百年的股市年平均報酬率真的是太荒誕了。

　　更糟糕的是，每個投資人的長期投資報酬率會因?yàn)椴煌�的買進(jìn)賣出時間點(diǎn)而與我們通常看到的市場指數(shù)長期報酬率有很大的差異。比如，如果一個美國人是在2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫高點(diǎn)時(指數(shù)約在1500點(diǎn))買進(jìn)S&P500指數(shù)基金，然后持有到現(xiàn)在(2008年7月14日，指數(shù)約在1239點(diǎn))，真不幸，還倒虧17.4%，年平均復(fù)利報酬率約為-2.4%。一個日本人如果不幸在1985年大學(xué)畢業(yè)，然后存了幾年錢，1989年左右開始買日本股票，很不幸，他到現(xiàn)在還沒有解套。你要告訴他長期投資股市有較好的報酬率，我估計他會當(dāng)你是騙子或者神經(jīng)病。

　　由此看來，市場的長期平均報酬率只能當(dāng)參考，對投資人來說，更多的只是據(jù)此了解市場的基本狀況。投資人無法任意選擇他出生的時間與地點(diǎn)，在他開始想投資的時候，股市可能在高點(diǎn)，也有可能在低點(diǎn)，只不過看各人運(yùn)氣如何，報酬率因而不同。去年下半年，有多少中國投資人被喚醒了理財意識而跳入股市，卻迎頭碰上了A股的泡沫，可不是運(yùn)氣不好？

　　那有什么辦法可以降低時間點(diǎn)對投資報酬率的影響呢？

　　想要減輕時間點(diǎn)對報酬率的影響，對沒有精力或者沒有能力研究股票的一般投資人而言，其實(shí)有一個較為實(shí)際的投資方式，就是定期定額投資。同樣以前面那個倒霉的美國人為例，即便他不幸在2000年七月第一周1479高點(diǎn)忍不住投資10萬元買進(jìn)S&P500指數(shù)基金，不要慌張，繼續(xù)堅持下去，即使后來指數(shù)一路下滑，也采用定期定額的投資方式，在每年七月第一周的最后一個交易日買進(jìn)10萬元的S&P500指數(shù)基金。那么到今天的年平均報酬率約為0.9%，比前面所提從一而終的-2.4%年平均報酬率整整提高了將近三個百分點(diǎn)！這對前述深受A股泡沫之苦的投資人是否有些啟示呢？

　　由隨機(jī)的角度來看，不管在任何時點(diǎn)，對許多投資人來說，定期定額投資仍算是比較能接近市場指數(shù)長期報酬率的方法之一。或許，對“長期投資”四個字，就是要從兩個方面解讀：一是“長期的投資”——投資的期限要足夠長；二是“長期做投資”——投資的行為要足夠堅定不移、足夠有紀(jì)律。這兩點(diǎn)對于喜歡在股市里大搞投機(jī)的人來說，很難，卻很重要。