本報(bào)記者 張建 實(shí)習(xí)記者 鄭智

　　去年借殼成都建投，國金證券(600109.SH)一飛沖天，而半年過去，其已難有當(dāng)年之勇。

　　7月24日，國金證券發(fā)布借殼上市后的首份半年業(yè)績快報(bào)。公告稱，預(yù)計(jì)2008年上半年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤約在4.90億元以上，折合每股收益為0.98元，相較于去年同期1.84億元的凈利潤同比增長約166.3%。

　　國金證券認(rèn)為，上市公司凈利潤的大幅增長緣于去年對(duì)國金證券的吸收合并及二季度出售部分可供出售金融資產(chǎn)。

　　而撇去重組，公司業(yè)績將是另一種景象。

　　天相投顧分析師張春雷稱，若剔除重組合并報(bào)表的因素，上半年凈利潤實(shí)際同比增速僅為30%，而與一季度凈利潤3.63億相比，二季度實(shí)現(xiàn)1.27億元凈利，環(huán)比下滑65.14%。

　　不過，多家券商機(jī)構(gòu)的評(píng)估報(bào)告認(rèn)為國金證券中期業(yè)績略好于此前預(yù)期。

　　理由來自國金證券可供出售金融資產(chǎn)浮盈的持續(xù)變現(xiàn)及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額的提升。今年一季度，國金證券3.63億元凈利潤的實(shí)現(xiàn)(同比大增164.96%)，關(guān)鍵便在于出售可供出售金融資產(chǎn)釋放浮盈4.73億元，比2007年1-3月大增625%。

　　截至今年3月31日，國金證券金融資產(chǎn)賬面價(jià)值仍然高達(dá)14.53億元。于此，二季度通過該途徑平滑業(yè)績也不難理解。

　　但隨著前述金融資產(chǎn)浮盈逐步釋放，由其支撐的業(yè)績大幅增長恐難持續(xù)。

　　張春雷認(rèn)為，由于公司大幅實(shí)現(xiàn)浮盈，使得下半年自營盈利空間較小，而其受累于凈資本規(guī)模較小，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展受阻或限制未來業(yè)績發(fā)展，后市成長將不明顯。

　　齊魯證券也認(rèn)為，公司業(yè)績?cè)鲩L的主要?jiǎng)恿κ菕伿鄢钟械南奘劢饨�股，業(yè)績逆市增長并不能改變長期估值參數(shù)。

　　不過，值得注意的是，國金證券上半年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額卻較2007年末提高0.13個(gè)百分點(diǎn)至0.63%，這與現(xiàn)今券商普遍存在的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)萎縮狀況形成一定反差。

　　已公布券商半年報(bào)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，華安證券、國元證券(000728.SH)、宏源證券(000562.SH)等業(yè)績大幅下滑都不同程度地受到經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)萎縮的影響。

　　據(jù)記者了解，國金證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成長很大程度受益于機(jī)構(gòu)客戶的增長。在其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中，機(jī)構(gòu)交易占比很高。2007年公司代理交易額3354億，雖然排名不高，但其中有2110億為基金分倉交易額，占比63%，基金分倉排名13位。顯然，其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的波動(dòng)性將小于行業(yè)，這無疑為其紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額的提高提供了保障。

　　不過，困擾其市場(chǎng)業(yè)績成長的短板依然存在。

　　國金證券一位內(nèi)部人士認(rèn)為，由于公司規(guī)模較小，業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)拓展乏力，加之市場(chǎng)行情低迷，短時(shí)間內(nèi)在規(guī)模效益上很難有提升的空間。

　　值得注意的是，國金證券去年設(shè)立基金公司的申請(qǐng)已被意外撤回。

　　2007年10月，國金證券曾聯(lián)合中國通用技術(shù)(集團(tuán))控股有限責(zé)任公司、恒生電子、蘇州工業(yè)園區(qū)地產(chǎn)經(jīng)營管理公司在北京發(fā)起設(shè)立國金通用基金。國金證券擬出資7840萬元，占注冊(cè)資本的49%。

　　“國金通用基金將調(diào)整股東結(jié)構(gòu)，所以會(huì)暫時(shí)延緩設(shè)立。”上述國金證券人士認(rèn)為，下半年，在關(guān)注市場(chǎng)行情走向的同時(shí)，將更加注重戰(zhàn)略規(guī)劃的調(diào)整，“發(fā)展并擴(kuò)大經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)以取得相關(guān)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的資格，彌補(bǔ)業(yè)務(wù)規(guī)模短板”。

　　安信證券人士認(rèn)為，短時(shí)間內(nèi)，國金證券自營業(yè)務(wù)中利潤平滑空間依然存在。2007年末，其可供出售類資產(chǎn)的成本市值比為22%，是上市券商中最低的。

　　不過由于收入結(jié)構(gòu)單一，國金證券對(duì)自營依賴度較高。在浮盈消耗完畢之后，有可能很難維持如此高的投資收益率，從而拖累公司的凈利潤。安信證券提供的數(shù)據(jù)顯示，2007年國金證券41%收入來自自營收入，2008年1季度這一比例為67%，在上市券商中處于較高水平。

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