⊙民生證券研究所 路陽

　　限售股解禁成為市場普遍認同的近期持續下跌的理由，平安證券研究員蔡大貴等人4月30日的一篇報告《大小非減持的影響及其對策》測算，2008年到2010年A股市場上有15.55萬億元市值的限售股流通解禁，但招商證券景志忠等人《限售股減持：揮之不去的估值陰云》報告稱，按照4月30日收盤數據測算三年內可預期的減持規模僅1.7萬億元。數據相差如此懸殊，大小非到底是真老虎還是紙老虎？大虎還是小虎？

　　由于哪些大小非股東會拋售解禁股份是個仁者見仁智者見智的問題，筆者先對所有解禁股的總量進行統計，然后逐步減去由于股份性質、控股因素、價值因素等原因拋售可能性較低的股份，經過測算，筆者認為未來兩年半時間內約有2.6-4.3萬億的解禁股減持壓力，約相當于目前A股市場流通市值的40%至68%。

　　如果未來兩年半內宏觀經濟不景氣，股市難以形成賺錢效應，銀行存款資金不能流入股市，人民幣升值概念難以吸引熱錢，如果再考慮到大盤股IPO，那么未來A股市場的前景確實令人擔心。

　　我們認為，大盤在2000點下方更多的解禁股可能因價值原因而鎖倉，減持壓力可能比上述測算數據變小，而在2000點上方大小非對股市的壓力不可忽視。我們認為，解決未來困擾股市的大小非問題的根本辦法不是延長限售期，而是發展備兌權證。看跌期權可以使對未來行情悲觀的股東減少拋售而購買看跌期權，而且購買看跌期權后不影響股東的控股比例，大股東何樂而不為？

　　2008年下半年A股可能發生的減持市值(按7月8日收盤價計算)約4000億到6000億元。在假設國有股均不減持條件下，減持壓力較大的行業有公用事業、輕工制造、電子元件、家用電器、交運設備；減持壓力較小的行業有金融服務、建筑建材、餐飲旅游、房地產、交通運輸。在悲觀假設條件下減持壓力最小的行業有建筑建材、公用事業、餐飲旅游、房地產、化工；減持壓力最大的行業有輕工制造、電子元器件、家用電器、交運設備、信息設備。