朱茵

　　多元化盈利模式優勢顯現

　　已批露的券商半年報顯示，今年業績下滑幾成定局，特別是自營虧損已露端倪。業內人士指出，在新會計準則下，公允價值變動的浮虧成為今年券商業績變動的主因，投資規模控制不力的券商業績滑坡會更大。如何應對業績的大起大落，成為當前券商最為關心的問題。

　　自營規模成關鍵

　　從券商業績結構來看,各項業務收入普遍下降,那些上半年沒有及時兌現投資收益、交易性金融資產規模過大的券商，公允價值變動將出現虧損。

　　去年股市上漲，券商的公允價值變動項都為正數，浮動盈利對業績的貢獻比較大。例如，東海證券2007年年報顯示，公允價值變動損益同比增長412.05%，達到3.45億元，主要系公司持有的交易性金融資產和創設權證的浮盈增加所致。但今年上半年，該公司公允價值變動收益已“變臉”為虧損7.39億元。此外，有家大券商去年賬面盈利十幾億元，今年上半年則賬面虧損十幾億元，該公司表示是由于對市場判斷失誤，投資規模較大所致。

　　新會計準則要求以公允價值計量并且將其變動計入當期損益的金融資產，公允價值變動形成的利得或者損失，計入當期損益，持有期間實現的利息或者現金股利計入投資收益。2007年有不少公司的投資收益與公允價值變動凈收益之和占營業收入比重超過了50%。在目前這種市況下，對自營業務收入過分依賴的券商業績會出現大幅下滑。

　　另一方面，各券商參、控股基金公司的規模、時點不同，股權投資收益有較大差異。從占營業收入比重來看，2008年中期基金管理費收入對中信證券(600030)營業收入的貢獻有望達到15%。那些較早參股大基金公司的券商也會從基金份額增加中獲益，但那些巨資獲得基金股權、短期資金占用較大的券商就沒有這么好的運氣了。另外，那些參、控股小基金公司的券商尚無法從中獲利，這也成為證券公司業績分化的重要原因。

　　多元化券商業績更好

　　東方證券金融行業分析師認為，從業務收入結構來看，2008年證券公司收入來源將較2007年有較大變化，自營業務收入占比將顯著降低，經紀、資產管理等非自營業務收入重要性將提升。盈利模式較為多元化、擁有網點規模優勢以及資產管理業務(包括基金公司)競爭優勢的證券公司更有能力抵御中短期的業績波動，表現將優于其他公司。

　　這位分析師認為，從上市券商看，中信證券由于非自營業務的優勢地位、較為多元化的業務結構以及浮盈釋放等因素，中報業績同比有望基本保持平穩；海通證券(600837)與長江證券(000783)盈利模式較為單一，自營業務收入大幅縮水，業績同比可能出現一定幅度的負增長；國金證券(600109)有賴于對可供出售金融資產浮盈的釋放，將有望成為行業內為數不多的能實現同比增長的公司之一。