訪談嘉賓

　　北京大學中國經濟研究中心教授 宋國青

　　光大證券首席宏觀經濟分析師 潘向東

　　國家信息中心經濟預測部首席經濟學家 祝寶良

　　國泰君安固定收益高級分析師 林朝暉

　　2008年恐怕是中國經濟充滿不確定因素最多的一年。一方面，國際油價屢創新高，美國次貸危機尚難言見底，造成全球經濟增速開始下滑，與此同時，全球性的通貨膨脹也在“趁火打劫”。

　　另一方面，國內雪災、地震、洪災先后不期而至，不僅對人們的生命財產安全構成極大的威脅，還給國民經濟帶來難以估量的巨大損失。居民消費物價指數（CPI）雖然稍有回落，但仍維持高位，成為中國經濟的首要風險。

　　正因為如此，中國人民銀行行長周小川日前表示，近日油電等價格上漲給CPI帶來一定壓力，這可能需要出臺更加強硬的政策措施以抑制通脹。

　　在新一輪資源價格改革啟動之際，CPI增速下降的趨勢是否會被打斷？面對物價上漲向原材料擴散的跡象，應采取何種措施加以應對？下半年宏觀經濟基本面又是否有望好轉？

　　本期金融圓桌是本報持續近一個月來的“解構中國通脹”系列的最后一篇。我們嘗試著對下半年中國通脹前景進行粗略的分析和預測，拋磚引玉，以饗讀者。

　　⊙本報記者 但有為

　　下半年通脹壓力并不輕松

　　您如何判斷下半年的物價走勢？近期的油價改革和鐵礦石價格上漲是否會打斷其增速逐步下降的趨勢？

　　宋國青：此次油電價調整不會對下半年的CPI有很大影響。從已公布的5月份PPI（工業品價格指數）數據來看，已經低于預測值，而且PPI的上漲有一定獨立性，因此并不會對未來CPI的走勢產生太大影響。

　　目前CPI漲幅已經回落，從緊的貨幣政策功不可沒。但是由于未來宏觀經濟發展風險較大，CPI的走勢尚不能確定，貨幣供應基本面將起最終決定作用。

　　潘向東：下半年通貨膨脹的壓力并不會比上半年輕松。在PPI仍處于8.3和CPI處于7.7這么高的水平下，啟動理順價格將加劇中國通貨膨脹的壓力。我們預計在目前的貨幣政策條件下，下半年PPI可能會奔兩位數以上，CPI在下半年重新向上攀升的壓力在加大。為避免物價上漲的失控，預計下半年貨幣政策進一步從緊的概率在加大，只能以低經濟增長來換取低通脹率。

　　假若沒有新增的因素，5月份之后CPI的翹尾因素將逐步減弱，將使CPI同比增速在下半年逐步下降。但石油價格的改革改變了這一變化，增加了新的不確定性。目前，由于能源價格上漲帶來的傳導作用是多方面的，以及生產者和消費者的預期作用程度存在不確定性，我們還很難去測算CPI和PPI上漲的幅度。

　　林朝暉：我個人認為，我國當前的通脹形勢仍非常嚴峻，并且存在進一步惡化的可能。主要原因是目前我們實際上處在全球性通脹周期之中，而在能源、糧食等最為敏感的商品物資領域，相對全球價格我國仍處于“價格洼地”，因此未來演變為“通脹高地”的壓力將更為突出。

　　國際油價不斷飆升并向我國傳導壓力，鐵礦石價格大幅跳漲并突破以往定價規則等現象，均表明全球需求對過松貨幣政策的依賴、亞洲大量出口產能對全球需求的依賴以及大宗上游產品對亞洲剛性進口的依賴目前仍無根本變化，在此背景下中國自然不能獨善其身。

　　去年以來的物價上漲主要由豬肉等食品價格帶動，目前的物價上漲有向原材料擴散的跡象，對于目前的這種通脹應主要采取哪些方法抑制？

　　祝寶良：針對當前的這種輸入性的通脹，我覺得可以采用財政政策加匯率的方法，比如給窮人一些補貼，然后匯率適當地升一點。當然，貨幣政策還得要緊一點。但是也不能過緊，過緊也沒有用。

　　林朝暉：我個人并不認同結構性通脹的說法，比如目前全球農產品價格的上漲，實際上與亞洲國家和地區的“大進大出”模式下大量農村勞動力及其他資源要素持續轉移進入第二、第三產業有直接關聯，即大量的農產品凈供給者轉變為農產品的凈需求者，造成供需失衡逐步加劇，比如在我國農村已經能看到較普遍的“空心化”現象。

　　反過來說，農產品價格的上漲實際上反映了農業對其他產業的過度貼補，比如農村“空心化”就為制造業、服務業提供了急需的廉價勞動力，如果要農產品價格不漲，制造品和服務的價格可能早跌不動了，或者說正是由農產品價格的上漲才“換來”工業品價格的相對穩定甚至下降。因此我國目前結構性通脹特點之下實際仍反映了全局性的趨勢因素。

　　潘向東：去年以來物價的上漲，主要是食品價格的上漲，從食品價格的構成來看，肉類價格和雞蛋價格上漲的作用較大，糧食、水產品、鮮果及在外用膳食品價格相對較為穩定，處于溫和上揚。目前，肉類價格和雞蛋類價格出現下降，但水產品和在外用膳食品價格卻出現了加速攀升的跡象，他們的補漲作用會抵消肉類價格和雞蛋類價格下降的影響，由于石油價格的上漲導致交運價格的上漲也會加大食品價格的上漲。

　　下半年加息可能性仍存在

　　在應對通脹方面，目前貨幣政策使用的空間還有多大？財政政策又應該在哪些方面有所作為？

　　宋國青：通貨膨脹問題主要是貨幣問題，所以目前最主要的還是收緊貨幣，當然從更廣義的貨幣供應量M3看，貨幣現在已經緊得差不多了。目前CPI有下行趨勢，貨幣政策暫不需要比以往更加緊縮的力度。

　　對于能源價格改革來說，財政政策是個被動的選擇。在政府確定能源改革后，中央財政通過包括補貼農業在內的一系列措施，確保其順利實施。

　　中央會議提出的仍是‘雙防’。如果實施積極的財政政策，恐怕會加劇現有的通脹壓力。而我認為，目前最需要關注的依然是通脹問題。最終還是貨幣供應量決定通脹形勢。

　　潘向東：在物價上漲的壓力較大的時候，國家出于對經濟硬著陸的擔心，全面理順能源價格的可能性不大。價格的非全面理順，就使國家仍然仰仗財政來平抑物價。財政政策抑制通脹只能在短時間內有效，它是建立在國際能源價格和一些原材料價格在不久的將來不會出現繼續上漲的前提下。但假若國際價格仍然持續的高企甚至不斷攀高，那么財政的平移只能是延緩物價上漲的時間罷了，因為：其一，財政的補貼是有限度的，不可能進行無限度的長時間補貼；其次，對價格的抑制導致國內外差距的過度拉大，會造成市場體系的破壞，畢竟我們對石油等原材料都是凈進口國，并且進口增速仍在高位運行。

　　近期央行行長周小川表示，國內成品油價格調整可能會加大通脹壓力，可能需要出臺更加強硬的政策措施以抑制通脹。對此您作何理解？

　　宋國青：近期通脹的走低使央行加息的可能性減弱。PPI不斷走高加大了國內通脹的壓力，如果比較上調金融機構存款準備金率和加息的可能性，存款準備金將更有可能成為央行抑制通脹預期的慣常貨幣措施。

　　當前不能說完全沒有加息的空間，美國已經宣布停止減息，和我們還有2.85的息差。但目前加息不符合央行的邏輯。CPI漲幅往上走的時候不加，往下走的時候怎么加？所以目前是否加息最好的做法還是看一看下一段的情況再說。

　　林朝暉：從貨幣緊縮的角度，現在談得比較多的就是準備金率、匯率以及利率之間的工具選擇。我個人認為隨我國準備金率持續頻繁上調，其政策空間已日益減小，且對信貸不斷實施數量緊縮乃至行政指導本身也說明利率價格仍偏離合理水平。從匯率工具而言，貨幣升值有利于一國減少通脹輸入，但從全球角度來看，匯率工具起不到對通脹的根本抑制作用。在目前全球通脹形勢下，升值、提高出口稅率、降低進口稅率等雖有臨時、局部的物價冷卻作用，但從全球角度來看并無助于通脹的解決。

　　對于通脹最有效的貨幣政策工具仍應是利率，既是對貨幣購買力的直接補償，也是調節通脹預期的有力武器。預計未來我國央行將實施準備金率、匯率以及利率的組合拳，其中利率工具將放在比上半年更重要的地位。

　　潘向東：要平抑目前的物價壓力，避免出現全面型的通貨膨脹，貨幣政策是較為重要的手段。運用貨幣政策來抑制通貨膨脹主要通過兩條途徑來實現，一是降低貨幣供應量的增長率，以壓抑總需求；二是提高利率，以抑制投資需求和控制全社會對通脹的預期，從而保證總需求與總供給的均衡。

　　從目前央行貨幣政策工具的操作來看，貨幣供應量已經得到了有效的抑制，已經低于名義GDP的增長率，從貨幣的角度來看，短期出現全面性通脹的壓力在減少。但能源成本的上漲，將使物價面臨全面性上漲的壓力在加大，同時，石油價格的上調，生產者和消費者對物價上漲的預期發生了變化，這將促使央行在貨幣政策調控的力度上和貨幣政策工具的選擇上發生變化，不排除央行在下一階段會采用利率的調整來化解物價上漲的壓力。

　　高增長低通脹難再現

　　如果接下來通脹形勢有所好轉，我國宏觀經濟的基本面是否有望好轉？這一輪經濟是否可以順利實現軟著陸？

　　祝寶良：即使下半年通脹形勢有所好轉，目前來看也很難說整個經濟的基本面會有所改善。因為現在物價這么高，對于企業來說這都是成本，成本提高企業利潤會減少，投資肯定也少了，整個宏觀經濟肯定不太樂觀。

　　除了投資，物價太高可能也會導致部分消費也出現下降。然后為了抑制輸入性的通脹，人民幣要適當升值的話，出口也會受到影響。目前世界經濟也不是太好，出口影響肯定是有的，所以整個需求肯定會下來一點。經濟增長的三駕馬車同時都會受到影響。

　　但是這一輪經濟實現軟著陸沒有什么問題，因為我們的政策可以作調整，經濟不會一下子下來。今年經濟增長最低也在10%左右，物價比較麻煩一點。統計上同比可能物價不會再創新高，但是環比來看，物價可能還是會漲的。資源性產品價格也還沒改完，明年可能還會繼續漲。

　　林朝暉：目前全球通脹的總閥門在油價身上，油價上漲一方面是增加生產成本起到“滯”的作用，另一方面是推動物價上揚起到“脹”的作用，因此如果未來油價出現大幅下跌，我國宏觀經濟將在高增長和低通脹兩方面均獲得改善條件。但油價本身并不會自然回落，油價飆升背后存在亞洲“大進大出”依賴、美國負利率刺激以及原油供給剛性等多重制約，還受到原油消費陣營和原油供給陣營之間地緣政治因素的深刻影響。

　　未來全球通脹形勢的好轉要么取決于包括美國在內全球央行通力合作收縮流動性，并相對均攤全球經濟軟著陸的成本，要么是各國央行仍各自為政，抱有增長比別國快、通脹比別國低的僥幸心理，直至更大的一個“越南”或一群“越南”出現嚴重經濟金融動蕩甚至危機，則該類經濟體的硬著陸將為全球消腫買總單，屆時石油轉入熊市消減全球通脹壓力，能全身而退的另一些經濟體則成為金融避風港，享受低通脹、硬通貨的經濟金融優勢。因此，在通脹壓力本身已經全球一體化的情況下，未來全球央行能否通力加息緊縮是不同經濟結局的關鍵，我國除自身“扎緊籬笆”以外，有理由成為全球央行一體化緊縮的主要推動力量。