⊙中證投資 徐輝

　　目前，各大機構(gòu)已經(jīng)普遍認(rèn)為市場進入了合理估值的區(qū)間，所不同的是：部分機構(gòu)認(rèn)為未來基本面的情況會更壞，股指仍有繼續(xù)下行空間；而部分機構(gòu)則認(rèn)為，市場已經(jīng)低估，大幅回落的股價已經(jīng)將未來可能發(fā)生的壞狀況反映在現(xiàn)在的股價上，而未來一旦壞狀況沒有出現(xiàn)，或者后果沒有預(yù)想得那么嚴(yán)重，股價將出現(xiàn)大幅上漲。對此，筆者傾向于后一種觀點。考慮到金融資本的價值已經(jīng)獲得產(chǎn)業(yè)資本的認(rèn)同，我們認(rèn)為，市場的中長期底部正在構(gòu)筑之中。

　　2800點隱含的一年收益率在40%左右

　　綜合各方面的情況，我們認(rèn)為市場的中長期底部正在構(gòu)筑之中。

　　第一，目前市場估值水平已經(jīng)偏離合理水平25％左右。在2800點這個位置上，A股靜態(tài)市盈率為18.5倍，基于謹(jǐn)慎預(yù)測的動態(tài)市盈率為16倍。而我們認(rèn)為，中國股市長期合理動態(tài)市盈率應(yīng)該在20倍左右。這是基于：1、未來5年中國GDP存在8％至9％的年均增長；2、上市公司整體利潤增長存在年均15％左右的增長。

　　第二，從6個月到1年的角度看，有利于上市公司盈利回升的因素正在增加：1、中國政府對這一輪經(jīng)濟調(diào)整采取了更多的應(yīng)對措施，經(jīng)濟有望實現(xiàn)軟著陸，宏觀調(diào)控政策將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。2、國際油價在140美元的水平上，進一步走高的動力正在衰竭，而遏制油價上漲的力量在增加。3、美國經(jīng)濟在2009年將逐步復(fù)蘇，美元貶值基本走到盡頭。這將減緩人民幣升值壓力，中國出口型企業(yè)有望獲得喘息之機。

　　第三，從投資者心理的角度看，目前3000點以下的股市蘊含了投資者的恐懼折價，這個折價水平在25％左右。當(dāng)然，不排除市場可能進一步恐慌，使折價水平進一步放大，但顯然，它不會影響你的長期預(yù)期收益率。而且，進一步的折價將使得投資者的購進成本進一步降低，從而提升長期投資的收益率。

　　第四，從預(yù)期收益的角度看，目前點位隱含較高投資收益。考慮到上市公司2008年、2009年15％的預(yù)期增長水平，以及20倍動態(tài)收益率為中國股市合理市盈率，我們可以很容易算出2009年的中國股市價值中樞將在4000點左右。所以，目前2800點的中國股市，其隱含的投資者一年的收益率在42.85％左右。

　　金融資本價值已獲得產(chǎn)業(yè)資本的認(rèn)同

　　近期在A股、B股、H股市場頻頻看到內(nèi)部資本回購公司股份的現(xiàn)象，這可以作為以上我們價值判斷的注解。

　　在A股市場跌破3000點后，筆者第一次看見內(nèi)部資本開始買進A股。浙大網(wǎng)新上周五公告稱，大股東旗下兩家全資子公司于2008年6月19日在二級市場共計購入1800萬股，占公司股份比例2.21%的公司股份。同日，大眾公用和大眾交通兩家“大眾系”公司雙雙公告稱，公司高管分別在6月17、18日以個人自有資金從二級市場購入公司流通股票。大眾公用9名經(jīng)營管理人員共從二級市場購入公司53.42萬股流通股票，大眾交通6位高管共從二級市場增持公司41.3萬股。

　　而B股和H股市場則更是頻頻出現(xiàn)對內(nèi)部資本的關(guān)注。中集集團第二股東在今年年初開始增持公司B股股份；本月中旬，麗珠集團公司宣布回購麗珠B股。H股市場上的內(nèi)部資本回購行為就更加多了，在今年1月份和3月份，包括聯(lián)想、合和、理文造紙、恒隆地產(chǎn)、國浩等多家公司股票都被內(nèi)部資本回購。

　　從以往的經(jīng)驗看，包括公司管理層、大股東在內(nèi)的內(nèi)部資本開始對股票感興趣，一般而言表明股價已經(jīng)被內(nèi)部人士認(rèn)為是低估的；而作為產(chǎn)業(yè)資本的內(nèi)部資本，其選擇購買自家股票，而不是從事實業(yè)投資，這說明金融資本的價值已經(jīng)獲得產(chǎn)業(yè)資本的認(rèn)同。以往這種情況的出現(xiàn)，往往表明股價已經(jīng)進入了底部區(qū)域。

    相關(guān)報道：

    A股均價10.12元估值已近歷史大底水平

    PE20倍：回到三年前1000點 歷史大底隱現(xiàn)

    A股當(dāng)前估值接近歷史大底水平

    連續(xù)暴跌將直接探明今年階段大底