目前中國股市，既有資金短缺問題，也有制度不完善問題；既需要盡快建立規(guī)范的投資和交易規(guī)則，又需要政府出臺措施穩(wěn)定市場；既需要政府表明繼續(xù)維護市場長期健康穩(wěn)定發(fā)展的態(tài)度，更需要配套的、組合的法規(guī)政策。

　　建議從國家外匯儲備、股票印花稅按比例提取、大小非減持征收20%資本利得稅三項來源設立“中國股市平準基金”，并在目前價位買入銀行、保險、鋼鐵、石化、電力、航空等大盤藍籌股，促進股市早日穩(wěn)定。

　　建議調整股市再融資政策，嚴格控制巨額再融資。暫停面向二級市場的增發(fā)，以后再融資全部實行配股制度，配股比例一般為10配3，配股價格上限為二級市場股價的三分之一，公司的實際控制人和第一大股東必須參與配股。同時設置對配股的“一票否決”門檻，半數以上流通股東通過才可配股。而且要參照國際慣例，制定上市公司控股股東股權管理辦法。

　　□王華民

　　中共中央、國務院6月13日召開重要會議，其中在近期工作重點中明確強調促進資本市場健康發(fā)展，防范金融風險。結合我了解的有關信息就國內股市近期暴跌現象、原因和危害進行簡要分析，并綜合有關專家學者的建議，系統(tǒng)提出對策建議，以供管理層決策參考。

　　股市暴跌的表現

　　去年10月中旬以來中國股市出現暴跌，上證綜指從2007年10月17日的6124點下跌至今年6月17日的2769點，7個月暴跌55%，超過當前正經歷次貸危機的美國股市（美國道瓊斯指數從去年10月最高14279點跌至今年6月13日的12307點，最大跌幅18％，目前僅跌13%）和香港股市（恒生指數從去年10月最高31958點跌至今年6月13日的22669點，最大跌幅35％，目前僅跌28%）。特別是6月3日以來，中國股市出現18年以來史無前例的連續(xù)大跌10連陰，跌幅高達20%，市場恐慌氣氛濃厚。自“4·24”印花稅降低以來被市場公認的3000點“政策底”，由于地震、美股大跌、石油價格暴漲、央行上調存款準備金率、越南金融風波等多重利空的沖擊，上周被無情地擊穿，并創(chuàng)出15個月的新低。

　　股市暴跌的主要原因

　　當然，中國股市大跌有前兩年漲幅過大，遭遇大雪災和特大地震，物價普遍上漲引發(fā)緊縮加劇的擔憂等原因。但考慮到中國上市公司業(yè)績連續(xù)兩年40%－60％的大幅增長，中國股市目前A股加權平均動態(tài)市盈率已降至20倍左右，已相當于2005年上證綜指千點的水平。而據最新統(tǒng)計，目前美國標普500最新市盈率為22倍，納斯達克平均市盈率為37倍，日本和法國是30多倍市盈率，英國、德國25倍市盈率，目前的A股估值已經低于西方成熟市場。投資價值毋庸置疑。造成這次股指下跌的基本面因素主要有：

　　首先，大小非解禁極大地改變了市場供求，包括基金、券商、保險等大機構在內的社會公眾投資者出現集體恐慌。

　　第二，盲目大規(guī)模增發(fā)，惡意融資圈錢，極大地動搖了投資者的持股信心。

　　第三，國際金融市場動蕩，美國次貸危機掀起的波瀾還在持續(xù)。

　　第四，國內通脹居高不下，宏觀經濟不確定性因素增強，上市公司盈利增速回落。

　　第五，國內雪災地震等意外頻頻，加大了宏觀調控的難度。

　　在形勢判斷上，去年下半年各方面被少數大市值股票拉動上證綜指沖上6000點所迷惑，沒有看到七成股票在下跌。面對數以十萬億計的大小非解禁，沒有活躍股市、增加資金供給的有力措施，以致供求發(fā)生逆轉。目前靠批準新基金發(fā)行，杯水車薪。投資者看熊股市，基金銷售困難。

　　在監(jiān)管思路上，全世界都是救市不壓市。此次美國次貸危機股市小跌，中國股市暴跌，很大程度上也是不同政策的結果。

　　A股持續(xù)下跌的最主要原因究竟是什么？雖然眾說紛紜，但每一種說法又都很難完全解釋A股如此長時間和大幅度的下跌。最早大家的看法是A股下跌是受美國次貸危機的拖累，但從去年10月到今年6月，次貸危機的源頭美國的標準普爾指數總跌幅不過11%。還有說法認為A股下跌是受高油價影響，但歐美地區(qū)受油價影響比中國更大，但英國金融時報100指數去年10月至今年6月下跌幅度不到8%。也有專家提出A股是一個新興市場，容易出現大幅波動，然而同樣是新興市場的俄羅斯、印度、巴西卻并沒有出現像A股這么大的下跌，去年10月到今年6月，俄羅斯RTS指數下跌了15%，印度孟買SENSEX30指數下跌了12%，巴西圣保羅交易所指數下跌不到8%。還有人認為，A股前期漲幅過大，現在出現大幅下跌完全正常，但事實是2002年10月至2007年10月，A股漲幅只有295%，而同期印度、巴西和俄羅斯的主要指數分別上漲572.6%、542.4%和519.8%。

　　對于A股持續(xù)下跌的原因，雖然有很多種說法，但是沒有一種說法能夠完全解釋清楚，中國經濟還在高速增長，CPI也一直在可控之中，外貿出口依然活躍，為何A股反倒出現如此大幅下跌？也有專家分析，A股其實并不缺乏資金，它缺的其實只是信心。調查也說明，絕大多數股民都希望政府在眼下這個時候，出臺利好措施。

　　股市暴跌產生的危害

　　第一，國民經濟和投資者財富及國有資產迅速非正常大規(guī)模縮水。

　　四川地震造成的損失不可估量，股市“地震”所造成的損失同樣超出人們的想象，從貨幣量而言，甚至于比自然界地震的損失還大。其實，股市暴跌國家也是最大的受害者。上證指數跌破3000點之后，滬深股市的總市值縮水超過14萬億元，流通市值縮水超過4萬億元。2007年全國國內生產總值為24.66萬億元，股市蒸發(fā)的市值占到GDP的56.65％。連續(xù)暴跌，股民和國家的損失都不可估量，如果對國有股進行市值考核，在股市暴跌中國家財產縮水無疑十分驚人。6月16日上午，中央電視臺經濟半小時欄目聯合和訊網等四家網站發(fā)起調查，共有76萬名投資者參加。調查顯示，2007年1月1日至今，參與調查的投資者中虧損者的比例達到92.51%，盈利的投資者僅有4.34%，勉強保本的投資者為3.15%。如此大范圍的虧損，即便在過去的熊市中，也極為罕見。調查顯示，虧損的投資者中有59.98%的人目前虧損額占其金融財產的50%以上。

　　第二，股民財產巨大損失造成人心不安定，不利于全國人民眾志成城抗震和抗洪救災及迎接奧運會成功舉辦。

　　現在的資本市場已經成為社會經濟的重要組成部分，股市的漲跌事關國計民生、人民財產和社會穩(wěn)定，去年10月上證指數沖到6000多點不健康，現在跌到2769點也很不健康，股市的暴漲暴跌都不健康。當前滬深兩市A、B股有效賬戶數為9545.69萬戶，還有不少家庭通過基金、信托和銀行等理財方式參與了股市。有些人認為當初市場從1000點漲到6000點，跌到3000點還掙2000點，我認為2001年股市就達到2245點了，1000點漲到3000點，對套牢的老股民來講就是收回了當年成本，剛剛能出局。大量在4000-5000點入市的新股民沒有享受到牛市上漲的收益。原來的老股民也沒有享受到牛市上漲的收益。上市公司已涵蓋了金融、地產、能源、石化、鋼鐵、電力、通信等各行業(yè)的骨干企業(yè)。中國人民銀行日前發(fā)布的《2008年中國金融穩(wěn)定報告》指出：“國際經驗表明，股價一旦出現大幅波動，勢必對經濟運行和居民財產產生不利影響。應密切關注市場發(fā)展，采取綜合措施，避免股票市場出現大幅波動。”在股權分置改革后上市公司質量提高、業(yè)績穩(wěn)定增長，黨的十七大明確提出要增加居民財產性收入以及即將舉辦奧運會的背景下，中國股市持續(xù)暴跌，對中國民心和經濟的負面影響非常嚴重。

　　第三，股票市場融資功能逐漸失去，阻礙資本市場健康發(fā)展。

　　截至2008年6月11日收盤，2007年以來首發(fā)募資的243家公司，已經有中國太保等9家公司最新收盤價低于首發(fā)價格。而2007年至今214家增發(fā)的上市公司中，跌破增發(fā)價格的高達98家，占增發(fā)公司總數的45.7%。

　　促進股市健康發(fā)展的對策建議

　　在當前2800點這樣一個點位，監(jiān)管層是否應該進一步出臺利好措施，調查顯示，74.69%的投資者認為應該救市。股市當前無法通過自身的力量回暖，作為政府有責任采取措施，這不僅關系到眾多股民的利益，而且股市作為定價和融資的功能將會喪失。目前中國股市，既有資金短缺問題，也有制度不完善問題；既需要盡快建立規(guī)范的投資和交易規(guī)則，又需要政府出臺措施穩(wěn)定市場；既需要政府表明繼續(xù)維護市場長期健康穩(wěn)定發(fā)展的態(tài)度，更需要配套的、組合的法制政策。

　　基金管理公司和證券公司要首先成為穩(wěn)定股市的理性機構。中國證監(jiān)會應迅速牽頭召開有關證券公司、基金管理公司負責人座談會，通過認真學習中共中央、國務院工作會議精神，結合目前股市暴跌的現實，提出促進股市健康發(fā)展，嚴防出現“股災”的對策措施，并召開新聞發(fā)布會，表明中國證監(jiān)會穩(wěn)定股市的態(tài)度和信心。特別是要提醒基金公司投資決策團隊一定要以股市穩(wěn)定發(fā)展為大局，以資本市場全局利益和股市穩(wěn)步向上長期利益為重，高度講政治。

　　國務院相關政府部門召開聯席會議研究穩(wěn)定股市對策。中國人民銀行總行、財政部、中國證監(jiān)會、中國保監(jiān)會、外管局五個金融監(jiān)管部門和國家發(fā)改委、國資委等部門應盡早召開聯席工作會議，高度重視和關注近期股市暴跌對中國宏觀經濟健康發(fā)展和投資者信心的巨大負面影響，研究探討從國家外匯儲備、股票印花稅按比例提取、大小非減持征收20%資本利得稅三項來源設立“中國股市平準基金”，并在目前價位買入銀行、保險、鋼鐵、石化、電力、航空等大盤藍籌股，促進股市早日穩(wěn)定。

　　調整股市再融資政策，嚴格控制惡意和巨額再融資。通知券商和擬增發(fā)公司，暫停面向二級市場的增發(fā)，以后再融資全部實行配股制度，配股比例一般為10配3，配股價格上限為二級市場股價的三分之一，公司的實際控制人和第一大股東必須參與配股。同時設置對配股的“一票否決”門檻，半數以上流通股東通過才可配股。而且要參照國際慣例，制定上市公司控股股東股權管理辦法。

　　這一措施對惡意圈錢給出明確的政策信號。為了維護股市的穩(wěn)定，全世界的新股份發(fā)行、增發(fā)和大額售股，主要是靠場外向機構投資者配售的。相反，如果他們能找到戰(zhàn)略投資者愿意承接其巨額融資，對二級市場反而是利好。

　　盡快宣布推出降低交易成本、活躍股市的戰(zhàn)略性措施。如實行T+0、推出融資融券試點和股指期貨三大措施。

　　第一，現在股市交易制度是當天賣了股票可以買，而買了股票要次日才能賣。即賣到買是T+0，而買到賣是T+1。當天賣錯了，即刻就可買回來，買錯了只有次日才能糾錯。這實際上是鼓勵賣，不鼓勵買，而合理的交易制度一定要對等。因此成熟市場一般買賣都是T+0，這一步我們早晚要走。可以決策采取這一措施，對穩(wěn)定和活躍股市有積極意義。

　　第二，融資融券是推出股指期貨的必要準備，也為股市帶來增量資金。可先找10家券商試點或拿出一個管理辦法對外征求意見，對市場就會有積極影響。融資融券，融資先行，分步實施。在控制風險的前提下，推動券商、機構的融資，分步實施融資融券。

　　第三，按一般順序應先推融資融券，再推股指期貨。考慮到股市低迷，人心渙散，而且股指期貨各方面工作已準備就緒，現在盡早宣布推出股指期貨的時間表（如在今年奧運會閉幕后的9月初上市交易），既有利于目前大盤藍籌股穩(wěn)定，也不容易爆炒，是很好的時機。

　　完善大小非減持政策，成立中國股市平準基金。針對大小非減持，征收特別資本利得稅，專項用于成立中國股市平準基金。在維持大小非減持的大宗交易制度以及“鎖一爬二”時間表的基礎上，向全部大小非減持機構或個人征收20%的特別資本利得稅，此稅種將專項用于成立股市平準基金。

　　鼓勵上市公司特別是大型國企回購自身股票。在上市公司股票不少已經跌破發(fā)行價、跌破增發(fā)價，甚至逼近凈資產乃至跌破凈資產的情況下，鼓勵上市公司回購自身股票，縮小股本、提升業(yè)績、提升投資價值，從而穩(wěn)定市場以及增加市場機會。

　　鼓勵國資委和地方政府加大上市公司資產注入力度。鼓勵地方政府通過資產注入等多重手段和方式，做大做強上市公司以及推動產業(yè)升級，使股市和股民、股東在資產重組以及產業(yè)升級等過程中享有收益。而上市公司做大做強之后可以“良性再融資”，從而實現良性循環(huán)。

　　盡快調整上證綜指計算方法，避免少數個股影響股市穩(wěn)定。可暫時將中石油、中石化這種公司從上證綜指計算中剔除或只算流通市值。上證所A股上市公司844家，中石油為首的7家公司占總市值的75%。不到1%的公司，決定上證綜指的漲跌，不能反映股市的全貌，也為未來操縱股指期貨留下了空間。可借鑒香港經驗和滬深300的計算方法，盡快加以改進。

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