⊙東方智慧證券研究所 黃碩

　　天長地久有時盡，此“跌”綿綿無絕期，何時跌到底啊？這的確是所有被套者都想知道的一個答案。最近，橫向比、縱向比，各種評估指標紛紛出臺，來丈量A股——

　　市盈率比：A股市盈率歷史數(shù)據(jù)顯示，1996年1月19日上證綜指處于512點的歷史底部時，當時A股加權(quán)平均市盈率為17倍；隨后股指大漲，至1997年5月12日高點1510點時，市盈率水平為55.87倍；2005年6月6日上證綜指探至998點的底部，對應(yīng)市盈率為17.93倍。隨著2006年開始的牛市，市盈率不斷推高，在2007年10月份，最高達到了72倍附近。之后，指數(shù)跳水，市盈率水平也急速下滑，直到目前的19.61倍。關(guān)于市盈率，申銀萬國證券有一個新觀點——產(chǎn)業(yè)資本控制的市值占據(jù)整個市值的70%，未來三年都將對證券市場的走勢產(chǎn)生重大影響。據(jù)其測算，從產(chǎn)業(yè)資本角度出發(fā)， 當A股2008年市盈率從目前19倍下降到16倍時，產(chǎn)業(yè)資本不再拋售限售股，而是大舉進入資本市場，產(chǎn)業(yè)資本引領(lǐng)市場發(fā)現(xiàn)價值。

　　市凈率比：對比全球市場，P/B、P/E兩項核心指標的合理估值區(qū)間分別位于2到2.5倍和10到18倍。去年10月，當上證綜指站在6100點之巔時，滬深300成分股的P/B值達到7倍、2007年靜態(tài)P/E高達70倍。雙高之下，下跌成為必然。進入2008年6月，當股指跌穿2900點時，滬深300成分股的P/E水平已經(jīng)接近998點的歷史大底，但為何A股仍然沒有止跌的跡象呢？有基金公司近日做過測算，招商銀行2002年以來平均凈資產(chǎn)收益率達到17％左右，如果按現(xiàn)價5倍P/B買入，收益率僅僅為17/5=3.4％。結(jié)合最新的銀行5年期存款利率為5.85％，該基金公司得出結(jié)論：不具有投資價值。從5月29日至6月13日，短短8個交易日內(nèi)，不敗股招商銀行連續(xù)收出8個陰線，下跌幅度超過23％”。

　　全流通之后，產(chǎn)業(yè)資本將成為證券市場的主導(dǎo)力量。我們此前的舊價值體系需要更新，“當A股2008年市盈率從目前19倍下降到16倍時，產(chǎn)業(yè)資本將舉進入資本市場”、“目前P/B大概是3倍多，市場在P/B2.5倍以后會出現(xiàn)黃金區(qū)域”，忠言逆耳，這兩個觀點值得我們正視。