□齊魯證券研究所 邊緒寶

　　外匯儲備的快速增長，尤其是熱錢的加快流入成為今年以來我國流動性過剩的重要原因。為全面和準確反映境內銀行吸收境外非居民人民幣存款狀況，滿足中國國際收支平衡表、國際收支投資頭寸表統計需要，國家外匯管理局日前專門出臺了“報送非居民人民幣賬戶數據”的有關規定，并對上海、江蘇、廣東、浙江、北京、深圳等五地轄內的銀行進行了意見征集。

　　自從人民幣踏上升值的征途以來，關于熱錢流入中國的討論就沒有停止過。多年來的分析研究表明，國際熱錢主要通過貿易收匯、服務貿易收匯、FDI流入、外債、僑匯、其他個人外匯、地下錢莊等多種渠道流入中國。最新的統計數據表明，2007年熱錢的流入數量約在3200億美元。今年以來，在人民幣加速升值和美元快速貶值，以及美聯儲大幅度降低基準利率的情況下（今年前3個月人民幣升值約4.1%，FED累計降低基準利率200個基點），熱錢更是加快了進入中國的步伐。今年第一季度流入的規模約為850億美元，4月份更是達到了502億美元。

　　資本的本性是逐利避害和不斷實現自身的增值。國際熱錢加快流入中國的根本目的同樣也可以概括為以下兩個方面：一是規避發達國家由于次債危機引發的金融風險；二是在人民幣升值的預期下（預計2008年人民幣升值10%左右），對人民幣進行套匯、套利的利益驅動。既然是熱錢，它就不可能在中國停留的時間太久。我們可以通過國家外匯儲備、貿易順差、FDI和金融項目的變動來分析熱錢流入的數量，但是對于每個時期熱錢流出的規模很難把握，因此，對于熱錢的流出必須保持更高的警惕。

　　目前，市場認為美國次貸危機最糟糕的時期已經結束，美聯儲官員多次暗示停止降息，在此情況下市場對于美元走強的預期增強。中國人民銀行在最近發布的《國際金融市場報告》中也認為美元有可能在今年底見底反彈。在美國經濟開始復蘇，美元重新轉向走強的情況下，最有可能的結果就是引發國內熱錢的大量出逃。熱錢大量出逃的結果一是人民幣轉向貶值，二是加劇國內資本市場動蕩，產生金融風險。

　　國際熱錢的頻繁、大量進出對于一個國家的金融安全和金融穩定危害極大。國務院副總理王岐山在2008年陸家嘴論壇指出，國家今后將強化對跨境資本流動的監管。據測算，目前滯留在中國境內的國際熱錢約為6500億美元，這個數量已經遠遠超過了1997年亞洲金融危機時在東南亞各國的熱錢總量。因此我們認為，國家下一步必須采取切實可行的嚴厲措施，加強跨境資本流動的監管，決不讓熱錢在中國來去自由，把中國當成攫取暴利的提款機。同時，在人民幣升值問題上，央行今后應當有意識地引導人民幣匯率，改變長時期單邊升值的做法。

　　熱錢流入雖然不能完全助長本國資產價格，但是，熱錢的大規模流出對于一個國家的資本市場，乃至于一國的金融體系和金融秩序確是致命的打擊。上個世紀末爆發的東南亞金融危機和目前越南的危機都清楚地說明了這一點。