平安證券衍生產品部

　　在我國，權證價格大幅偏離理論價格的情況屢見不鮮。例如，從理論上看，權證的價值包括內在價值和時間價值。由于時間價值應為正，因此權證價格至少應該高于權證的內在價值。但我國很多權證長期出現折價現象，即權證的價格低于其內在價值。

　　通常我們以BS公式作為權證理論價格的參考值。根據BS公式，引伸波幅(將權證的市場價格代入BS公式反推所得的波動率)理論上應該是正股在權證的未來存續期內波動率的市場預期。一般而言，股票波動率在60%以上已經比較高了，但我國多只權證的引伸波幅常常在100%，甚至200%以上，這明顯超出了一般意義上的波幅范圍。那么，權證價格大幅偏離理論價格的原因是什么呢？

　　首先，我國權證市場的供求狀況不平衡。供求矛盾導致了一些權證品種在市場上被追捧，另一些權證則備受冷落。新上市的認購證，特別是一些流通盤較小的品種，更容易受到資金的追捧，致使市場價格大幅偏離理論價格，如康美CWB1上市后，連續封住4個漲停板，引伸波幅一度超過200%。與此相反，一些上市時間較久、價內程度較高、絕對價格亦較高的認購證，則吸引力大為減弱，致使折價現象經常發生。例如業已退市的五糧YGC1，上市期間折價總天數占了四成左右，折價最高近20%；馬鋼CWB1折價率最高時甚至超過了20%。

　　其次，賣空機制不健全。權證的理論價格是建立在市場沒有賣空限制的基礎之上的，意即無論是在正股市場或在權證市場，賣空都是允許的。一旦權證的市場價格大幅偏離理論價格，投資者就可以構造適當的權證+正股的投資組合套利，實現無風險利潤，同時推動權證價格向理論價格回歸，消彌套利空間。例如，拿認購證來說，如果上市過程中出現了大幅折價的現象，投資者就可以通過賣空正股，買入權證且持有至到期日，來獲得無風險收益。而我國的現實情況是正股市場無法做空，權證市場同樣也缺乏完善的做空機制，導致當權證價格大幅偏離理論價格時，投資者一樣無可奈何。

　　需要提醒投資者注意的是，雖然受到諸多條件限制，致使權證的現實價格與理論價格經常大幅偏離，但權證是有一定的剩余期限的，到期時權證價格一定會向其內在價值回歸，這是不變的鐵律。因此，如果臨近到期時權證的引伸波幅仍然過高，將意味著投資權證的風險較大，投資者應三思而行；反之，若臨近到期時仍大幅折價，則意味著權證投資風險較小，買正股不如買權證更為劃算。