北冥

　　創(chuàng)業(yè)板的入場券究竟應(yīng)該發(fā)給誰？

　　記者和幾個(gè)保薦人朋友聊及此話題時(shí)發(fā)現(xiàn)，他們對(duì)該報(bào)送什么樣的企業(yè)上創(chuàng)業(yè)板存在不少困惑，操作過程中有些環(huán)節(jié)不好拿捏。

　　細(xì)說起來，困惑主要有三：一是為項(xiàng)目安全過關(guān)起見，保薦人希望報(bào)送企業(yè)“兩條腿走路”，以“迷你”中小板企業(yè)報(bào)送創(chuàng)業(yè)板，但這樣一來，就難以跳出傳統(tǒng)行業(yè)的局限；二是受中小板發(fā)行審核理念影響較大，保薦人手上的所謂“輕資產(chǎn)”、“新經(jīng)濟(jì)”、“互聯(lián)網(wǎng)”等創(chuàng)新企業(yè)存貨不多；三是保薦人普遍反映，創(chuàng)業(yè)板的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與收益不對(duì)稱，責(zé)任更大，激勵(lì)相對(duì)較弱。

　　先說第一惑。廣東一家報(bào)送創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)比較多的券商保薦人說：“前幾年選的很多企業(yè)，條件是按中小板來套的，因?yàn)樵趧?chuàng)業(yè)板順利推出來之前，保薦券商不太可能花費(fèi)大量人力物力，去儲(chǔ)備很多不符合中小板要求的企業(yè)在手上，這樣風(fēng)險(xiǎn)很大，也怕成功率不高。但如果儲(chǔ)備的企業(yè)既要符合上中小板，又要滿足上創(chuàng)業(yè)板，就容易成為‘迷你’中小板或者‘小小板’。”

　　一惑生二惑———那些新經(jīng)濟(jì)、新模式企業(yè)現(xiàn)在究竟該咋辦？

　　“判斷哪些企業(yè)屬于自主創(chuàng)新企業(yè)，這的確是很大的挑戰(zhàn)，絕對(duì)考驗(yàn)?zāi)愕难哿�和勇氣。”深圳一家投行老總說。

　　許多具備一定高科技含量的企業(yè)屬于新技術(shù)、新工藝，但不是龍頭、市場占有率暫時(shí)也不高,前三年收入、利潤、財(cái)務(wù)報(bào)表也沒有辦法反映盈利水平。但是，往往就是這些新銳企業(yè)，爆發(fā)性增長快。“雖說各花入各眼，各投行的理解和挑選不同，但大部分投行遇到這些情況都是很矛盾的，在把握不準(zhǔn)時(shí)，不少人就會(huì)選擇保險(xiǎn)系數(shù)高的那條路———業(yè)績成長性與募投項(xiàng)目向中小板靠攏。”他說。

　　不過，即使是這種看似“雙保險(xiǎn)”的腳踩兩只船的做法，操作起來麻煩也不少。很多保薦人發(fā)現(xiàn)，這種渾水摸魚上中小板的過程中，遇到了大量復(fù)雜的解釋工作———比方說如何評(píng)估和解釋報(bào)送的輕資產(chǎn)以及非龍頭企業(yè)情況，創(chuàng)業(yè)板的有些理念，相對(duì)于中小板來說不是那么容易被接納的。這樣一來，有些創(chuàng)新企業(yè)就干脆打消上中小板的念頭，而是安心等待創(chuàng)業(yè)板推出。

　　現(xiàn)在，前面兩大“惑”已經(jīng)在保薦人們幾經(jīng)試錯(cuò)之后得到了緩解，上市后備資源自然而然產(chǎn)生了針對(duì)兩個(gè)板的分化，保薦券商目標(biāo)也開始明確，該送哪送哪。

　　三惑是保薦人最牽腸掛肚的：創(chuàng)業(yè)板募集資金一般不會(huì)很大，按慣例推斷，掛鉤的承銷保薦費(fèi)就不高，但保薦人承擔(dān)的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)卻一點(diǎn)也不少，怎么辦？

　　據(jù)一家報(bào)送創(chuàng)業(yè)板擬上市項(xiàng)目不算多的投行反映，拿一個(gè)完整的中小板項(xiàng)目來說，承銷保薦提成比例約10%，但眼下行情是，保薦人都很“貴”，如果算上保薦人的人工成本，投行每單的保底收入可能要近1000萬。而創(chuàng)業(yè)板企業(yè)融資規(guī)模一般可能在數(shù)千萬，若只按一成提成，恐怕很多券商只能賺個(gè)吆喝錢了。如何在創(chuàng)業(yè)板解決保薦費(fèi)的難題？這是投行們最關(guān)心的話題———雖說目前市場上對(duì)創(chuàng)業(yè)板的承銷保薦費(fèi)比例提成沒有定論，但按照慣例推想，油水似乎不多。

　　與收入相對(duì)應(yīng)的承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)職責(zé)，投行們更是斟酌再三。保薦人普遍反映，做創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的責(zé)任和難度甚至超過大公司的IPO。

　　“越是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，越是要挖掘它的亮點(diǎn)，需要去解釋所有這些看起來不好理解或不合理的地方，尤其是一些創(chuàng)新行業(yè)，這是我們很矛盾的地方。”上述保薦人進(jìn)一步解釋，從制作材料和風(fēng)險(xiǎn)角度來看，越小的企業(yè)投入精力和風(fēng)險(xiǎn)越大，越大的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越小。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，投行們做中小板公司的材料是按照兩年的要求在做，而創(chuàng)業(yè)板要準(zhǔn)備三年的材料，并對(duì)未來收益作說明，“但正因?yàn)槭莿?chuàng)業(yè)企業(yè)，我們很難把握2—3年后這種新型事物是否仍具有很強(qiáng)的持續(xù)性，效益如何。我們能夠保證如實(shí)信息披露的職責(zé)，但是其他方面很難保證。”按照目前的監(jiān)管理念，一旦公司發(fā)生業(yè)績變臉等問題，保薦券商是要承擔(dān)連帶責(zé)任的，而保薦創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的券商究竟在什么程度負(fù)責(zé)，承擔(dān)何種責(zé)任，相關(guān)操作細(xì)則還有待明晰。

　　風(fēng)險(xiǎn)與收益不平衡問題如何解決？有投行建議，可通過擴(kuò)大具有直投業(yè)務(wù)資格的券商范圍、或者提高承銷保薦提成比例來激勵(lì)和提高投行積極性。

　　但值得注意的是，上述兩種做法如果處理不好，會(huì)引起更多的券商或投行人員在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市前購買原始股等利益輸送問題。

　　看來，在通往創(chuàng)業(yè)板的道路上，還有一個(gè)需要多方溝通、反復(fù)博弈以及完善制度設(shè)計(jì)的過程。