黃格斯

　　近日媒體對越南危機進行了大篇幅的報道，給人的感覺是越南已經暴發危機，形勢已經失控。其實，越南的形勢雖然危急，但尚未到不可收拾的地步，如果能及時采取有力措施，危機還是存在避免的可能。

　　越南眼下的形勢與1997年危機時的泰國相比，其經濟失衡的主要領域有所不同。世界有史以來形式各異的危機，從觸發因素方面可以粗略分為三類：一是總需求過熱，總供求出現嚴重失衡導致通脹失控，進而不得不采用嚴厲手段控制通脹并由此觸發危機；二是由資產價格與實體經濟脫節導致資產泡沫惡化，繼而泡沫崩潰觸發危機；三是過度依賴外資特別是短期性、信貸類外資推動國內增長，內外失衡進而導致外資突發性流出觸發危機。

　　越南目前情況應該主要屬于第一類，兼具第二和第三類，這是與當年泰國截然不同之處，當年泰國危機主要是由第三類原因觸發。越南最大問題是經濟過熱，通貨膨脹急劇上升， 2004年至2007年通脹率分別達到了7.7%、8.3%、7.5%和8.3%，已經到了比較危險的水平，但政府措施卻始終不夠有力，今年初以來，油價和食品價格更是將通脹率迅速推升到兩位數， 5月份竟然達到了25%。嚴重的通脹導致貨幣購買力急劇下降，進而刺激了國內居民的貨幣替代行為（拋棄本國貨幣轉而尋求美元、黃金或人民幣），再進而沖擊到匯率，引發潛在的貨幣危機。

　　越南經濟的內外失衡其實并不算太嚴重，雖然其貿易赤字比較高，但算不上太過異常，特別是持續的資本流入使得資本項目的順差彌補了經常項目赤字，總體的國際收支處于基本平衡狀態，今年前5個月有30億美元的順差。更關鍵的是，當年流入泰國的外資以信貸為主，占GDP的60%，FDI僅占GDP的1.3%；外資流入越南則以FDI為主，外債規模約占GDP的30%。較低的負債率避免了萬一貨幣貶值對企業資產負債表可能造成的致命打擊。此外，越南股市自去年10月份跟隨中國A股開始下跌以來，泡沫已擠掉了很多，熱錢要流出的基本上已經流出了，下一步熱錢對匯率的沖擊并不像媒體渲染的那么可怕。

　　更重要的是，越南盾可能沒有嚴重高估，這意味著萬一遭到投機性攻擊時，可以在清邁協議框架內順利啟動多邊救援機制。越南仍然實行較嚴格的資本管治，居民不能無限制兌換外幣，外資企業也不能將美元賣給本國居民和企業，加之越南的經濟總量很小，即使有人起念頭惡意攻擊，區區100億美元就足以令其不戰自退。某些人從NDF的走勢得出越南盾將貶值40%的判斷，實屬本末倒置，甚至可能別有居心。NDF的走勢只不過一種期貨價格，反映的是投機者的預期，能否實現完全是另外一回事。

　　打蛇打七寸，既然越南眼下的危機觸發因素是總供求失衡，那么當下最緊要的任務就是鐵腕治通脹，鞏固越南盾的信用度。通過有力的貨幣信貸和財政緊縮措施，將通脹控制下來，一場山雨欲來的貨幣危機或許可以消化于無形。