央行大幅上調存款準備金率出乎業內預料專家：短期內加息可能性不大

　　證券時報記者賈壯

　　“政策工具的選擇在意料之中，但出臺的時間在意料之外。”摩根士丹利大中華區首席經濟師王慶在談到央行此次大幅上調存款準備金率時如此表示。不少的業內專家都用“意外”來概括對政策的理解，原因是央行突然改變政策出臺的力度和節奏。

　　為何此時大幅上調準備金率？

　　自2003年央行陸續上調存款準備金率以來，每次調整50個基點成為一種慣例，只是在去年年底中央確定從緊貨幣政策基調之后，央行一次性上調了一個百分點，此后也一直保持每次50個基點的頻率。此次央行突然改換節奏，大大出乎業內人士的預料，對于節奏改變的解釋也是多種多樣。

　　興業銀行資金運營中心首席經濟學家魯政委稱，大量外匯流入帶來的對沖需求，可能是存款準備金率提高的主要原因之一。雖然與去年同期相比，今年以來單月貿易順差明顯回落，但持續走高的FDI和媒體報道出的與外貿順差極不相稱的外匯儲備新增量，則顯示了當前我國面臨著外匯大量流入壓力。據媒體報道，4月份我國單月外匯儲備增長745億美元，不能以外貿順差和FDI解釋的額度約500億美元。

　　“如果加上當月因地震災害而進行的990億元公開市場凈投放，5月份央行實際凈投放可能接近5000億元。”魯政委認為，在通脹壓力依然較大的現在，央行顯然無法容忍其持續留存于銀行體系內部。此類外匯的大量流入（流行術語稱之為熱錢），無疑加大了央行對沖的壓力。而這種外匯流入態勢很可能在6月份仍會繼續，但在奧運會結束后則存在轉向風險。

　　王慶指出，央行政策可以有多種解釋。首先是5月份CPI可能會高于業內預測，使得央行不得不在數據公布以前采取措施。同時，5月份的廣義貨幣增速可能過快、外匯儲備增加帶來了巨額外匯占款、奧運之前加大緊縮力度和為放開油價創造條件等等都可能是政策出臺的原因。

　　下階段貨幣政策如何出牌？

　　在通脹壓力不減的情況下，中央銀行采取措施引導和穩定通脹預期，體現了貨幣政策前瞻性。央行金融研究所曾發表一份研究報告認為，震災不會改變宏觀經濟運行的基本態勢，當前宏觀經濟運行的總體特征沒有改變，未來應保持總量政策穩定。就總體而言，目前宏觀經濟運行的最大風險，仍然是物價全面上漲的壓力。

　　魯政委分析說，雖然央行此次一次性宣布上調1個百分點的準備金率，舉措顯得較為嚴厲，但本月繼續加息的可能性依然微乎其微。因為在通脹走低的情況下，并不需要過度嚴厲的多項政策集中出臺，否則，將會加重市場猜疑并令其轉向悲觀，反倒會加大經濟運行風險。特別在越南等新興國家市場已出現異動的情況下，更應特別關注經濟主體的信心穩定問題。

　　央行一次性宣布提高準備金率1個百分點，但以每次0.5個百分點的方式分兩次執行，此種執行方式在我國貨幣政策歷史上尚屬首次。魯政委稱，央行采用此種方式，主要是為了提高金融機構對流動性形勢的預見性，便利其流動性管理。由于今年以來金融機構超儲率總體不高，特別是國有金融機構近來顯示出流動性偏緊的狀況，再加上近期大盤股IPO重啟，銀行間市場總體流動性形勢更加復雜、不確定性更高。央行一次宣布、分次執行，為金融機構做出準備預留了時間空間，減小了突然沖擊可能造成的流動性風險。

　　王慶認為，此次調整存款準備金率表明了中央銀行緊縮流動性的決心，預計政策將會給銀行間市場的流動性帶來影響，引起貨幣市場利率的上行，同時也會對股市產生一定的負面影響。

　　觀點點擊

　　中銀國際首席經濟學家曹遠征：中國的宏觀經濟面依然沒有改變，上調存款準備金率在意料之中。而調節準備金率已成為央行對付通脹的慣常手段。根據中國目前的經濟形勢，央行會繼續上調存款準備金率和利率。

　　銀河證券首席經濟學家左小蕾：央行再次上調存款準備金率，主要是為了收縮過剩的流動性，是對從緊貨幣政策的一種響應。雖然食品價格等指標有所下降，但是經濟總量指標并沒有很大改善，外匯積累還很高，還存在超額的準備金，這都存在很大壓力，需要全額對沖流動性。那么在這個范圍內，央行需要再次上調存款準備金率，適時調整各項宏觀經濟指標。

　　中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇：央行此番動作的一個明顯特征是，一次性給市場層面一個“大幅提高”準備金率的預告，但在具體執行上，并未要求金融機構一步到位。

　　央行政策的出發點在于收縮過剩的流動性，是對從緊貨幣政策的一種響應，而并非針對金融機構本身。實際上，這次央行要求地震重災區的金融機構暫不執行新政策，便越發凸顯出政策的目標所指。而此次上調準備金率分兩次執行，相當于給了銀行一個準備期、緩沖帶。