理財周報記者 吳非/文

　　 解禁猛于虎。

　　 統計顯示，今年限售股解凍額度合計將超過3萬億元；而如果拉長時間的尺度，未來限售股解凍額度合計將超過3萬億美元！毫無疑問，限售股的解禁將在未來很長一段時間內影響甚至主導股市的運行；因此，把握限售股東的戰略意圖，成為股市制勝的必備條件。

　　 解禁套現三大誘因

　　 “限售股東的成本太低了。”招商證券分析師景志鐘說。的確，對于很多限售股股東來說，無論以什么價位拋出，獲利都是幾十甚至數百倍的。

　　 鋅業股份拋售中國平安的故事至今仍讓人震撼。3月12日，鋅業股份公告說已經通過上海證券交易所掛牌交易累計出售1，795，556股中國平安，并回收資金11,952萬元.減去初始投資成本后獲得利潤11,692萬元。按照這個說法，鋅業股份在中國平安的獲利達到45倍。

　　 沒有人可以擺脫45倍利潤的套現欲望，尤其在弱市中更是如此。一家投資公司曾經手握超過億元的中國平安，但是在股價上沖接近150元的時候他們都沒有選擇拋售，不過，在今年平安再融資風暴后，公司在六七十元的價位悉數出清了股票。“去年，公司一直相信每股200元的說法，但是今年實在忍不下去了。”接近該公司的一位人士說。

　　 民族證券分析師柳鈞騰相信這種說法，“牛市中大家預期股價會有更好的表現，所以未必愿意出手。但是，現在情況已經不同了。現在這樣的利潤已經很不錯了。”

　　 盡管沒有準確的數據可以證明解禁的限售股東今年比去年更沖動，但是，限售股東們已經取得的高額利潤確實已經成為中國股市上空的“懸湖”，隨時都有決堤的可能。

　　 除了套現，另外一個并不惹人注意的事情是，一些限售股東認為資本利得稅長期必將成行，所以他們趁現在不需要納稅就開始了減持計劃。坊間一直傳言稱，資本利得稅肯定會先選“小非”作為試點。

　　 其實，在市場中還有一部分處于灰色地帶的力量只要一解禁就立馬不惜一切代價出逃。

　　 上海詩瑪爾實業發展有限責任公司曾經持有中信證券股權，但是在2006年下半年獲得解禁權后不顧股價只有不到20元開始拋售，詩瑪爾實業是由兩面針管理層間接控制的公司，但是兩面針也持有中信證券，其在股價達到150元時都沒有拋出。為什么同樣的人會做出如此不同的決策？顯然其中隱藏著巨大的灰色利益鏈。柳鈞騰認為，在目前的市場中這樣的例子一定還會有很多很多，這也會成為大小非中拋售最為堅決的力量。

　　 不同類別股東的不同誘惑

　　 高額的利潤對有的長期投資者可能并不構成套現的必然邏輯。

　　 個人股東往往比地方國資委要沖動很多，而地方國資委減持又遠遠高過中央國資委。海通證券的研究表明，截至3月31日，個人股東減持24.51億股，減持股份市值311.98億元，占市場總減持額的32.3%；地方國資委減持17.02億股，減持股份市值254.6億元，占市場總減持額的26.3%；中央國資委減持5.31億股，減持股份市值73.01億元，占市場總減持額的7.6%；地方政府、地方國有企業、集體企業、大學、職工持股會(工會)和中央國有企業的減持份額又依次降低。

　　 “這應該和資金的不同屬性有關系。比如說，蘇寧電器的個人股東，當時獲得股權本身就是由于公司的激勵措施，所以，高位套現是這些個人股東的必然選擇。”柳鈞騰說。蘇寧電器創始人之一的陳金鳳通過減持蘇寧電器股票已經套現10多億元。與此類似的是，三花股份原副總裁、董事任金土以及董事王劍敏在2007年分別減持了所持有的全部三花股份88.83萬股和50.10萬股，套現均超過千萬元，思源電氣曾經的第四大股東楊小強在離職半年后的2007年3月和4月連續兩次減持思源電氣股份近200萬股，套現金額達到9000萬元。

　　 地方國資委的態度也比較曖昧。以瀘州老窖的控股股東瀘州市國有資產管理局為例，其累計減持比例達到4.83％。大股東目前仍持有本公司總股本53.52%的股份。而國有大非股東顯然要收斂很多。“一切前提是保證國有控股地位，所以，大規模的減持對我們基本不大可能。”一家國有上市公司的內部人士說。

　　 由于我國上市公司大部分是國有企業，因此，隨著時間的推移，個人股股東減持市值會呈現先增后減的現象，故后期減持市值最大的個人股股東，減持的市值將越來越少。

　　 小非洶涌 大非待何時

　　 “大小非減持時，存在持股比例越小，減持沖動越大的現象。特別是持股比例在5％—25％之間的股東，減持市值呈現明顯遞減現象。”海通證券研究報告說。柳鈞騰對此解釋說，“很多小股東沒有話語權，也沒有掌控公司的可能，所以他們更傾向于套現。”實際上，參與一級市場配售的機構以及IPO前作為戰略投資人的VC和PE都只有退出這一條路。

　　 這一點在中國平安身上顯得尤其突出。“最近不知道有多少家機構在拋出中國平安，其中光隱藏在平安證券深圳八卦三路營業部和中信建投北京三里河路營業部的機構累計拋出就超過百億元。但是二級市場上也有很多機構將此視為獲取長期籌碼的機會，我所知道的一個機構最近的凈買入量就超過30億元。”一位不愿透露姓名的市場人士透露說。

　　 交通銀行同樣如此。5月16日開始解禁的132.4億股交行限售股份中127.6億股為2000多家小非。目前，這些小非減持意愿非常強烈。公開數據顯示，截至6月3日，小非中的上市公司包括佛山照明、廈門國貿、九芝堂等3家公司已全部清倉交行，共成交5000多萬股，另外，航天長峰的董事會已經通過擬授權公司經營層適時地對公司持有的交通銀行731萬股股權進行減持的議案。而這些還不包括那些無需公告的小非股東。這一階段，交通銀行的股價一直處于下跌之中。有媒體報道說，由于大小非解禁，交行有意回購一部分股份給員工，作為員工激勵。可見小非解禁之洶涌。

　　 “現在解禁的都是小非，大非的問題還要過一段時間才能顯現。”景志鐘說。而隨著未來越來越多的大非解禁，那些持股比例比較大的第一大股東的動向值得投資者重視，因為他們的減持空間往往會很大。