本報記者 馬超彥 北京報道

　　招商銀行收購永隆銀行一不小心成為了2001年新加坡星展銀行收購道亨銀行以來最昂貴的一次銀行交易。

　　6月2日，招商銀行以193億港元的對價現金收購永隆銀行53.12%的股份；之后，將向其他股東發出強制要約收購建議。招商銀行獲得永隆銀行全部股權需要支付363億港元的對價。

　　這遠遠超出了業界人士所能承受的預期。“招商銀行掏空了家底，”銀河證券張曦告訴本報記者，過高的收購價格將長期對股東的回報形成攤薄作用，“招商銀行收購成本的回收至少需要5年的時間。”

　　此次收購對招商銀行H股的提升作用有限。美林、高盛、匯豐等紛紛把招商銀行H股的評級調低至“中性”，標準普爾更是把它列入了負面觀察的名單里。

　　記者獲知，6月27日，招商銀行將召開股東大會，討論收購方案。

　　摩根大通大規模減持

　　招商銀行史上最大的一次收購透支了其未來業績，結果變得撲朔迷離。“招商銀行收購永隆銀行短期內無法釋放業績，長期的磨合尚需時間，協同效應還需觀察，一切恐怕要等到永隆銀行退市以后才能看得清楚。”萬聯證券李雙武感到有些困惑。

　　6月5日，招商銀行H股報收于27.05港元，下跌2.873%。

　　招商銀行H股的走勢已經表明了投資者對其業績的擔憂。工商東亞的分析師一針見血，“若收購成功，投資者則迎來了拋售招行的最佳時機”。要不然作為招商銀行收購永隆銀行財務顧問的摩根大通也不會大規模減持其H股了。

　　5月27日摩根大通以每股平均價27.94港元的價格減少招商銀行的好倉權益，涉及金額近1.7億港元，好倉權益比例由17.19%減至16.96%；同日，摩根大通還經由擴大其淡倉權益的規模看空招行后市，其淡倉權益份額由1.28%增加至1.32%。

　　招商銀行陷入了高價收購的漩渦。

　　查閱研究報告，國際投行和國內的分析機構幾乎清一色地認為招商銀行支付的對價過于昂貴了，這會對招商銀行的資本充足率和核心資本充足率產生實質性的影響。

　　如果按照8%的資本充足率計算，招商銀行有187億元資本金可用于本次收購，顯然與363億的實際需求有一段距離。盡管招商銀行表示將通過發行次級資本債券等債權性融資來滿足資本的要求，但是從公司未來發展的資本需求來看，“即使本輪收購不需要股權融資，補充核心資本也將成為招商銀行下一步重點要解決的問題”。張曦告訴記者。

　　光大證券出具報告，預計收購完成后，招行的資本充足率和核心資本充足率將分別下降至9.89%和8.37%。

　　美林則指出，若招行全購永隆，發債的利息開支將會抵銷來自永隆的每股收益貢獻，此次收購交易的投資回報率只介乎3%至4%而已。

　　這無疑攤薄了現有股東的投資回報率。有數據統計，即使不考慮要約收購，永隆銀行2008年的盈利必須保證不低于90億港元，這樣才不至于形成對現有股東權益的攤薄。而相比較其2007年13.72億港元的凈利潤，這一任務根本無法完成。

　　以6月3日收市價計，永隆目前正以4.3倍預期市賬率以及17倍預測市盈率交投，美林相信其他股份較招行更有上升空間。

　　整合執行很難

　　招商銀行為何“只想收購，不計其余”？

　　招商銀行一位高級經理給本報的答復是，“我們更為看重的是永隆銀行的稀缺性資源，并且這種資源將來可以共享”。招行銀行的公告表示，“此次收購為公司提供了一個在香港建立廣泛的客戶群以及分銷網絡的獨特機會”。

　　銀河證券張曦介紹，永隆銀行擁有全業務牌照，涉獵保險、證券市場等，有一半的收入來自于證券經紀業務。永隆銀行在香港擁有的35家分支機構奠定了其廣泛的客戶基礎和網絡關系。

　　這個獨特機會值363億港元嗎?

　　在張曦的眼里，收購完成后，招商銀行目前也僅僅可能會提供一些交易的產品，為內地客戶鋪就一條到海外投資的小路。

　　因為，“要想管理整合兩家銀行的資源，很難”，萬聯證券李雙武告訴本報記者，“這是一個復雜和漫長的過程”。并且招商銀行承諾在未來18個月內維持永隆銀行管理層以及員工的長期穩定性和持續性，這也就意味著兩個銀行之間1+1>2的協同效應很難短時間內發揮。“更何況這個協同效應只是我們根據招商銀行昔日的盈利能力在邏輯上作出的一種判斷。”李雙武說。

　　而之所以不終止永隆銀行集團職工的雇傭，很大程度上是因為“永隆銀行的管理水平和經驗是招商銀行鞭長莫及的”，張曦有些激動，“誰愿意讓一個水平比自己差一截的對手來指揮自己？”

　　招商銀行一方面想利用永隆員工這塊寶貴的資源，使之成為走向海外的“盾牌”，一方面這個高水平的團隊資源又成為了妨礙其管理整合的“荊刺”。

　　未來如何整合成為了關系招商銀行前途的焦點。但是上述高級經理言語有些含糊，“現在正在忙于收購，還不到談論整合戰略的時候”。

　　而按正常的程序的話，由于招商銀行100%控股永隆銀行，永隆銀行在港退市后，很可能成為招商銀行的一個分行。

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