賴智慧

　　投資者報(記者 賴智慧)中國聯(lián)通（600050.SH，0762.HK）6月2日公告CDMA網(wǎng)售價1100億元，這個總價格和此前的預(yù)測相差不大，買方中國電信方面則認(rèn)為“偏高”。但中國聯(lián)通A股6月3日復(fù)牌當(dāng)天開盤漲停之后高臺跳水，最終以全天下跌1.54%、換手率8.81%收盤。6月4日，該股延續(xù)了3日的跌勢，一度逼近跌停。在香港和內(nèi)地，3G板塊也全線下挫。

　　這使得聯(lián)通A股的合理估值，成為投資者的新考題。

　　事實上，因為重組，中國聯(lián)通A股估值獲得大幅提升。

　　中國聯(lián)通6月2日發(fā)布公告稱，將以總計1100億元人民幣的價格將其CDMA網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)出售給中國電信。中國聯(lián)通全資擁有的中國運營公司6月2日和中國電信訂立《關(guān)于CDMA業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓的框架協(xié)議》，擬向中國電信出售CDMA業(yè)務(wù)，總對價438億元。同時，聯(lián)通集團、聯(lián)通新時空與電信集團訂立《關(guān)于CDMA網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)讓的框架協(xié)議》，擬向電信集團出售CDMA網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)，總對價662億元。

　　平安證券分析師認(rèn)為，聯(lián)通以50倍PE出售CDMA用戶資產(chǎn)將為公司股價增值約1.4元；公司出售CDMA后有望提升GSM網(wǎng)絡(luò)運營效率，業(yè)績可能提升約20%；此外，若聯(lián)通紅籌股（2007年靜態(tài)市盈率為24倍）與網(wǎng)通紅籌股（2007年靜態(tài)市盈率為16倍）以當(dāng)前股價合并，則增厚每股收益約25%。由此計算重組對于聯(lián)通估值的直接提振作用達到60%左右，其合理估價為11.9元。

　　國金證券給出的中國聯(lián)通2008年合理價值區(qū)間為13.65至15.6元，平安證券則給出11.9元，相對其5月23日停牌前的價格，仍有較大上漲空間。

　　國信證券通信行業(yè)首席分析師嚴(yán)平建議，盈利及估值的雙重提升將為聯(lián)通股價帶來上升空間。“A股投資者可繼續(xù)配置中國聯(lián)通。”

　　但是，該次操作細(xì)節(jié)讓此前的估值打了折扣。

　　根據(jù)公告，僅用于C網(wǎng)業(yè)務(wù)收購的438億和上市公司中國聯(lián)通有關(guān)；另外的662億元則主要是聯(lián)通集團和電信集團之間的關(guān)系，兩大集團分別是國有控股90%和100% 。而公開信息顯示，截至4月末，中國聯(lián)通共有C網(wǎng)用戶4309.8萬戶，依此測算，中國電信則僅用1016元/戶的價格收購到中國聯(lián)通C網(wǎng)的用戶資源。但之前相當(dāng)部分機構(gòu)測算的每戶價值應(yīng)該在1100~1200元。

　　雪上加霜的是，機構(gòu)炒預(yù)期、炒短線成風(fēng)，早已透支股價。

　　從2007年10月至今，重組傳聞頻出。隨著重組消息日益接近事實，機構(gòu)對中國聯(lián)通的興趣也愈加濃厚。自5月8日至5月23日的11個交易日里，大盤跌幅為-2.96%，但中國聯(lián)通A股上漲4.17%。指南針數(shù)據(jù)顯示，在這11個交易日里，基金買入中國聯(lián)通A股的金額高達20.99億元，賣出金額9.36億元，凈買入11.63億元。同一時期，某保險席位T20923買入中國聯(lián)通1.42億元，只拋出少數(shù)股票，凈買入1.41億元。

　　Topview數(shù)據(jù)顯示，就在中國聯(lián)通停牌前的三天時間內(nèi)，基金凈買入金額更是高達10.92億元，使得以基金為主力的機構(gòu)持有中國聯(lián)通流通市值比例從27.62%上升到28.78%。如果按照中國聯(lián)通104億股的總流通盤計算，基金在短短三天內(nèi)凈買入1.2億股。在5月23日的半個交易日里，機構(gòu)凈買入量也高達6.4億元，約6600萬股。

　　重組細(xì)節(jié)一公布，拉高出貨在所難免。

　　事實上，重組價值并不能在公布的那一刻立即兌現(xiàn)。平安證券在一份報告中指出，衡量聯(lián)通的戰(zhàn)略價值，決不僅僅在于關(guān)注其2007、2008年能實現(xiàn)多少每股收益，而要去考察其戰(zhàn)略價值。由于重組必須解決市場不平衡和移動牌照的問題，因此，任何一種重組方式對于聯(lián)通都是長期利好。

　　中國聯(lián)通一名內(nèi)部員工告訴記者，重組首先是從集團層面進行的，如聯(lián)通與網(wǎng)通合并，網(wǎng)通集團就不存在了，聯(lián)通、網(wǎng)通兩個集團的資產(chǎn)合到一起，可以先把沒有上市的優(yōu)良資產(chǎn)裝進聯(lián)通整體上市，接著將現(xiàn)在網(wǎng)通集團持有上市香港網(wǎng)通的股權(quán)也裝進聯(lián)通。

　　通過聯(lián)通整體上市后，新的聯(lián)通集團也就沒有必要存在了，可以由國資委或者將中國移動、中國電信的國有電信資產(chǎn)都納入統(tǒng)一的國家電信資產(chǎn)營運公司對聯(lián)通A600050直接持股。他認(rèn)為，“從長遠看，資產(chǎn)整合有助于提升聯(lián)通股價。”

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